Sự khác biệt giữa các quy tắc vốn cổ phần được mã hóa ở Châu Âu và Châu Á-Thái Bình Dương là gì: phát hành, giao dịch và bảo vệ người dùng
Viết về Châu Âu, Hồng Kông hoặc Singapore như một “môi trường pháp lý” chung dễ dàng bỏ sót tài liệu thực sự xác định ranh giới của sản phẩm: mã thông báo thực sự đại diện cho những quyền gì, ai chịu trách nhiệm phát hành hoặc phân phối, ai hoàn thành giao dịch và thanh toán cũng như nơi người dùng có thể kiểm tra rủi ro và hạn chế. Những khác biệt trong khu vực nên tập trung vào những vấn đề cụ thể này thay vì bị bó buộc vào những đánh giá lỏng lẻo hoặc nghiêm ngặt về một thị trường nhất định.
Bài viết này chọn Châu Âu, Hồng Kông và Singapore làm ba khuôn khổ công đại diện. Nó không đánh đồng họ với toàn bộ khu vực Châu Á - Thái Bình Dương, cũng như không đưa ra kết luận về bất kỳ sản phẩm, nền tảng hoặc trình độ người dùng cụ thể nào. Một cách tiếp cận hữu ích hơn là kiểm tra từng tài liệu công khai trong cùng một vòng đời sản phẩm.
Đầu tiên, đặt đơn vị so sánh là “vòng đời của sản phẩm ở một khu vực nhất định”
Khi so sánh quy định về cổ phiếu được mã hóa ở Châu Âu và Châu Á-Thái Bình Dương, trước tiên hãy ghi lại bốn khía cạnh về quyền và phân loại sản phẩm, tổ chức phát hành hoặc phân phối, chức năng giao dịch và thanh toán cũng như tệp người dùng, sau đó thảo luận về khu vực. Lý do cho điều này rất đơn giản: cùng một tên “cổ phiếu được mã hóa” có thể tương ứng với các quyền cơ bản khác nhau, các thực thể khác nhau và các liên kết dịch vụ khác nhau; tên khu vực không thể thay thế những sự thật này.
- Trước tiên, hãy xác nhận chủ sở hữu mã thông báo có quyền gì và cách phân loại sản phẩm.
- Ghi lại các đơn vị phát hành hoặc phân phối tách biệt với các đơn vị kinh doanh, thanh toán hoặc hoạt động kỹ thuật.
- Tách biệt cơ chế giao dịch khỏi điều kiện thị trường: cơ chế trước xem xét các quy tắc và trách nhiệm, cơ chế sau xem xét các trường dữ liệu.
- Kiểm tra thông tin tiết lộ rủi ro, phạm vi dịch vụ và các giới hạn như một phần tài liệu dành cho người dùng.
| liên kết | Hỏi gì trước | Tài liệu công cộng được ưu tiên xác minh |
|---|---|---|
| Quyền và phân loại sản phẩm | Người nắm giữ mã thông báo nhận được những quyền hoặc mức giá nào? Sản phẩm được phân loại như thế nào? | Điều khoản sản phẩm, ghi chú phát hành, định nghĩa theo luật định hoặc mô tả phân loại |
| Phát hành và phân phối | Ai phát hành, quảng bá, phân phối hoặc trung gian dịch vụ? | Thông tin tổ chức phát hành, công bố thông tin của bên trung gian, điều kiện áp dụng |
| Giao dịch và thanh toán | Ai môi giới, thực hiện, ghi chép, giải quyết hoặc có trách nhiệm vận hành kỹ thuật? | Mô tả cơ sở thị trường, quy tắc giao dịch, giải quyết và xử lý ngoại lệ |
| Bảo vệ người dùng | Rủi ro, hạn chế, cơ chế ký quỹ hoặc ghi chép và xử lý tranh chấp được giải thích như thế nào? | Tiết lộ Rủi ro, Tài liệu dành cho Khách hàng, Tuyên bố về Hạn chế và Kiểm soát Kỹ thuật |
Trình tự này cũng có thể tránh được sự hiểu lầm phổ biến: sự xuất hiện của các bản ghi trên chuỗi, mã token hoặc cổng truy cập liên khu vực trên trang không tự động trả lời liệu quyền sản phẩm, trách nhiệm chủ thể hoặc bảo vệ người dùng có được bảo vệ bởi cùng một tài liệu hay không. Khi thiếu tài liệu chính, việc để lại kết luận “cần được xác minh” sẽ đáng tin cậy hơn việc điền thông tin bằng ấn tượng của khu vực.
