以太坊质押率突破 20%，LSDFi 再升级：高收益率、再质押、更去中心化

*作者：西柚，ChainCatcher*
根据Nansen数据显示，截至9月15日，信标链上质押的以太坊质数量已超2660万枚，在以太坊总流通量中的占比为22.3%，按照当前的ETH价格计算价值约为435.9亿美元，且未来质押数量只增不减。 如何将质押的价值上百亿美元ETH盘活起来、释放出更多的流动性是当前LSD赛道的主流叙事。 根据Dune数据显示，当前LSDFi应用内锁仓的加密资产仅为3.5亿美元，随着以太坊质押率的上升，未来还有的增长空间。这也使LSDFi被认为是当前最有增长潜力的赛道，仅在8月份就分别有专注于LST资产的收益应用Pendle、一篮子LST资产集合unshETH等LSDFi应用获得了融资。 从概念上来说，LSDFi就是围绕stETH（Lido）、rETH（Rocket Pool）、sfrxETH（Frax）、cbETH（Coinbase）等各种流动性质押凭证LST构建的、借助DeFi手段或逻辑叙事用于提高其资产收益率、流动性及利用率的产品统称。 目前，LSDFi赛道产品根据获取收益的路径不同主要可以划分为四大类： **第一类是与现有的DeFi产品相结合，为用户提供更多的LST资产质押、借贷及收益机会** 。如MakerDAO新发的借贷协议Spark Protocol支持LST资产做抵押铸造DAI、Curve的稳定币crvUSD也支持LST作为抵押品铸造稳定币、Yearn的yETH支持一篮子LST资产； *参考阅读《[以太坊上海升级，老牌DeFi应用如何切入 LSD 赛道分一杯羹？》](https://www.chaincatcher.com/article/2091021)* **第二类是利用DeFi产品的收益逻辑构建新的稳定币及借贷应用** ，如Lybra Finance、Prisma Finance等支持LST资产零费用铸造可生息的稳定币、Raft、Gravita等推出了LST资产作抵押的无息借贷稳定币协议等。 *参考阅读《[上线1个多月暴涨 40 倍，LSD 稳定币协议引发 LSDFi 新一轮战事？](https://www.chaincatcher.com/article/2094427)》* **第三类是再质押产品，** 即将LST资产进行二次质押获取双重质押收益，主要代表产品为EigenLayer。 **第四类主要是指基于LST质押收益构建的衍生类产品** ，主要包括提供自动收益率策略的协议Pendle、一篮子指数代币unshETH等。 前两类对于DeFi用户并不陌生，产品收益逻辑也比较常见，基本都是围绕"LST+DeFi"的收益逻辑来构建的，理解起来并不复杂。反而是"再质押收益及收益类衍生品"由于产品收益逻辑比较复杂，并不常见。那么究竟什么是再质押及LST收益类产品呢？有哪些代表应用？与常见的LSD与DeFi融合逻辑有何不同？ ### **再质押赛道专注收益率、降低质押门槛** 再质押赛道主要是针对验证者，用户可通过将其质押的ETH进行重新质押以获取双重收益，提高了质押资产的收益率的同时，也使节点运营商通过"兼职"服务其它网络获得额外的收入。主要代表产品为EigenLayer和新生代流动性质押LSD平台Puffer Finance。 * **再质押平台EigenLayer** Eigenlayer是一个基于以太坊质押市场构建的再质押协议，支持LST资产进行再质押获得除以太坊PoS以外的质押收益。它引入了再质押（Restaking）概念，所谓再质押简单来说就是通过Eigenlayer，以太坊质押者可将质押在信标链上的ETH进行二次质押，从而获得双重的质押收益。 EigenLayer由EigenLabs于2021年开发，团队成员主要来自美国。根据加密数据平台RootData显示，目前EigenLayer进行过两笔公开融资，分别是2022年种子轮的1450万美元和2023年3月以估值5亿完成5000万美元的A轮融资，投资机构包括Polychain Capital、Coinbase Venture等。 那么，EigenLayer再质押的运作机制是怎样的呢？ 在EigenLayer平台上，主要有三个主要的角色组成，包括质押者、节点运营商（AVS）、应用链或称中小型区块链网络。 **质押者也称** Restaker，主要是指在该平台上提供LST资产的用户，他们将其LST资产提供给EigenLayer，以获得在以太坊基础PoS奖励之外的质押收益，同时需承担将自己的LST资产作为质押资产提供给节点运营者，面临的可能的罚没风险。 **节点运营商** 也称AVS(Actively Validated Services)，即为网络或项目提供安全和去中心化保障的分布式节点服务系统.它通过EigenLayer获得LST资产，为需要AVS服务的项目方或网络提供节点服务，从项目方提供的节点奖励和手续费中抽取收益。 **应用链或中小型网络** ，主要是指有节点验证需求的一些跨链桥、预言机、Rollup等中间件网络等，他们也被称为是"AVS需求方"，需要AVS为自己提供安全，但是又希望降低成本的项目方（如某个Rollup链或跨链桥、预言机网络可用LST资产作为节点运营商质押物）这时他们可以通过EigenLayer购买或租赁这类服务，无需自建AVS。这类于模块化区块链中的一部分功能，某些小型网络可以将节点运营商服务外包给EigenLayer，自己可以专心做更擅长的事情。  由此来看，EigenLayer可以看作是连接质押者、AVS、应用链的中间服务平台，**一边吸引LST资产持有者前来锁仓（Restaking），另一边将锁仓的LST资产提供给AVS，然后AVS可向有需求的中间件或侧链、Rollup提供便捷的、低成本的AVS租赁服务。** 在这期间，EigenLayer自身在LST提供者和AVS需求方中间承担着桥梁作用、提供需求匹配服务，并由专门的质押服务商负责具体的质押的安全保障服务等。 此外，EigenLayer开发团队还开发了去中心化数据可用性层（DA）服务EigenDA，用于处理数据可用性、交易执行等，为那些需要DA层服务的Rollup或应用链提供数据可用性服务，功能类似于模块化区块链的数据可用层Celestia，不同的地方在于EigenDA数据层是通过EigenLayer的LST再抵押激励验证器来维护DA网络安全，省去了Celestia启动所需的负担。 目前，已经有多个Layer2表示要使用或集成EigenLayer的AVS服务和EigenDA数据可用层。如，Celo在转向L2时将使用数据可用性层EigenDA；Layer2网络Mantle目前正在使用的MantleDA是EigenDA的一个修改版本；Rollup扩展层AltLayer将使用EigenLayer的AVS验证者；ZK基础设施初创公司Polyhedra Network宣布已于EigenLayer达成战略合作，将使用其再质押系统性构建基于zkBridge的互操作组件等等。 不过需要注意的是，EigenLayer产品也存在一些争议。首先，尽管有不少人声称EigenLayer使用LST资产作为节点运营商质押物，为区块链提供和和以太坊同等级的集合安全性。但从**目前EigenLayer提供的节点验证服务来看，并没有继承以太坊主网的安全性也不能提供与以太坊一样的安全性** ，只是将质押在主网上的ETH二次利用质押给节点运营商，然后应用链从EigenLayer上购买节点运营商的验证服务，与以太坊节点验证使用的并不是同一套系统，节点数量和质押量也都达不到以太坊的同等水平。 尽管EigenLayer可以将以太坊主网上的节点运营商集成至该平台，但集成在EigenLayer的AVS从本质上来讲相当于"在兼职赚外快"，在完成以太坊主网的验证工作以外，又在EigenLayer上接取了额外的验证工作。虽然EigenLayer为这些节点运营商带来了额外的收入，随之而来的额外验证工作却也拉高了验证节点的安全性风险，针对这一点Vitalik 也曾发表了同样的观点，**认为利用以太坊节点运营商验证其他区块链网络的行为将会使整个以太坊网络的共识超载，Restaking机制会迭加以太坊分裂风险，从而影响整个网络的安全性。** 此外，EigenLayer提供的节点验证服务虽看起来为一些网络提供了便利，但从长期发展来看，这种节点外包的方式并不长久，这主要是因为节点运营商掌管着网络的正常安全运转，外包意味着将安全交给了第三方，另外节点验证还是网络原生代币的主要应用场景，未来网络发行代币后，一些应用链难免会使用原生代币作为质押资产建立专属于自己的节点验证系统。 