Zhongjin | Công nghệ tài chính toàn cầu: Chu kỳ mới, Biến số mới, Tăng trưởng mới

Ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang phát triển ổn định dưới sự cộng hưởng của ba chu kỳ lớn: thị trường vĩ mô, quản lý ngành và biến đổi công nghệ, tạo ra nhu cầu khác nhau từ cá nhân và tổ chức, hình thành các hình thức kinh doanh đa dạng như môi giới trực tuyến, thanh toán kỹ thuật số, công nghệ tín dụng và Web3.0 quốc tế.

Hiện tại, ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang đứng ở điểm khởi đầu của một chu kỳ mới với sự biến động của thị trường tăng lên, tái cấu trúc quy định và cập nhật công nghệ. Chúng tôi cho rằng trong tương lai, các yêu cầu về tuân thủ sẽ ngày càng cao, tốc độ quốc tế hóa sẽ được tăng cường, phát triển đa dạng hóa và tổng hợp sẽ tiếp tục, đổi mới kỹ thuật số sẽ diễn ra liên tục, và sự hội nhập giữa nội bộ và bên ngoài ngành sẽ tăng tốc, tất cả những xu hướng này sẽ mang lại nhiều cơ hội và thách thức hơn, đặc biệt là AI và toàn cầu hóa có thể là những biến số quan trọng trong việc tái cấu trúc động lực tăng trưởng. Chúng tôi tích cực tìm kiếm các lĩnh vực và công ty chất lượng có tính linh hoạt và tăng trưởng, chú trọng vào các thị trường nước ngoài và sự mở rộng kinh doanh mới với tốc độ nhanh và định giá thấp của các môi giới trực tuyến hàng đầu, cũng như không gian phát triển lâu dài của các hình thức mới như AI và Web3.0.

Tóm tắt Môi giới trực tuyến: Ngược lại với tổ chức hóa, quốc tế hóa, đa dạng hóa và tổng hợp. 1) Trong bối cảnh sự gia tăng hoạt động giao dịch trên thị trường toàn cầu và sự mở rộng của nhóm nhà đầu tư cá nhân, các môi giới trực tuyến tập trung vào khách hàng bán lẻ đang bước vào thời kỳ vàng để thu hút khách hàng; 2) Mô hình trực tuyến với thương hiệu mạnh, sản phẩm tốt, lưu lượng cao và chi phí thấp cộng hưởng với giá trị đơn hàng cao và độ bám dính người dùng mạnh mẽ, tạo nền tảng cho mô hình UE xuất sắc của các môi giới trực tuyến; 3) Dựa trên tuân thủ, mở rộng quốc tế, cung cấp dịch vụ sản phẩm đa dạng, và bố trí hệ sinh thái tổng hợp, củng cố việc hiện thực hóa và củng cố tăng trưởng alpha bên ngoài beta thị trường, thu hoạch lợi nhuận lâu dài và sự gia tăng định giá.

Thanh toán kỹ thuật số: Mở rộng toàn cầu, mở rộng chuỗi giá trị, tiến hóa nền tảng. 1) Trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng kinh doanh trong nước chậm lại, các tổ chức thanh toán nhắm đến tăng trưởng toàn cầu cho các doanh nghiệp địa phương ra nước ngoài và khách hàng địa phương ở nước ngoài; 2) Dịch vụ gia tăng tăng trưởng cao, AI từ các khâu khác nhau cung cấp năng lực cho thương mại thông minh, stablecoin và các chiến lược khác ngày càng sâu sắc, đổi mới sản phẩm và công nghệ liên tục mở rộng chuỗi giá trị thanh toán; 3) Sự phát triển của Alipay ở nước ngoài, hướng tới ứng dụng siêu và cổng tài chính tổng hợp, hệ sinh thái ví và thương nhân toàn cầu kết nối, mạng lưới thanh toán toàn cầu mới bắt đầu kết nối.

Công nghệ tín dụng: Tái cấu trúc quy định trong ngành dẫn đến thu hẹp, thanh lý và tái cân bằng. 1) Trong bối cảnh chu kỳ quy định mới và các sự kiện rủi ro trong ngành, nguồn cung vốn thu hẹp, chất lượng tài sản biến động, hoạt động kinh doanh ngắn hạn của ngành lại chịu áp lực; 2) Cấu trúc được tối ưu hóa hơn nữa, các nền tảng trung bình và nhỏ tiếp tục thanh lý, các nền tảng hàng đầu có thể dựa vào khả năng kiểm soát rủi ro mạnh mẽ hơn và các kênh vốn đa dạng để đạt được độ bền tương đối; 3) Hiện tại, ưu tiên an toàn thanh khoản và phòng ngừa rủi ro, trong tương lai có thể tìm kiếm cách đột phá thông qua khám phá ra nước ngoài, mở rộng dịch vụ công nghệ, tối ưu hóa cấu trúc khách hàng.

Web3.0 quốc tế: Tuân thủ, hội nhập tài chính truyền thống, sự nổi lên của ứng dụng đầu tư. 1) Nhiều quốc gia/khu vực hoàn thiện khung quy định, làm rõ hệ thống giấy phép tài sản kỹ thuật số, trong tương lai phát triển hợp pháp có giấy phép là xu hướng tất yếu; 2) Mức độ tham gia vào tài sản kỹ thuật số, đặc biệt là sự quan tâm của vốn tổ chức tăng lên, hội nhập hai chiều với tài chính truyền thống, RWA, đặc biệt là token hóa cổ phiếu được chú ý, hạ tầng tài chính như stablecoin đang được xây dựng, nhưng không nên đánh giá thấp rủi ro; 3) Chuỗi công nghiệp trên và dưới đang tăng tốc hội nhập, các tổ chức nước ngoài tích cực khám phá, các tổ chức tuân thủ hàng đầu có thể tạo ra lợi thế tiên phong.