Để sử dụng dữ liệu thị trường của RootData, bốn loại tài liệu này cũng là điều kiện tiên quyết: chỉ khi loại sản phẩm và phạm vi dịch vụ được cố định trước, các lĩnh vực như hoạt động giao dịch, tính thanh khoản hoặc phạm vi sản phẩm sẽ không bị hiểu sai là quyền hoặc kết luận khu vực.
Châu Âu: Trước tiên hãy xác định ranh giới phân loại sản phẩm, sau đó xem xét các thỏa thuận giao dịch và thanh toán
Trong bối cảnh EU, chứng khoán được mã hóa đáp ứng định nghĩa về công cụ tài chính nằm ngoài phạm vi của MiCA. “Công cụ tài chính” ở đây có thể hiểu là những loại sản phẩm như chứng khoán chịu sự điều chỉnh của các quy định hiện hành.Trang công khai của ESMA cho MiCA Article 2Tài sản tiền điện tử đáp ứng định nghĩa về công cụ tài chính sẽ bị loại trừ cụ thể;Lưu ý từ Ủy ban Châu ÂuNó cũng nhắc nhở rằng chứng khoán được mã hóa vẫn nên được hiểu trong bối cảnh các quy định về chứng khoán và ngân hàng hiện hành. Do đó, việc nhìn thấy “mã thông báo” là không đủ để suy ra rằng MiCA phải là điểm khởi đầu.
Phân phối: Các hình thức kỹ thuật không thay thế cho việc xác định các quyền cơ bản
Đối với các nhà nghiên cứu, ít nhất hai điều cần được tách biệt ở cấp độ phát hành: thứ nhất, liệu các quyền cơ bản có được mô tả là chứng khoán hay các công cụ tài chính khác hay không; thứ hai, liệu các bản ghi trên chuỗi có thực hiện đăng ký, chuyển giao, truy cập hoặc các chức năng khác theo thỏa thuận hay không. Vấn đề ở đây không phải là phân loại bất kỳ sản phẩm nào mà nhằm nhắc nhở người đọc đừng coi nhãn kỹ thuật là kết luận phân loại.
Giao dịch: Ngoài hồ sơ phát hành, cơ sở thị trường và lộ trình thanh toán cũng phải được xem xét
Chế độ thí điểm DLT của EU đưa cuộc thảo luận về giao dịch và thanh toán vào khuôn khổ thí điểm cho cơ sở hạ tầng thị trường sổ cái phân tán. Cơ sở hạ tầng thị trường DLT đề cập đến các thỏa thuận thị trường được quản lý sử dụng sổ cái phân tán để xử lý các giao dịch và thanh toán.Các quy định liên quan của EUVì vậy, xin nhắc lại rằng khi nghiên cứu một thỏa thuận, bạn không nên chỉ dừng lại ở mô tả của tổ chức phát hành mà còn phải xác định địa điểm giao dịch thực tế, cơ chế ghi chép hoặc giải quyết cũng như các điều kiện nêu trong các tài liệu tương ứng. Bản thân khuôn khổ thí điểm không tương đương với việc đưa ra kết luận về một sản phẩm hoặc thực thể nhất định.
Nếu địa điểm giao dịch, cơ chế ghi chép hoặc đường dẫn thanh toán không tương ứng với một thực thể cụ thể trong các tài liệu công khai thì cho dù tài liệu phát hành có đầy đủ đến đâu cũng không đủ để giải thích cách thức hoạt động của liên kết giao dịch; khoảng cách này phải được ghi lại riêng biệt.