目前，EigenLayer并没有开放基于LST资产的节点质押和AVS服务，当前仍处于路线图的测试网第一阶段（Restake Mainnet），仅支持用户存入LST资产（Restaking），根据其8月份发布的博客来看，将很快启动第二阶段的Operator Testnet节点服务相关网络。 目前，EigenLayer仅支持用户存入ETH、Lido(stETH)、Rocket Pool(rETH)和Coinbase(cbETH)。8月22日，官方宣布提高LST质押上限，增加至10万枚。当任何一种LST达到再质押10万个代币的里程碑时，EigenLayer将再次暂停接受质押。  根据官网显示，现阶段EigenLayer平台的TVL为17.6万ETH，价值约2.9亿美元，其中stETH质押量最高为9.83万枚。 另外用户需要注意，当前用户在EigenLayer质押LST并没有任何收益，仅仅是为了潜在的未来空投。在宣布提高LST上限后的第二天，8月24日，EigenLayer官方宣布为庆祝其发展和Restaker的支持，发行了NFT系列EigenWorlds，支持用户免费铸造NFT，任何人都有资格铸造NFT，但有3个不同的等级，具体取决于钱包是否有以下交互行为：Restaker（已在EigenLayer中质押）、Collector（持有Zora NFT）、Base Layer（与EigenLayer生态系统没有互动），尽管团队尚未透露这次NFT铸造是否仅仅是纪念性质及是否具有任何实用性，但这依旧被用户认为是未来空投的重要参考凭证。 * **新生LSD质押协议Puffer Finance：将以太坊质押门槛降到2ETH** Puffer finance是一个无需许可的低门槛流动性质押LSD平台，将用户的质押门槛从32ETH降低至2ETH。 根据官方的介绍，Puffer finance不仅仅是一个流动性质押协议，还是一个能够强化以太坊核心地位的协议，可以解决以太坊上现有质押池对去中心化构成的威胁。它创建了独特的Secure-Signer机制，这是一种远程签名工具，旨在提高验证器密钥的安全性，防止验证器因软件错误或用户错误而被削减。简单来说，Secure-Signer通过消除因事故或共识客户端错误而导致质押以太坊数量被削减的可能性，旨在防止验证者在验证过程中因一些外在因素可能出现的质押资产被罚没的情况，以让个体用户参与以太坊质押变得更加容易，支持任何用户质押2ETH就可成为验证者，进一步促进ETH网络的稳定和去中心化。 另外，Puffer finance已经获得了以太坊基金会的资助，去年6月获得了由Jump Crypto领投的预备种子轮65万美元融资，今年8月8日又完成了550万美元种子轮融资，投资机构包括Bankless Ventures，Animoca Ventures及Eigen Layer创始人、F2pool和Cobo联创神鱼、Curve核心贡献者区块先生等人。 当前LSD赛道已是一片红海，后来者Puffer finance该如何立足？ 尽管目前LSD赛道已有Lido、Rocketpool等流动性质押平台，但当前的LSD平台都存在着这样或那样的问题，比如Lido平台虽质押的以太坊数量最多，占据了以太坊质押30%左右的份额，节点控制较为集中，中心化问题一直被诟病；第二大质押协议Rocketpool虽支持任何数量的ETH质押，但同样存在中心化问题，今年7月份，Lido还指责其权力过于集中，DAO组织可以控制其原生RPL代币的产出速度等。此外，在Rocketpool平台想要成为独立的验证者需要提供16ETH和一定数量的RPL代币作为保证金，这对于验证者来说仍是一笔不小的资金，且受用效率受限。 因此，LSD赛道围绕着**"为质押用户提供更低的门槛、更高的收益和使以太坊主网节点更去中心化"** 三个主题涌现了一些新机会。Puffer finance正是其中一个新生代表，它不但为验证用户提供了2ETH更低的进入门槛，还能使验证节点收益更高，更加分散。 具体是怎样实现的呢？ 作为个人验证者最担心的则是因为自己对验证软件的不熟悉或操作错误及外在因素使质押的ETH被罚没，这时Puffer finance提供的Secure-Signer机制**可帮助降低个体用户的节点风险，这样任何个体用户都可参与验证质押。** **关于收益部分，Puffer finance通过集成Eigenlayer，其节点可以通过重新抵押（Restaking）在Eigenlayer之上操作AVS，赚取除验证以太坊主网以外的收益。