Rủi ro Biến động kinh tế vĩ mô; Biến động thị trường lớn; Sự không chắc chắn trong quy định; Cạnh tranh trong ngành gia tăng.

Công nghệ tài chính toàn cầu: Chu kỳ mới, biến số mới, tăng trưởng mới

Ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang phát triển ổn định dưới sự cộng hưởng của ba chu kỳ lớn: thị trường vĩ mô, quản lý ngành và biến đổi công nghệ, tạo ra nhu cầu khác nhau từ cá nhân và tổ chức, hình thành các hình thức kinh doanh đa dạng như môi giới trực tuyến, thanh toán kỹ thuật số, công nghệ tín dụng và Web3.0 quốc tế. Chúng tôi cho rằng, hiện tại ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang đứng ở điểm khởi đầu của một chu kỳ mới với sự biến động của thị trường tăng lên, tái cấu trúc quy định và cập nhật công nghệ. Nhìn về tương lai, chúng tôi cho rằng ngành công nghệ tài chính toàn cầu có thể sẽ đối mặt với các yêu cầu tuân thủ ngày càng cao, tốc độ quốc tế hóa nhanh hơn, phát triển đa dạng hóa và tổng hợp, đổi mới kỹ thuật số liên tục, và sự hội nhập giữa nội bộ và bên ngoài ngành sẽ tăng tốc, tất cả những xu hướng này sẽ mang lại nhiều cơ hội và thách thức hơn, đặc biệt là AI và toàn cầu hóa có thể là những biến số quan trọng trong việc tái cấu trúc động lực tăng trưởng. Chúng tôi tích cực tìm kiếm các lĩnh vực và công ty chất lượng có tính linh hoạt và tăng trưởng, chú trọng vào các thị trường nước ngoài và sự mở rộng kinh doanh mới với tốc độ nhanh và định giá thấp của các môi giới trực tuyến hàng đầu, cũng như không gian phát triển lâu dài của các hình thức mới như AI và Web3.0.

Biểu đồ 1: Công nghệ tài chính toàn cầu: Ba chu kỳ cộng hưởng, bốn lĩnh vực phân khúc, năm xu hướng triển vọng
Nguồn tư liệu: Bộ phận nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Ba chu kỳ cộng hưởng, phát triển ổn định dưới sự biến đổi của thị trường, quy định và công nghệ

Nhìn lại quá khứ, với sự cộng hưởng của ba chu kỳ lớn: thị trường vĩ mô, quản lý ngành và biến đổi công nghệ, ngành công nghệ tài chính toàn cầu đã trải qua các giai đoạn khác nhau từ hỗn loạn đến có trật tự, từ mở rộng nhanh chóng đến phát triển ổn định, từ đa dạng đến tinh gọn. Các quốc gia và khu vực trên toàn cầu cũng đang ở các giai đoạn khác nhau.

► Chu kỳ thị trường vĩ mô: Tài chính dựa vào nền kinh tế thực và hoạt động của thị trường vốn, tăng trưởng kinh tế, thanh khoản, khẩu vị rủi ro, v.v. được truyền tải đến các lĩnh vực phân khúc khác nhau của công nghệ tài chính thông qua các kênh khác nhau. 1) Về thanh toán kỹ thuật số và công nghệ tín dụng, thanh toán là cơ sở hạ tầng cho dòng tiền trong hoạt động kinh tế, tín dụng là phương tiện quan trọng cho sự mở rộng tín dụng, trong khi thanh toán kỹ thuật số và công nghệ tín dụng cũng phản ánh trực tiếp mức tiêu dùng của hộ gia đình, nhu cầu tài chính và mức độ mở rộng tín dụng. Trong quá trình tăng trưởng kinh tế, sự thâm nhập của kỹ thuật số và sự mở rộng nhu cầu tài chính, quy mô thanh toán kỹ thuật số và lượng tín dụng kỹ thuật số đã tăng trưởng. 2) Về môi giới trực tuyến, độ sáng của thị trường vĩ mô và thanh khoản được truyền tải đến thị trường vốn, như trong giai đoạn 2014-2015, thị trường vốn Trung Quốc tăng lên dưới sự cải thiện thanh khoản, trong giai đoạn 2020-2021, sự kích thích tài chính toàn cầu và giao dịch tại nhà đã thúc đẩy sự gia tăng hoạt động giao dịch của nhà đầu tư cá nhân, từ năm 2024 trở đi, thị trường chứng khoán toàn cầu lại trở nên sôi động dưới sự cải thiện thanh khoản và xu hướng ngành như AI, tất cả các chu kỳ thị trường đều ảnh hưởng sâu sắc đến các môi giới trực tuyến. 3) Về Web3.0, giá tài sản kỹ thuật số và mức độ giao dịch nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu và khẩu vị rủi ro, đồng thời chu kỳ thị trường tài sản kỹ thuật số cũng củng cố chu kỳ ngành, sự gia tăng giá tài sản trong thị trường bò, cải thiện môi trường tài chính và sự gia tăng hoạt động của nhà phát triển đã tạo điều kiện thuận lợi cho việc đổi mới cơ sở hạ tầng, ứng dụng và mô hình kinh doanh, như các chu kỳ thị trường nhiều lần từ năm 2017-2018, 2020-2021 và từ năm 2023 đã thúc đẩy sự tiến hóa liên tục của hình thức ngành.

