地政学的な対立の中で政策の窓口が開かれ、香港はこのRWAの機会をつかむことができるのか？

加密熊市が地政学的対立と出会い、RWAに前例のない機会をもたらしています。最近、HyperliquidプラットフォームでのRWA取引量が再び最高を更新し、未決済契約の総額が130億ドルを突破し、週末の単日取引量は140億ドルを超えました。

過去一年を振り返ると、金、銀から米国株、最近の原油の急騰に至るまで、貴金属やコモディティなどの伝統的金融資産がトークン化を加速しています。ニューヨーク証券取引所などの伝統的取引所や、バイナンス、OKX、Bitgetなども積極的に展開しており、伝統資産のブルマーケットの恩恵を受けて、オンチェーン市場に新たな活力を注入しています。

一年で4倍の成長、 RWA の歴史的機会

データはトレンドを最もよく示しています。RWA.xyzのデータによると、ステーブルコインを除くオンチェーンのトークン化された実体資産の総価値は250億ドルを超え、1年前の64億ドルからほぼ4倍に増加しています。現在、米国債、コモディティ、プライベートクレジット、機関投資家向けのオルタナティブ投資ファンド、社債、非米国政府債務を含む6種類の資産がオンチェーンで10億ドルを超える規模を持っています。

注目すべきは、RWAの保有者数が急速に拡大していることです。Token Terminalのデータによると、イーサリアムネットワークのRWA保有者数は約16.9万人に達し、ソラナが続いて約16.3万人、世界のRWA資産保有者の総数は66.3万人を超えました。これは、RWAがニッチな市場から主流の視野に移行していることを意味します。

この成長の背後には、実際の市場需要があります。地政学的対立が発生すると、伝統市場が閉まっているか、週末の休市であることが多いです。2月末、中東情勢が緊迫した際、CMEなどの伝統的取引所が閉じている間に、Hyperliquid上の原油の永久契約は数時間で5%急騰し、トレーダーがリスクをヘッジする唯一の出口となりました。この24時間365日いつでも価格設定ができる能力は、伝統的金融システムの時間的盲点を埋めるものです。

大規模機関の展開も加速しています。今年初め、ニューヨーク証券取引所はブロックチェーンに基づくトークン化証券取引プラットフォームの開発を発表し、7×24時間の取引と即時決済を実現することを目指しています。これは単なる「株式の上場」ではなく、取引、清算、保管に至るまで、証券取引の全体的な再構築を意味します。さらに以前、ブラックロックのCEOであるラリー・フィンクはダボスフォーラムで、トークン化が金融システムの未来であると明言し、金融システム全体が「共通のブロックチェーン」に移行することを提唱しました。

同時に、CEXも地政学的対立の影響で、逆に暗号の熊市の中で新たな機会を見出しました。バイナンス、OKX、Bitgetなどの取引プラットフォームは、昨年の下半期から伝統金融資産のトークン化に取り組み始め、一部のトークン化資産の市場需要を受け止めています。

これにより、興味深い分断が生まれました：暗号市場自体は熊市の泥沼に沈んでおり、大部分のアルトコインの価格は歴史的な低水準にありますが、伝統的な大機関、特に伝統金融分野はRWAへの投資を加速しています。2026年のダボスフォーラムでは、風向きが完全に変わり、Web3はもはや金融システムの「挑戦者」ではなく、新世代のグローバル金融インフラとして吸収されつつあります。10カ国以上の政府が国家レベルの資産のトークン化を積極的に探求しており、RWAは「企業レベル」から「主権レベル」へと進化しています。

政策の窓口で、香港はこのR WA の機会をつかむことができるか？

RWAのこの機会において、注目すべきは香港の状況の変化です。

2026年2月、中国の八部門が共同で42号文を発表し、国内でのRWAトークン化関連活動を全面的に禁止しましたが、同時に海外RWAのコンプライアンスルートを開放し、国内主体が規制条件を満たす限り、海外でRWAビジネスを展開することを許可しました。

同日、中国証券監督管理委員会は「国内資産の海外発行資産担保証券トークンに関する監督指針」を発表し、国内資産の海外RWA発行のためのコンプライアンスルートを開設しました。この文書は、国内金融機関の海外支店がトークン化関連業務を行うことができるとし、現地の法律と中国の規制要件を満たす必要があると指摘しています。

国内金融機関の海外支店の多くが香港を主要な拠点としていることを考慮すると、この規定は香港の華語市場における橋頭堡の地位をさらに確立しました。香港は中国の暗号産業の「オフショントライアルフィールド」となり、大陸の暗号人材が海外に出るためのコンプライアンスの踏み台であり、グローバル資本が華語市場に入るための変換インターフェースとなっています。