Ở phần Châu Âu, không nên kết hợp các cột "Phát hành" và "Giao dịch" trong bảng so sánh: cột trước trả lời cách giải thích sản phẩm và quyền, còn cột sau trả lời loại cơ sở hạ tầng nào mang chức năng thị trường. Vai trò của hai loại tài liệu này là khác nhau và nếu không có loại nào thì việc so sánh giữa các khu vực sẽ mất đi ý nghĩa quan trọng.
Hồng Kông: Các quy định về chứng khoán, quyền sở hữu và rủi ro công nghệ do token hóa mang lại
Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông (SFC) coi chứng khoán được mã hóa là công cụ tài chính truyền thống sử dụng công nghệ sổ cái phân tán và xử lý các hoạt động trung gian liên quan dựa trên ý tưởng “cùng kinh doanh, cùng rủi ro, cùng quy tắc”. Cái đóThông tư về các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóaNgười đọc lưu ý rằng các thuộc tính chứng khoán của sản phẩm và hoạt động trung gian cụ thể vẫn là đối tượng đọc chính; Việc bố trí kỹ thuật trên dây chuyền nhằm bổ sung thêm các rủi ro và vấn đề kiểm soát cần được quản lý trên cơ sở này.
Phân phối và phân phối: Làm rõ ai chịu trách nhiệm về việc gì
Theo khuôn khổ Hồng Kông, nghiên cứu sản phẩm không chỉ nên xem xét phần giới thiệu kỹ thuật của bên dự án. Ít nhất các vai trò của tổ chức phát hành, tổ chức trung gian, tổ chức lưu ký hoặc các tổ chức liên quan đến dịch vụ kỹ thuật phải được ghi lại riêng biệt và liệu tài liệu sản phẩm có giải thích cơ chế ghi lại quyền sở hữu hoặc chuyển giao mã thông báo hay không. Việc này không được thực hiện để dán nhãn cho chủ thể mà nhằm ngăn chặn việc ba loại trách nhiệm phân phối, phân phối và vận hành kỹ thuật bị trộn lẫn với nhau trong một đoạn văn bản tiếp thị.
Khi các mô tả về dịch vụ phát hành, giao dịch, lưu ký và kỹ thuật xuất hiện trên cùng một trang, điều quan trọng nhất không phải là tóm tắt chúng thành một ấn tượng thương hiệu mà là ánh xạ từng chức năng vào nội dung và hồ sơ thực tế.
Sau khi căn chỉnh ban đầu các tệp này, dữ liệu thị trường sẽ phù hợp để so sánh. Nếu cần quan sát hoạt động, tính thanh khoản hoặc mức độ phủ sóng của các sản phẩm tương tự, bạn có thể sửa loại sản phẩm, phạm vi dịch vụ và thời điểm dữ liệu.Xem xếp hạng nền tảng giao dịch phái sinh cổ phiếu RootData. Nó phục vụ như một sự quan sát các điều kiện thị trường và không thay thế cho việc kiểm tra tài liệu của các bên trung gian, quyền hoặc hạn chế lãnh thổ.
Bảo vệ người dùng: Quyền sở hữu, ngoại lệ kỹ thuật và nhu cầu tiết lộ thông tin của khách hàng đi đôi với nhau
Các thông tư liên quan của Hồng Kông yêu cầu chú ý đến hồ sơ quyền sở hữu, rủi ro kỹ thuật, thẩm định và tiết lộ thông tin cho khách hàng. Các thoả thuận giao dịch thứ cấp cũng phải được đọc cùng với các tài liệu liên quan. của tổ chứcThông tư về các hoạt động liên quan đến chứng khoán token hóaLời khuyên về quyền sở hữu và rủi ro công nghệ, liên quan đếnGiao dịch thứ cấp được token hóa của các sản phẩm đầu tư được phê duyệtThông tư nêu rõ rằng các thỏa thuận thị trường thứ cấp không thể được thay thế chỉ bằng việc giới thiệu phát hành. Tài liệu dành cho người dùng cũng phải cho phép người đọc tìm hiểu cách ghi lại các quyền của chủ sở hữu, những thỏa thuận nào được dựa vào trong trường hợp xảy ra sự cố phân nhánh mạng hoặc ngừng hoạt động của hệ thống cũng như những hạn chế và rủi ro nào cần được xác định.