► Chu kỳ quản lý ngành: Nhìn chung trên toàn cầu, ngành tài chính truyền thống và công nghệ tài chính có yêu cầu giấy phép và quản lý cao, việc tăng cường quản lý giấy phép, bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng tài chính, phòng ngừa rủi ro hệ thống tài chính, và tăng cường chống độc quyền trên nền tảng là những chủ đề thường được thảo luận. Đồng thời, hiện tại thị trường tài chính toàn cầu đang hội nhập, sự phát triển của công nghệ kỹ thuật số đã thúc đẩy sự mở cửa tài chính, trong khi khung quản lý trong lĩnh vực tài chính và tài chính kỹ thuật số ở các quốc gia và khu vực khác nhau cũng có sự khác biệt, điều này đặt ra yêu cầu cao hơn cho quản lý. Nhìn lại mạch quản lý của ngành công nghệ tài chính toàn cầu, bất kể là lĩnh vực giao dịch chứng khoán xuyên biên giới từ những vùng xám ban đầu, cảnh báo rủi ro quản lý, đến việc bắt đầu thắt chặt "phân chia mới cũ", rồi đến "cấm hoàn toàn" và "kiên quyết xử lý" trong năm nay, hay là ngành công nghệ tín dụng từ sự đổi mới bao dung ban đầu, thậm chí phát triển hoang dã, đến việc bắt đầu chỉnh đốn và thanh lý, rồi đến việc hoàn thiện khung quản lý và thắt chặt hoàn toàn, hay là lĩnh vực Web3.0 quốc tế từ khoảng trống quản lý, bùng nổ rủi ro, đến việc bắt đầu thiết lập khung và thúc đẩy tuân thủ giấy phép, chu kỳ quản lý đều ảnh hưởng sâu sắc đến mô hình kinh doanh và không gian phát triển của ngành công nghệ tài chính.

► Chu kỳ biến đổi công nghệ: Sự phát triển của tài chính truyền thống, đặc biệt là sự phát triển của công nghệ tài chính càng bị thúc đẩy bởi sự đổi mới công nghệ, nhìn lại quá trình biến đổi công nghệ trong lĩnh vực tài chính: 1) Tài chính điện tử đã tiên phong thúc đẩy cơ sở hạ tầng tài chính từ xử lý thủ công sang xử lý điện tử, nâng cao hiệu quả giao dịch và thanh toán, dẫn đến sự phổ biến của ATM, máy POS và thẻ ngân hàng; 2) Sự phát triển nhanh chóng của công nghệ Internet đã vượt qua rào cản về địa lý và thông tin trong dịch vụ tài chính, giảm chi phí giao dịch, tiếp cận và xử lý thông tin, dẫn đến sự xuất hiện của cổng thông tin tài chính, môi giới trực tuyến, thanh toán điện tử; 3) Internet di động đã mở rộng dịch vụ tài chính từ PC sang di động, thúc đẩy sự phổ biến nhanh chóng của thanh toán di động và giao dịch di động, đồng thời việc tích lũy dữ liệu quy mô lớn và nâng cao khả năng kiểm soát rủi ro cũng thúc đẩy sự phát triển của tín dụng trực tuyến; 4) Sự thâm nhập nhanh chóng của các công nghệ mới như điện toán đám mây, dữ liệu lớn và trí tuệ nhân tạo đã thúc đẩy dịch vụ tài chính từ số hóa tiến tới thông minh hóa, đặc biệt là sự phát triển và ứng dụng của mô hình AI lớn, đã thúc đẩy AI từ công cụ hiệu suất ở hậu trường đến giao diện tương tác ở tiền cảnh, và mang lại mô hình tương tác mới giữa các tác nhân; đồng thời, các công nghệ như blockchain đã mang lại không gian tối ưu hóa hiệu suất cho cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, và đã sinh ra các hình thức mới như Web3.0 và tài chính trên chuỗi. Tổng thể, mỗi chu kỳ biến đổi công nghệ đều thúc đẩy ngành công nghệ tài chính không ngừng đổi mới và phát triển, nâng cao hiệu quả dịch vụ tài chính, cải thiện trải nghiệm người dùng, và liên tục sinh ra các hình thức mới, thúc đẩy đổi mới mô hình kinh doanh.

Bốn lĩnh vực phân khúc, tìm kiếm các công ty chất lượng có tính linh hoạt và tăng trưởng

Trong bối cảnh sự thay đổi của các chu kỳ thời đại, đã sinh ra nhu cầu kinh doanh đa dạng từ cả tổ chức và cá nhân, bao gồm nhu cầu thông tin tài chính, giao dịch trực tuyến/đầu tư, thanh toán trực tuyến/thanh toán nhanh ngoại tuyến, tín dụng nhỏ/tín dụng tiêu dùng trực tuyến, ứng dụng blockchain và AI, v.v., từ đó phát sinh ra các sản phẩm và dịch vụ khác nhau, hình thành các hình thức kinh doanh đa dạng trong ngành công nghệ tài chính toàn cầu. Trong bài viết này, chúng tôi sẽ tập trung vào bốn lĩnh vực phân khúc: môi giới trực tuyến, thanh toán kỹ thuật số, công nghệ tín dụng và Web3.0 quốc tế cùng với các tổ chức đại diện trong từng lĩnh vực:

► Môi giới trực tuyến: Dựa vào lưu lượng nền tảng và giấy phép môi giới để xây dựng hệ sinh thái, tích lũy tài sản khách hàng, thông qua giao dịch, cho vay hai chiều, phân phối, quản lý tài sản, tư vấn đầu tư để hiện thực hóa, thu được giá trị toàn bộ vòng đời của người dùng, các tổ chức đại diện cụ thể xem trong toàn văn báo cáo.