招銀国際の報告によると、香港は世界のデジタル資産センターとして、内地の優良資産の海外需要の増加から先行して利益を得ることが期待され、RWA分野は革新の試みから徐々に常態化、規模化の段階に進むことが期待されています。

香港証券監督管理委員会の動きも加速しています。2月13日、エスペランサ証券がエンターテインメント資産のコンプライアントトークン化業務を開始することが許可され、黄凯芹のコンサートや韓国の男性グループのツアーなどのエンターテインメント資産が規制されたデジタル証券発行の範囲に含まれました。2月24日、デリンホールディングスの中環デリンビルなどの不動産RWAプロジェクトが発行を承認されました。7日間で、2つの実体資産RWAが連続して承認され、エンターテインメントIPからコア商業不動産まで、シーンをカバーして飛躍的な突破を実現しました。これは孤立した製品の革新ではなく、香港の規制当局が発信した明確な戦略的シグナルです：コンプライアントRWAは、機関専用の金融資産のゲームから、実体産業全体のシーンカバーへと全面的に進化しています。

しかし、過去を振り返ると、この2年間、香港の仮想資産分野の展開は外部から「雷声大雨点小」と評価されてきました。政策文書は多く出され、フォーラムやサミットも盛況ですが、実際に落ち着いた規模のビジネスは限られています。

タイムラインを遡ると、2022年末、南方東英がアジア初の仮想資産先物ETFを発表し、南方東英ビットコイン先物ETF（3066.HK）とイーサリアム先物ETF（3068.HK）が、確かにアジアのコンプライアント仮想資産ETFの起点となりました。

一年半後、米国でビットコイン現物ETFが通過し、100億ドル規模の資金流入を引き起こしました。香港も続き、2024年4月、華夏基金（香港）、嘉実国際、博時国際の3社が同日承認され、アジア初のビットコインとイーサリアム現物ETFを発行する機関となり、合計6つの製品がその月の30日に香港証券取引所に上場されました。この製品の導入により、香港は米国に次いで現物暗号通貨ETFを承認した市場となり、一時「東方が西方を追いかける」という議論を引き起こしました。

しかし、この製品の市場パフォーマンスは、米国の熱狂とは鮮明な対比を成しました。ブルームバーグのETFアナリストは当時、冷水を浴びせました：香港のETF市場は規模が限られており、3社の発行者はブラックロックとは同じレベルではなく、さらに内地の個人投資家が参加できないため、製品の流動性には疑問が残り、「5億ドルでも幸運」とされました。その後のデータはこの判断を裏付け、2025年末までに香港の仮想資産現物ETFの総時価総額は約7億ドルとなり、米国市場ではブラックロックのビットコインETFだけで流入資金がすでに100億ドルを超えています。

重要な理由の一つは政策の制限です。内地の投資家が参加できず、香港のローカル市場の容量が限られているため、流動性が常に上がりません。

しかし、今回の政策の窓口は異なります。42号文と「指針」の核心的な論理は「国内を明確にし、海外を導く」ことです。国内資産はコンプライアンスのルートを通じて、香港でRWAを発行することができます。これは、香港がもはや孤立したローカル市場ではなく、国内の優良資産を背負った「出海口」であることを意味します。資産側の問題が解決されれば、残るのは通路と製品です。

では、どの製品や機関が最も早く動くでしょうか？コモディティのトークン化が一つの方向性です。金、銀、原油などのカテゴリーは、Hyperliquid上で取引ロジックがすでに確立されており、日常的なアクティビティと取引量が市場需要が実際に存在することを証明しています。香港は世界最大のオフショント元中心であり、重要な貴金属取引のハブとして、これらの資産のトークン化に自然に適しています。

もう一つの方向性は、ファンドやETF発行者のトークン化の探求です。2023年、嘉実国際はトークン化ファンドを発表し、華夏基金の香港ドルトークン化ファンドの規模は10億香港ドルを突破しました。最近、恒生投資は「恒生ゴールドETF」を発行し、香港証券取引所に上場する予定で、トークン化された非上場カテゴリーのファンドユニットも設立しました。仮想資産に注目している最初のETF機関の一つである南方東英の資産管理規模はすでに300億ドルを超え、レバレッジおよび逆向き製品市場の日平均取引額の市場シェアは99.5%に達しています。もし彼らもETFのトークン化に取り組んでいるなら、香港のRWA市場にどれほどの触媒をもたらすか、引き続き注目が必要です。

政策と通路が開かれ、機関も場にいます。残る問題は：今回は、香港が本当に「雷声」の後の「雨点」を実現できるかどうかです。アメリカから中東、ニューヨーク証券取引所からブラックロックまで、RWAのトークン化はグローバル金融インフラの次のステップとなりつつあります。そして、香港のウィンドウ期間は、まさに今この瞬間かもしれません。