Đối với người dùng, điều quan trọng không phải là số lượng tệp mà là liệu mỗi rủi ro có thể được ánh xạ tới hồ sơ quyền, các bên chịu trách nhiệm hoặc hướng dẫn xử lý ngoại lệ hay không; khi không tìm được vật liệu tương ứng thì không nên cho rằng có sẵn sự bảo vệ tương đương.
Singapore: Phân loại sản phẩm và chức năng thị trường là điểm khởi đầu cho sự hòa giải giữa công chúng
Cổng thông tin đọc của Singapore là một hệ thống phân loại theo luật định về các sản phẩm thị trường vốn. Các thỏa thuận chào hàng cụ thể và các nghĩa vụ liên quan cũng cần được hiểu rõ cùng nhau. có hiệu lựcLuật chứng khoán và tương laiTổ chức các danh mục như chứng khoán, đơn vị chương trình đầu tư tập thể và hợp đồng phái sinh thành các định nghĩa theo luật định về sản phẩm thị trường vốn; liên quanMục 309BCác tổ chức phát hành cũng được yêu cầu xác định phân loại sản phẩm trong các trường hợp cụ thể. Đối với việc nghiên cứu về cổ phiếu được mã hóa, điều này nhắc nhở người đọc trước tiên hãy tìm hiểu xem bối cảnh sản phẩm và dịch vụ nào có các quyền cơ bản và hoạt động thực tế, thay vì suy luận từ thuật ngữ chung "tài sản trên chuỗi".
Phân phối: Nên đọc phân loại cùng với lịch trình ưu đãi cụ thể
Mục 309B liên quan đến các ưu đãi cụ thể chỉ ra rằng các bước phân loại phải được đọc cùng với các điều kiện tài liệu và ưu đãi cụ thể. Đối với độc giả bên ngoài, một động thái nghiên cứu hợp lý sẽ là đặt danh mục sản phẩm, người nhận ưu đãi, tài liệu phân phối và phạm vi dịch vụ trên cùng một trang ghi chú; chỉ trích dẫn một định nghĩa thường không đủ để minh họa đường dẫn đầy đủ.
Nếu đối tượng ưu đãi, tài liệu phát hành và phạm vi dịch vụ không tương ứng với nhau thì bản thân việc phân loại sản phẩm vẫn không đủ để khôi phục lộ trình phát hành hoàn chỉnh.
Giao dịch: Nhìn lại các chủ thể chịu trách nhiệm dưới góc độ chức năng thực tế của thị trường
Khi một sản phẩm bước vào giao diện giao dịch, khớp lệnh, thanh toán hoặc giao diện khách hàng, trọng tâm sẽ chuyển sang người cung cấp chức năng thực tế. Các nhà phát hành sản phẩm, các đơn vị kinh doanh hoặc điều hành, cơ chế lưu ký hoặc ghi chép nên được tách biệt, thay vì cho rằng tất cả các chức năng đều được thực hiện bởi cùng một thương hiệu. Điều này cũng có thể tạo thành một loạt bài gồm ba phần có thể so sánh được với các vấn đề về cơ sở hạ tầng thị trường ở Châu Âu và các vấn đề kiểm soát kỹ thuật và trung gian ở Hồng Kông: ai phát hành, ai vận hành các chức năng thị trường cũng như những tài liệu và thỏa thuận kiểm soát nào mà người dùng dựa vào.
Việc tách biệt các chức năng thực tế của thị trường có thể ngăn người đọc nhầm lẫn tên sản phẩm, giao diện khách hàng và trách nhiệm giải quyết giao dịch do cùng một thực thể chịu trách nhiệm.