► Thanh toán kỹ thuật số: Dựa trên chuỗi giá trị thanh toán thẻ ngân hàng C2B bao gồm các khâu thanh toán, thu tiền, phát hành thẻ, v.v., các khâu trong chuỗi giá trị có cách thức thương mại và hiện thực hóa khác nhau, nhưng cùng nhau tạo ra nhiều ông lớn thanh toán, các tổ chức đại diện cụ thể xem trong toàn văn báo cáo.

► Công nghệ tín dụng: Chủ yếu bao gồm các nền tảng trực tuyến và các tổ chức tài chính có giấy phép cung cấp dịch vụ tín dụng cho tiêu dùng cá nhân, doanh nghiệp nhỏ, hộ kinh doanh cá thể, v.v., dựa trên mức độ tham gia của công ty công nghệ tín dụng vào quy trình cho vay của các tổ chức tài chính và liệu có chịu rủi ro hay không mà có thể bao gồm các mô hình khác nhau, các tổ chức đại diện cụ thể xem trong toàn văn báo cáo.

► Web3.0 quốc tế: Bao gồm cơ sở hạ tầng và dịch vụ công nghệ ở thượng nguồn, dịch vụ phát hành/tổ chức/giao dịch tài sản ở trung nguồn, và các dịch vụ ứng dụng cụ thể ở hạ nguồn, các tổ chức đại diện cụ thể xem trong toàn văn báo cáo.

Năm xu hướng triển vọng, cơ hội và thách thức trong chu kỳ mới của công nghệ tài chính toàn cầu

Dựa trên hiện tại, ngành công nghệ tài chính toàn cầu đang đứng ở điểm khởi đầu của một chu kỳ mới với sự biến động của thị trường vĩ mô tăng lên, tái cấu trúc quy định trong ngành, và cập nhật công nghệ. Nhìn về tương lai, chúng tôi cho rằng ngành công nghệ tài chính toàn cầu có thể sẽ đối mặt với các yêu cầu tuân thủ ngày càng cao, tốc độ quốc tế hóa nhanh hơn, phát triển đa dạng hóa và tổng hợp, đổi mới kỹ thuật số liên tục, và sự hội nhập giữa nội bộ và bên ngoài ngành sẽ tăng tốc, tất cả những xu hướng này sẽ mang lại nhiều cơ hội và thách thức hơn.

► Các yêu cầu về tuân thủ ngày càng tăng. Đứng trước điểm khởi đầu của một chu kỳ quản lý mới, khung pháp lý cho các lĩnh vực tài chính công nghệ toàn cầu ngày càng hoàn thiện hơn, việc các tổ chức trong ngành tuân thủ quy định và chấp nhận quản lý là điều kiện tiên quyết. Xét theo từng lĩnh vực: 1) Các công ty chứng khoán internet xuyên biên giới nghiêm túc phối hợp với yêu cầu quản lý để điều chỉnh, đạt được các giấy phép dịch vụ sản phẩm tương ứng trong quá trình mở rộng quốc tế và tuân thủ các luật lệ địa phương tại các thị trường nước ngoài; 2) Công nghệ tín dụng hiện đang phải đối mặt với áp lực điều chỉnh kinh doanh một lần nữa dưới ảnh hưởng của việc siết chặt quản lý và các sự kiện rủi ro trong ngành, các nền tảng ở giữa và cuối cần phải được thanh lý thêm, các nền tảng hàng đầu cần nâng cao khả năng quản lý rủi ro và nguồn vốn đa dạng, tìm kiếm đệm an toàn và khả năng chống rủi ro trong giai đoạn đáy của ngành; 3) Thanh toán kỹ thuật số trên toàn cầu vốn đã yêu cầu giấy phép hoạt động nghiêm ngặt và liên quan đến các yêu cầu quản lý rõ ràng như AML/KYC, trong tương lai với sự nổi lên của AI và các phương thức thanh toán mới như stablecoin, yêu cầu tuân thủ có thể sẽ cao hơn; 4) Lĩnh vực Web3.0 sẽ có nhiều quốc gia và khu vực rõ ràng đưa tài sản kỹ thuật số vào khung quản lý và ban hành hệ thống giấy phép tương ứng, trong tương lai, việc hoạt động tuân thủ và có giấy phép là xu hướng tất yếu.