** 另外，它还计划通过MEV平滑收益机制（MEV-Smoothing）为其节点合理分配MEV收入，以提高节点验证者收益率。而在成本方面，Puffer finance仅对质押用户收取2.5%手续费，相较于Lido、RocketPool的10%，降低了不少。 作为Puffer对以太坊去中心化承诺的一部分，它将Puffer Pool的规模自行设定上限，最大容量为22%，如果 Puffer Pool达到以太坊主网验证者集的22%，将停止以太坊质押和增加新节点上线。 目前，Puffer还处于发展的早期阶段，测试网预计2023年底会上线，主网预计2024年上线。届时用户可以将ETH质押在Puffer获取质押凭证pufETH，原生代币PUFI将用户用于Puffer DAO的投票管理等。 ### **LST** **收益类衍生品专注提高用户收益率** LST收益类衍生品是指基于LST质押收益率构建的衍生类产品，旨在提高用户持有LST资产的收益率，主要代表产品本金和收益分离协议Pendle、一篮子LST代币集合unshETH、自动收益协议Instadapp Lite V2、LST收益彩票平台Asymetrix等。 * **本金和收益分离代币化协议Pendle Finance** Pendle Finance（Pendle）原是以太坊上的一个DeFi收益协议，通过将生息资产的本金和收益分离并将其代币化的形式，来满足不同用户的投资需求，创建于2021年3月份。 在2023年之前，Pendle Finance表现并不突出，TVL始终在千万美元徘徊，应用一直不温不火，直到以太坊上海升级完成、LSD赛道发展火热，这个老牌DeFi协议才借助LSD叙事完成转型。 8月23日，Binance Labs官方宣布投资Pendle Finance，再次使其成为加密社区关注的热门应用。根据DefiLlama数据显示，截至9月15日，Pendle Finance应用TVL为1.45亿美元，其代币PENDLE现报价为0.58美元。 **在Pendle中，生息资产被分为两部分，一部分是生息资产的本金PT（Principal Tokens），另一部分是生息资产的收益部分Yield Tokens(YT)。** YT和PT可以在Pendle AMM上交易，用户可以通过折扣价格购买资产，参与各种收益策略，或通过为资金池提供流动性赚取收益。 在早期，Pendle上线的生息资产无非就是围绕借贷协议、DEX而出现的aToken、cToken或者LP资产等。现如今，stETH、sfrxETH、swETH(swell)、OETH（生息稳定币协议Origin）等LST类资产是Pendle平台的主要生息资产。 具体是如何运作的呢？**用户在Pendle平台可以存入生息资产（yield-bearing token）如LST资产，Pendle将其封装成标准化收益代币SY（例如LST---SY-LST），其底层的生息资产可以在Pendle AMM交易。然后，SY再被拆分为本金和收益两个组成部分并将其代币化，分别是PT（本金代币）和YT（收益代币），并允许用户通过购买和出售PT和YT来进行收益率交易。** 那么，这时用户就可以根据自己的风险偏好或者需求制定交易策略，如通过购买更多的收益代币来押注stETH的收益率上升、在不增加风险的情况下使用stETH来提供流动性等。 举个简单的例子，小明存入1stETH将自动铸造1PT-stETH和1YT-stETH，其中，1PT-stETH可以赎回1个stETH，而1YT-stETH代表着你存入Lido的1ETH（stETH）的所有收益。这时小明如果追求稳定的低风险收益，可以卖掉不确定的YT-stETH，持有PT-stETH即可；如果认为stETH收益率会增长，这时可以购买更多的YT。此外，也可以将自己的YT或PT在Pendle AMM提供流动性获得交易手续费分成。 总结来说，Pendle为根据用户的风险偏好提供了不同的投资产品。 此外，Pendle最吸引用户关注的就是提供的LST资产相关收益率远远高于当前的市场平均水平，根据官网显示，stETH收益率可达10.3%、swETH收益率未13.83%，而在其它平台LST收益率多为3%-4%左右。  为何Pendle的LST资产收益率会如此之高？