Bảo vệ người dùng không dựa vào việc sắp xếp theo khu vực mà dựa vào năm sự sắp xếp vật liệu
Các quyền truy cập vào chế độ khác nhau ở khắp Châu Âu, Hồng Kông và Singapore, nhưng đơn vị so sánh để bảo vệ người dùng không chỉ là tên khu vực. Một cách tiếp cận thực tế hơn là kiểm tra xem liệu cùng một sản phẩm có thể ánh xạ năm phần thông tin - quyền, tổ chức chịu trách nhiệm, giao dịch và thanh toán, cơ chế lưu giữ hoặc ghi chép, rủi ro và hạn chế - vào từng tài liệu công hay không. Khi một trang sản phẩm chỉ trả lời một phần của câu hỏi, nó sẽ không tạo gánh nặng cho toàn bộ các phán đoán.
- Phải:Chủ sở hữu mã thông báo có nhận được lợi ích đã đăng ký, lợi ích có lợi, tiếp xúc với giá hoặc các quyền hợp đồng khác không?
- Đơn vị chịu trách nhiệm:Ai thực hiện việc phát hành, phân phối, giao dịch, lưu ký, ghi chép và vận hành kỹ thuật?
- Giao dịch và thanh toán:Các lệnh được thực hiện như thế nào, hồ sơ được cập nhật như thế nào và những quy trình nào được dựa vào trong trường hợp có sự gián đoạn hoặc tranh chấp?
- Kiểm soát và giám sát:Ai kiểm soát quyền truy cập, chuyển giao, khóa riêng hoặc các cơ chế kiểm soát khác và các sự kiện bất thường được xử lý như thế nào?
- Tiết lộ và hạn chế:Tài liệu sản phẩm có mô tả rõ ràng rủi ro, phân loại khách hàng, phạm vi dịch vụ và hạn chế về địa lý không?
Năm mục này không phải là danh sách quy tắc cố định cho một lĩnh vực nhất định và cũng không thay thế lời khuyên chuyên môn; vai trò của họ là chuyển đổi "bảo vệ người dùng" từ một khái niệm trừu tượng thành một vấn đề về tài liệu có thể theo dõi được. Nếu có sự mâu thuẫn giữa các tài liệu liên quan đến cùng một vấn đề hoặc nếu các vai trò chính không được nêu rõ ràng, thì hồ sơ an toàn nhất là tiếp tục kiểm tra, thay vì điền vào đó các ấn tượng khu vực.
Khi bạn đã xác định được phạm vi sản phẩm và dịch vụ của mình, hãy sử dụng RootData để so sánh các điều kiện thị trường
Dữ liệu thị trường chỉ có vị trí xứng đáng khi loại sản phẩm, phạm vi dịch vụ và phân khúc giao dịch được so sánh đã được căn chỉnh.Hướng dẫn phái sinh vốn chủ sở hữu của RootDataBối cảnh so sánh để hiểu các lĩnh vực thị trường. Dữ liệu thị trường có thể hỗ trợ việc quan sát các điều kiện thị trường nhưng không được sử dụng để chứng minh quyền sản phẩm, sự phù hợp với khu vực hoặc trình độ của người dùng.
Nếu bước tiếp theo là so sánh điều kiện thị trường cho các sản phẩm tương tự thì loại sản phẩm, hợp đồng mục tiêu, phạm vi dịch vụ và thời điểm dữ liệu phải được cố định trước tiên. Bước này nên được thực hiện sau khi xác minh tài liệu: dữ liệu thị trường có thể trả lời "những gì hiện có thể quan sát được" và không thể thay thế cho "những quyền hoặc biện pháp bảo vệ nào được cung cấp bởi sản phẩm theo những thỏa thuận nào".
Câu hỏi thường gặp
MiCA có áp dụng trực tiếp cho tất cả các sản phẩm vốn cổ phần được mã hóa không?