► Bước tiến quốc tế hóa được tăng tốc. Dưới tác động của sự hội nhập kinh tế thương mại tài chính toàn cầu, sự phát triển đổi mới công nghệ số và sự tăng trưởng chậm lại của các doanh nghiệp trong nước, các tổ chức tài chính và công ty tài chính công nghệ đang tăng tốc bước ra thị trường quốc tế, tìm kiếm các điểm tăng trưởng mới: 1) Con đường quốc tế hóa của các công ty chứng khoán internet chủ yếu tập trung vào các thị trường chính thống rộng lớn nhưng cạnh tranh khốc liệt như Mỹ hoặc Trung Quốc, và nhiều công ty bắt đầu từ hai thị trường này, đồng thời tìm kiếm các thị trường khu vực nhỏ nhưng đẹp để từng bước đột phá, như Hồng Kông/Nhật Bản/Hàn Quốc/Đông Nam Á; 2) Lĩnh vực thanh toán kỹ thuật số đã xuất hiện nhiều ông lớn thanh toán hàng đầu toàn cầu, trong khi hiện tại nhiều tổ chức thanh toán đang nhắm đến không gian rộng lớn của thị trường xuyên biên giới và nước ngoài, đi theo các doanh nghiệp địa phương ra nước ngoài và bắt đầu phục vụ khách hàng địa phương ở nước ngoài; 3) Công nghệ tín dụng trong bối cảnh áp lực ngắn hạn của các doanh nghiệp trong nước hiện tại, bắt đầu khám phá các thị trường Đông Nam Á và mới nổi để tìm kiếm động lực tăng trưởng, nhưng tổng thể vẫn đang ở giai đoạn đầu; 4) Quốc tế hóa Web3.0 có thể sẽ theo sát các yêu cầu về tuân thủ nhiều hơn, trong tương lai có thể sẽ hoạt động tuân thủ và có giấy phép tại các quốc gia và khu vực có quản lý tương đối hoàn thiện.

► Phát triển đa dạng hóa và tổng hợp. 1) Cung cấp nhiều sản phẩm và dịch vụ đa dạng hơn, một mặt, trên cơ sở kinh doanh hiện có thông qua việc tăng cường các loại sản phẩm/mô hình mới, đáp ứng nhu cầu đa dạng của khách hàng, tối ưu hóa trải nghiệm khách hàng và nâng cao độ gắn bó của khách hàng, như các công ty chứng khoán internet dựa trên AUM của khách hàng trong một tài khoản, thông qua việc mở rộng các loại sản phẩm phái sinh/sản phẩm tài chính và các loại sản phẩm mới nổi như tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán, mang lại nhiều khả năng hiện thực hóa hơn; mặt khác, hỗ trợ xây dựng các điểm tăng trưởng kinh doanh mới, như các công ty công nghệ tín dụng trong bối cảnh áp lực trong nước, mở rộng dịch vụ thương mại điện tử trả góp và khoa học số, các tổ chức thanh toán mở rộng các dịch vụ giá trị gia tăng ngoài thanh toán như ngân hàng/tín dụng/đầu tư/phần mềm, các tổ chức Web3.0 cũng tích cực mở rộng sản phẩm dịch vụ trong khung quản lý. 2) Nâng cấp và mở rộng mô hình kinh doanh, tiến tới hệ sinh thái tổng hợp, như sự xuất hiện của ứng dụng siêu Alipay ở nước ngoài tích hợp thanh toán/tín dụng/tài chính/dịch vụ đời sống, các tổ chức trong từng lĩnh vực cũng đang nỗ lực, như các công ty chứng khoán internet hàng đầu tích cực xây dựng nền tảng dịch vụ tài chính tổng hợp một điểm dừng, các tổ chức Web3.0 hàng đầu nhắm đến việc kết nối toàn bộ chuỗi ngành.

► Đổi mới kỹ thuật số tiếp tục cách mạng. Các công nghệ mới nổi như AI và Web3.0 đang nhanh chóng thâm nhập vào lĩnh vực tài chính và công nghệ tài chính, tạo ra các hình thức kinh doanh mới và đặt ra yêu cầu cao hơn cho các bên tham gia trong ngành: 1) AI có thể tái cấu trúc các chủ thể và cách thức tương tác trong dịch vụ tài chính. Khi AI Agent tiến hóa thành thực hiện tự động, dịch vụ tài chính có thể dần chuyển từ trung tâm con người sang trung tâm Agent, như giao dịch Agent nâng cao hiệu quả xử lý thông tin và thực hiện quyết định của nhà đầu tư, thương mại Agent thúc đẩy AI Agent tự hoàn thành các bước tìm kiếm/so sánh/giao dịch hàng hóa; nhưng các vấn đề mới như nhận dạng danh tính và quản lý ủy quyền đặt ra yêu cầu cao hơn cho các tổ chức tài chính. 2) Web3.0 và blockchain có thể tái cấu trúc tài sản và cơ sở hạ tầng tài chính. Một mặt, tài sản kỹ thuật số và các sản phẩm liên quan giúp làm phong phú thêm kệ sản phẩm; mặt khác, chúng tôi cho rằng các công nghệ như blockchain có khả năng nâng cao hiệu quả thanh toán và minh bạch tài chính, giảm chi phí thanh toán, thúc đẩy cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống tiến tới số hóa và chuỗi hóa. 3) Sự kết hợp giữa AI Agent, stablecoin và thanh toán có thể trở thành hướng đổi mới mới. Thanh toán Web3.0 có đặc điểm tự động hóa thực hiện, có thể truy xuất và hoạt động 24/7, phù hợp với nhu cầu thanh toán xuyên biên giới/nhỏ lẻ/khối lượng cao trong quá trình thực hiện nhiệm vụ tự động của AI Agent; trong tương lai, khi các giao thức, xác thực danh tính và tiêu chuẩn an toàn dần hoàn thiện, sự kết hợp của ba yếu tố này có thể tạo ra các tình huống thanh toán và mô hình kinh doanh mới.