**这主要是因为在Pendle平台上，用户不但可以获得资产的LP手续费或者本身的平台收益，还可以获得PENDLE代币奖励。** 而PENDLE的排放量是采用了VeToken和投票模式进行流动池挖矿，还可根据持有的VeToken使收益率膨胀。vePENDLE持有者可投票决定资金池的PENDLE代币奖励排放权重，简单来说，就是持有的有vePENDLE价值越高，获得的收益率或激励就越多，此机制类似于Curve的veCRV。因此Pendle LST池收益率可以达到10%-30%。 就拿OETH收益率来说，前端页面展示OETH资金池24.39%收益率，点开该页面后，其实真实的基本收益率是14.96%，主要包括6%的OETH基础收益率和1.34% PT收益率，还有Pendle的LP收益，其中包括LP手续费（1.3%）和加速收益率部分（6.2%）。  剩余的10%左右部分最终获得多少收益则是取决于用户持有的VePENDLE数量的多少，如当前OETH资金池的投票收益率为3.84%，则真实收益率为14.9%+3.84%=18.7%。  目前，基于Pendle平台的VeToken经济模型构建的提高LP收益的有两个辅助协议Penpie和Equilibria Finance，类似于Curve与Convex的关系。 如用户通过Equilibria Finance可提升在Pendle中的收益，甚至无需持有VePENDLE就可获得最高收益（如OETH在该平台的收益率为23.69%），该应用当前锁仓的资产价值TVL为4343万美元。而Penpie原理也是如此，现TVL为4638万美元。  除了LSDfi业务，Pendle还在试水RWA板块，在币安宣布投资的第二天（8月24日），Pendle Finance 的开发人员表示，将使用MakerDao的sDAI和Flux Finance的稳定币fUSDC来开发其首款基于RWA代币化产品。 * **一篮子LST资产集合unshETH** unshETH是一个篮子LST资产的集合，旨在通过其设计的激励分配机制实现以太坊去中心化，即unshETH设计的激励方案，可以优先考虑验证节点去中心化的方式来在LSD生态应用中分散资金。简单来说，unshETH平台可以通过其独特的激励分配机制使其ETH在LSD生态应用中的分配时优先考虑验证者中心化的问题。 今年8月份，unshETH宣布完成330万美元种子轮融资，投资机构包括MH Ventures、Soma Capital、ICONIQ Capital等。 在unshETH平台上，将LST资产按照1：1比例封装成一个ERC20代币unshETH（如stETH、rETH、cbETH在该平台封装成一个unshETH代币），而unshETH是一个全链代币(Omnichain Token)，可以在以太坊主网和BNB Chain之间免费转移。目前，unshETH支持wstETH、cbETH、rETH和sfrxETH、swETH、ankrETH等LST代币存入铸造unshETH。  此外，该平台上的vdAMM支持可将unshETH兑换任何LST资产，这样用户持有unshETH就可获取任何AMM池兑换的分成，无需在获得ETH质押收益、LP资金池手续费分成和DeFi实用性之间做出选择，如之前持有stETH在Curve平台上提供LP后，就不能获取stETH在其它DeFi应用中的收益。综合来看，unshETH的vdAMM机制统一集中了LST资金的流动性，在该平台用户可以实现在不同LST之间进行自由兑换，且A-LST兑换为B-LST的成本及步骤要比DEX小得多和简单。 unshETH是如何引导ETH在LSD应用中以去中心化方式进行分配的？**主要是通过两个创新产品来实现，包括验证者去中心化挖矿（vdMining）和验证者支配期权（VDOs）。** **验证者去中心化挖矿** （vdMining）是一种代币激励分配方式，奖励用户以符合unshETH社区设定的最佳分散比例的方式质押他们的LSD。具体来说，用户可将ETH或者LST封装成unshETH，然后用户需要进一步质押其unshETH以获得其原生代币USH奖励。这是unshETH社区将会根据LSD协议的质押比例数来分配资金池收益率，具体比例数是多少将由unshETH社区通过治理方案决定，比如Lido中的质押ETH数量在LSD应用中的比例比较高，那么stETH质押资金池的收益率就会降低。 **验证者支配期权** （VDOs）是指unshETH允许主导的LSD持有者对其自身的验证节点主导权进行期权交易。简单来说就是LSD持有者可将其节点验证权力给期权化，然后进入市场交易，这样无论是费主导LSD持有者还是主导人都可获得收益。 **总而言之，无论是vdMining和VDOs的构建都是在通过不同的模式促进当前质押比例不断趋近最佳去中心化比例。** 目前，unshETH锁仓的TVL为848万美元,原生代币USH现报0.03美元。 需要注意的是，今年6月份unshETH曾发生过合约中一个私钥被泄露的情况，官方第一时间暂停了ETH提款，未造成任何损失。 * **利用借贷协议杠杆提高LSD收益的金库策略Instadapp Lite V2** Instadapp原是一个去中心化资管协议，聚合了借贷、DEX、收益聚合器等多个DeFi协议，可让用户一键管理自己在各个协议的资金。该协议创建于2018年，曾在DeFi Summer时期也是红极一时的产品，不过随着DeFi市场的走凉，该应用一直不温不火。 现如今，Instadapp已开发了账户抽象钱包Avocado（可支持访问多个 dapp），DeFi协议聚合产品Instadapp Pro（聚合了多个DeFi协议，方便用户一键管理其资产）和一套自动执行DeFi策略的智能合约金库Instadapp Lite。 Instadapp Lite今年2月发布V2版，上线了ETH质押奖励的策略，利用借贷协议和流动性质押平台构建自己的收益智能账户，以提高以太坊质押收益率。  简单来说，Instadapp Lite利用借贷协议和ETH质押奖励来放大ETH收益率，具体实现路径为，Instadapp Lite stETH Vault接受stETH 存款并将其提供给各种借贷协议，然后进行循环借贷，存入stETH存入借贷平台借入ETH，然后将ETH存入Lido获得stETH再抵押借ETH。 另外，用户在Instadapp Lite金库中存入的资产将会被标记为iToken。我们在LSDFi看到的IETH就是代表在Instadapp Lite金库中存入的ETH或者stETH等资产。  目前，Instadapp Lite金库锁仓的以太坊及LST资产价值为6623万美元，TVL在LSDFi应用中仅次于crvUSD，位列第二。 * **LST彩票收益平台Asymetrix** Asymetrix是一个针对LST收益的彩票平台，通过将用户存入的LST收益汇集起来，定期抽取幸运儿将其全部LST收益奖励给他，其它质押者将不会获得任何收益，仅保本。该机制类似于之前的链上彩票PoolTogether。 具体如何运作的？根据官方的举例，假设100个用户每人向Asymetrix智能合约存入1ETH，总共100ETH。随着时间的推移，这100ETH会额外产生5ETH作为质押奖励。Asymetrix收集这5个ETH，并以可证明公平的方式仅将其分配给一名用户，所有100位用户均保留1ETH的初始存款，未获奖用户用户获得0%的质押奖励，而获胜者则获得超额收益。  Asymetrix希望通过这种博彩的方式使用户参与LSDFi变得有趣，尤其是一些小额质押用户，因为他们在大多时候仅能获得5%左右的质押收益，这对于他们来说吸引力并不大，通过这种好玩的彩票方式，可让参与用户获得以博取更高收益的机会。 参与流程为：首先，用户将stETH存入由Asymetrix智能合约支持的公共资金池中，智能合约就会按照存入的stETH数量以1:1的比例铸造PST（Pool Share Token），并将其发送到用户的钱包。PST代币反映了用户在协议中的份额，也是未来取回stETH的凭证，在当前版本的协议中，最低存款金额为0.1stETH。 然后，这个资金池每24小时产生收益，该池产生的收益将由Asymetrix协议定期（目前每周一次）随机选取一位幸运者，中奖的用户会自动收到PST（相当于stETH的金额）形式的奖励，其它用户都会保留其初始存款，用户最后可销毁PST按照1：1比例换回stETH。 此外，Asymetrix所有参与用户都会根据质押的stETH在协议TVL占比来获得原生ASX代币奖励，ASX现报价为0.23美元，发行总量为1亿枚。目前，Asymetrix协议中锁仓的stETH数量为10997.3万枚，价值1700万美元。