Việc đưa ra suy luận này một cách trực tiếp là không thích hợp. Trang phạm vi MiCA của ESMA không bao gồm các tài sản tiền điện tử đáp ứng định nghĩa về công cụ tài chính, vì vậy các sản phẩm cụ thể vẫn cần được kiểm tra về mặt quyền, phân loại và thỏa thuận giao dịch, thay vì chỉ xem chúng có được mã hóa hay không. Nếu tài liệu về sản phẩm không nêu rõ các quyền mà nó đại diện hoặc các thỏa thuận giao dịch không được quy định rõ ràng thì bản thân tên lãnh thổ sẽ không lấp đầy được khoảng trống. Một bản ghi thích hợp hơn vào lúc này là đánh dấu các mục cần kiểm tra, thay vì mở rộng hình thức kỹ thuật thành một kết luận quy tắc.
Chứng khoán được mã hóa ở Hồng Kông chỉ yêu cầu đọc mô tả công nghệ blockchain phải không?
Không đủ. Tài liệu công khai của Ủy ban Chứng khoán và Tương lai Hồng Kông đặt các công cụ tài chính truyền thống, hoạt động trung gian, rủi ro sở hữu, rủi ro công nghệ và thông tin tiết lộ của khách hàng trong cùng một khung đọc. Cần kiểm tra mô tả kỹ thuật cùng với tài liệu sản phẩm và thông tin thực thể dịch vụ, đặc biệt là để xác định xem hồ sơ trên chuỗi ảnh hưởng như thế nào đến hồ sơ quyền sở hữu, kiểm soát chuyển giao và xử lý ngoại lệ. Nếu những điểm chính này chỉ còn trong phần giới thiệu sản phẩm ngắn gọn, bạn vẫn nên quay lại tài liệu chính thức và tiếp tục kiểm tra.
Tại sao trước tiên Singapore lại hỏi loại sản phẩm thị trường vốn mà mã thông báo thuộc về?
Bởi vì khuôn khổ pháp lý về công bố thông tin bắt đầu từ danh mục sản phẩm và hoạt động thực tế. Trước tiên, hãy xác định các quyền cơ bản và các ưu đãi hoặc thỏa thuận dịch vụ cụ thể trước khi tiếp tục đọc các thực thể, chức năng thị trường và điều kiện tài liệu tương ứng. Đối với hồ sơ nghiên cứu, phân loại sản phẩm, đối tượng chào bán, đối tượng dịch vụ và chức năng giao dịch phải được lưu giữ riêng biệt; nếu có bất kỳ nội dung nào không rõ ràng thì không nên sử dụng nhãn "Dự án Singapore" để thay thế. Điều này cũng có thể tránh gây nhầm lẫn cho tổ chức phát hành, nhà cung cấp giao diện và tổ chức thực sự thực hiện chức năng giao dịch.
Cảnh báo hạn chế theo khu vực có thể cho biết riêng tôi có thể sử dụng sản phẩm không?
không thể được nêu riêng lẻ. Lời nhắc khu vực chỉ là một phần của tài liệu sản phẩm; nghiên cứu cụ thể còn đòi hỏi sự kết hợp giữa cơ cấu sản phẩm, đơn vị dịch vụ, phân loại khách hàng, thỏa thuận giao dịch và các điều khoản hiện hành. Nó có thể chỉ ra rằng nhà cung cấp dịch vụ đã đặt ra một phạm vi nhất định, nhưng nó không thể chứng minh một cách độc lập rằng quyền sản phẩm, cơ chế giao dịch hoặc thỏa thuận bảo vệ người dùng đã đáp ứng bất kỳ điều kiện cụ thể nào. Nếu có bất kỳ sự khác biệt nào giữa các điều khoản và giới thiệu sản phẩm, tài liệu chính thức hiện hành sẽ được ưu tiên áp dụng. Bài viết này không đưa ra bất kỳ đánh giá nào về sự sẵn có của bất kỳ cá nhân hoặc sản phẩm nào.