► Tăng tốc tích hợp nội bộ và bên ngoài ngành. 1) Ranh giới giữa tài chính truyền thống và công nghệ tài chính có thể trở nên mờ nhạt hơn, mối quan hệ giữa hai bên chuyển từ "cạnh tranh" sang "cạnh tranh hợp tác", một mặt, các tổ chức tài chính truyền thống tăng tốc chuyển đổi số, thông qua tự xây dựng/đầu tư/sáp nhập và mua lại để tăng tốc bố trí công nghệ tài chính, trong khi các công ty công nghệ tài chính thông qua việc có được giấy phép, quay trở lại nguồn gốc của hoạt động tài chính, mặt khác, các tổ chức tài chính truyền thống và nền tảng công nghệ tài chính tăng cường hợp tác và cung cấp công nghệ. 2) AI và Web3.0 đang tăng tốc tích hợp với các lĩnh vực tài chính, một mặt, AI sâu sắc hỗ trợ toàn bộ quy trình thanh toán/tín dụng/tài chính, từ giảm chi phí và tăng hiệu quả đến tái cấu trúc mô hình kinh doanh; mặt khác, sự liên kết giữa tài sản kỹ thuật số nước ngoài và tài chính truyền thống đang gia tăng, từ tài sản số nguyên thủy đến tài sản số sinh đôi, sự tích hợp hai chiều giữa On Chain và Off Chain. 3) Ranh giới giữa các lĩnh vực trong chuỗi công nghiệp cũng ngày càng mờ nhạt, bố trí kinh doanh bắt đầu tích hợp, như các công ty chứng khoán internet thông qua tự xây dựng hoặc mua lại để tham gia vào lĩnh vực giao dịch tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán, các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số bố trí cơ sở hạ tầng blockchain thượng nguồn và mở rộng các tình huống ứng dụng thanh toán hạ nguồn, BNPL tích hợp chặt chẽ vào hệ sinh thái thanh toán ví.

Công ty chứng khoán internet: Ngược lại với tổ chức hóa, quốc tế hóa, đa dạng hóa và tổng hợp hóa
Hiện tại, sự gia tăng hoạt động giao dịch trên thị trường toàn cầu và sự mở rộng của nhóm nhà đầu tư cá nhân đang thể hiện xu hướng "ngược lại với tổ chức hóa", trong bối cảnh này, các công ty chứng khoán internet tập trung vào khách hàng bán lẻ đang có cơ hội vàng để thu hút khách hàng. Chúng tôi cho rằng, mô hình internet với thương hiệu mạnh/sản phẩm tốt/lưu lượng cao/chi phí thấp kết hợp với giá trị đơn khách hàng cao và độ gắn bó người dùng mạnh mẽ trong hoạt động tài chính, khiến các công ty chứng khoán internet có mô hình kinh doanh tương đối ưu việt. Nhìn về phía trước, chúng tôi cho rằng dưới sự ưu tiên tuân thủ, dựa vào mở rộng quốc tế, đa dạng hóa sản phẩm dịch vụ và bố trí hệ sinh thái tổng hợp, các công ty chứng khoán internet hàng đầu có khả năng củng cố hiện thực hóa, củng cố tăng trưởng alpha bên ngoài thị trường beta, thu hoạch lợi nhuận lâu dài và sự tăng trưởng giá trị kép của Davis.

Dưới xu hướng ngược lại với tổ chức hóa, giao dịch của nhà đầu tư cá nhân sôi động, các công ty chứng khoán có cơ hội vàng để thu hút khách hàng

Tính thanh khoản toàn cầu được cải thiện, hoạt động giao dịch tăng lên, thể hiện xu hướng "ngược lại với tổ chức hóa". Trong mười năm qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của các thị trường chính toàn cầu đã tăng lên, và đang chuyển từ "tổ chức hóa" sang "nhà đầu tư cá nhân", chúng tôi cho rằng các yếu tố chính có thể bao gồm: 1) Về môi trường thị trường, sự gia tăng gần đây của thị trường chứng khoán đã tạo ra hiệu ứng kiếm tiền thu hút nhà đầu tư cá nhân tham gia, đồng thời trong bối cảnh các sự kiện toàn cầu như xung đột địa chính trị/cú sốc chính sách xảy ra thường xuyên, sự phân kỳ và biến động của thị trường gia tăng, làm tăng nhu cầu đầu cơ của nhà đầu tư cá nhân; 2) Về môi trường chính sách, môi trường thân thiện với nhà đầu tư cá nhân trên toàn cầu đã tạo nền tảng cho công chúng tham gia đầu tư, một số thị trường như Mỹ đã bãi bỏ hạn chế giao dịch trong ngày đối với nhà đầu tư cá nhân, thúc đẩy thêm sự tích cực của nhà đầu tư cá nhân; 3) Về đổi mới công nghệ, mạng xã hội nâng cao hiệu quả truyền thông thông tin, các công cụ thông minh như AI tư vấn cải thiện trải nghiệm quyết định, dịch vụ giao dịch rẻ hơn hoặc miễn phí giảm bớt rào cản và chi phí đầu tư, thúc đẩy sự "công bằng hóa" trong truyền thông thông tin và giao dịch đầu tư; 4) Về yếu tố xã hội, sự chuyển giao giữa các thế hệ và di sản tài sản, thế hệ nhà đầu tư trẻ hơn tham gia đầu tư sớm hơn và tự tin hơn vào việc đầu tư độc lập.

Nhóm nhà đầu tư cá nhân đang mở rộng, tầm quan trọng của người dùng ngày càng nổi bật và cần phải chăm sóc kỹ lưỡng hơn. Dưới xu hướng "ngược lại với tổ chức hóa", sức mạnh của nhà đầu tư cá nhân không thể bị xem nhẹ, và ở một mức độ nào đó, chúng tôi cho rằng thị trường vốn toàn cầu đang có dấu hiệu "nhà đầu tư cá nhân hóa". Mặc dù khối lượng giao dịch gần đây có chút thu hẹp, nhưng từ đầu năm 2026 đến nay (2026/9/28), khối lượng giao dịch hàng ngày của thị trường A cổ phiếu vẫn duy trì ở mức cao tương đối 2.6 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng lần lượt 195%/143%/50% so với các năm 23/24/25; khối lượng giao dịch hàng ngày của cổ phiếu Hồng Kông đạt 281.1 tỷ đô la Hồng Kông, tăng lần lượt 167%/113%/13% so với các năm 23/24/25; khối lượng giao dịch hàng ngày của cổ phiếu Mỹ đạt 766.4 tỷ đô la, tăng lần lượt 119%/75%/32% so với các năm 23/24/25. Chúng tôi cho rằng nhà đầu tư cá nhân là một lực lượng quan trọng không thể bỏ qua đứng sau sự sôi động của giao dịch trên thị trường, từ đầu năm đến nay, số lượng tài khoản chứng khoán mới mở trên thị trường A đã tăng 46% so với cùng kỳ năm ngoái, vượt quá 25 triệu tài khoản. Cần lưu ý rằng, mặc dù số lượng tài khoản tăng lên, nhưng tỷ lệ chuyển đổi và tỷ lệ giữ chân từ việc mở tài khoản đến nạp tiền và giao dịch vẫn còn nhiều không gian để cải thiện, chúng tôi ước tính rằng số lượng nhà đầu tư chứng khoán thực sự hoạt động tại Trung Quốc vẫn còn cách xa so với Mỹ.

Các công ty chứng khoán trực tuyến đang chứng kiến sự tăng trưởng nhanh chóng về số lượng khách hàng, quy mô tài sản và hiệu suất của chính mình. Trong bối cảnh tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư cá nhân tăng cao, các công ty chứng khoán trực tuyến phục vụ khách hàng bán lẻ đang tích cực nắm bắt cơ hội phát triển trong làn sóng đầu tư đại chúng, đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng trong kinh doanh của họ: Từ năm 2026, số lượng tài khoản của Robinhood /Ying Tou/Wei Niu tăng lần lượt 5%/18%/2% so với đầu năm, đạt 2,990/519/513 triệu tài khoản (CAGR 2020-25 lần lượt là 18%/33%/11%), tài sản của khách hàng tăng 14%/19%/16% đạt 3,687/9,303/285 tỷ USD (CAGR 2020-25 lần lượt là 39%/22%/61%), doanh thu ròng trong 1H26 tăng 24%/24%/44% so với cùng kỳ năm trước (CAGR 2020-25 lần lượt là 36%/23%/13%); các công ty chứng khoán trực tuyến của Trung Quốc như Futu trong quý 2 đã dần bị ảnh hưởng bởi chính sách, số lượng khách hàng gửi tiền vào cuối 1H26 tăng 14% so với đầu năm, tài sản của khách hàng tăng 13%, tổng doanh thu tăng 30% so với cùng kỳ năm trước.
Hình 2: Khối lượng giao dịch hàng ngày trung bình trên các thị trường chính toàn cầu trong 10 năm qua có xu hướng tăng biến động
Chú thích: Dữ liệu được chuẩn hóa dựa trên ADT (khối lượng giao dịch hàng ngày trung bình) của các thị trường vào năm 2014, dữ liệu tính đến ngày 2026/9/25
Nguồn: Wind, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 3: Đằng sau sự gia tăng hoạt động của thị trường chứng khoán toàn cầu là các yếu tố chu kỳ và cấu trúc
Nguồn: Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 4: Số lượng tài khoản A cổ phiếu tăng lên dưới sự hoạt động của thị trường, nhưng số lượng người nắm giữ cổ phiếu vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng
Nguồn: Sở Giao dịch Thượng Hải, Cục Thống kê Quốc gia, Cục Điều tra Dân số Hoa Kỳ, FINRA, ICI, Wind, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 5: Tài sản và doanh thu ròng của các công ty chứng khoán trực tuyến nước ngoài chủ yếu phục vụ khách hàng bán lẻ tăng trưởng nhanh chóng
Chú thích: 1) Doanh thu ròng được tính là tổng doanh thu trừ đi chi phí lãi suất, Robinhood, Ying Tou, Kia Tín, Hổ công bố doanh thu ròng, Phú Đồ là tổng doanh thu trừ đi chi phí lãi suất; 2) Tài sản của khách hàng Phú Đồ là dữ liệu đã điều chỉnh theo tỷ giá hối đoái giữa đô la Hồng Kông và đô la Mỹ
Nguồn: Thông cáo báo chí của công ty, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Mô hình kinh doanh chất lượng đặt nền tảng cho sự phát triển, tuân thủ quy định là ưu tiên hàng đầu, hành động ổn định để tiến xa

Các công ty chứng khoán trực tuyến có mô hình kinh doanh chất lượng, tăng trưởng cao và UE chất lượng mở ra không gian dài hạn. Chúng tôi cho rằng, dựa trên mô hình trực tuyến với thương hiệu mạnh/sản phẩm tốt/lưu lượng cao/chi phí thấp, kết hợp với giá trị khách hàng cao và độ bám dính người dùng mạnh mẽ trong lĩnh vực tài chính, các công ty chứng khoán trực tuyến có mô hình kinh doanh khá xuất sắc, tạo ra mô hình tăng trưởng cao và UE (unit economics) chất lượng. Số lượng khách hàng tăng lên và độ bám dính cũng như tỷ lệ giữ chân người dùng cao, tài sản AUM của khách hàng tăng lên, dưới sự thúc đẩy của nhiều sản phẩm và phương thức dịch vụ, mở rộng quốc tế, mang lại giá trị khách hàng đơn lẻ và mức thu nhập tổng thể tăng lên, kết hợp với hiệu ứng quy mô mạnh mẽ dưới mô hình tài sản nhẹ có thể mở rộng cao, thúc đẩy mức lợi nhuận tiếp tục mở rộng, chúng tôi cho rằng đây là chiến lược tăng trưởng dài hạn chung và toàn diện của các công ty chứng khoán trực tuyến.

Về ngắn hạn, các yếu tố khác nhau như môi trường thị trường, cơ sở khách hàng, giai đoạn phát triển tạo ra sự khác biệt cho các công ty chứng khoán trực tuyến. Chúng tôi cho rằng, dưới nền tảng mô hình kinh doanh xuất sắc và con đường tăng trưởng dài hạn tương tự, vẫn có sự phát triển khác biệt cho các công ty chứng khoán trực tuyến khác nhau (Hình 6):

► Sự khác biệt trong việc bao phủ thị trường mang lại sự khác biệt về cơ sở người dùng và cấu trúc sản phẩm, như Robinhood /Đông Phương Tài Phú tập trung vào thị trường lớn chủ yếu ở Mỹ và Trung Quốc đại lục có số lượng người dùng dẫn đầu, trong khi Phú Đồ/Hổ chú trọng vào việc mở rộng quốc tế có sự khác biệt so với họ, nhưng số lượng người dùng tăng trưởng nhanh; các công ty chứng khoán trực tuyến phục vụ thị trường đại lục chủ yếu giao dịch hàng hóa, trong khi thị trường Mỹ giao dịch các sản phẩm phái sinh như quyền chọn và sự nổi lên của tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán cũng đóng góp doanh thu hoa hồng quan trọng cho các công ty chứng khoán trực tuyến của Mỹ và Trung Quốc.

► Sự khác biệt trong định vị người dùng và sản phẩm mang lại cơ sở khách hàng khác nhau, như Ying Tou dựa vào công cụ giao dịch chuyên nghiệp/API và bao phủ nhiều loại tài sản hơn, phục vụ các tổ chức chuyên nghiệp và nhà đầu tư cá nhân trưởng thành với cấu hình tài sản đa dạng hơn, Charles Schwab có thể cung cấp giải pháp tư vấn đầu tư tùy chỉnh phức tạp hơn, đáp ứng nhu cầu của khách hàng cao cấp hơn, cả hai đều có doanh thu bình quân cao hơn; Phú Đồ đã tích lũy một nhóm nhà đầu tư có ý thức tự đầu tư và khả năng đầu tư mạnh mẽ từ sớm, doanh thu bình quân thấp hơn; Robinhood nắm bắt cơ hội từ các nhà đầu tư trẻ ở Mỹ, cung cấp sản phẩm đơn giản và dễ sử dụng cùng với các loại giao dịch đặc trưng, doanh thu bình quân AUM tương đối thấp.

► Sự khác biệt trong giai đoạn phát triển kinh doanh mang lại cấu trúc doanh thu khác nhau, từ giao dịch chính, đến quản lý tài sản, đến dịch vụ tài chính tổng hợp, doanh thu cũng từ chủ yếu là hoa hồng giao dịch và doanh thu lãi suất, đến cấu trúc doanh thu đa dạng bao gồm môi giới bán lẻ, quản lý tài sản và dịch vụ ngân hàng, như Charles Schwab từ tỷ lệ doanh thu giao dịch 49% vào năm 2000, đến tỷ lệ doanh thu lãi ròng/quản lý tài sản/giao dịch/doanh thu khác lần lượt là 48%/26%/17%/9% trong 1H26, tỷ lệ doanh thu giao dịch của Robinhood cũng giảm từ 75% vào năm 2020 xuống 59% trong 1H26.

Nhưng điều không thay đổi là, việc tuân thủ quy định và chấp nhận sự quản lý là điều kiện tiên quyết để hành động ổn định và tiến xa. Chúng tôi cho rằng đối với các công ty chứng khoán trực tuyến, ngoài việc tạo ra sản phẩm, dịch vụ và năng lực công nghệ hàng đầu, việc bố trí giấy phép, tuân thủ quy định và chấp nhận sự quản lý là điều kiện tiên quyết, cũng là nền tảng quan trọng để cung cấp dịch vụ đa sản phẩm và giải pháp toàn cảnh cho khách hàng. Dù là Robinhood ở Mỹ hay các công ty chứng khoán quốc tế của Trung Quốc như Phú Đồ/Hổ, trong quá trình phát triển của họ đều gặp phải vấn đề quản lý, điều này có thể gây ra một số thách thức cho hoạt động ngắn hạn và hiệu suất cổ phiếu; nhưng nhìn chung, khi các chính sách được thực thi và các yếu tố kìm hãm định giá công ty có thể được giải phóng, kết hợp với việc công ty tích cực chấp nhận quy định và thúc đẩy tăng trưởng kinh doanh một cách vững chắc, có khả năng hỗ trợ phát triển bền vững lâu dài. Xem báo cáo của Trung Kim "Cải cách các công ty chứng khoán trực tuyến xuyên biên giới: Tuân thủ quy định là ưu tiên hàng đầu để hành động ổn định và tiến xa"
Biểu đồ 6: Sự khác biệt của các công ty chứng khoán trực tuyến do các yếu tố như môi trường thị trường, cơ sở khách hàng, giai đoạn phát triển tạo ra
Chú thích: 1) Dữ liệu vốn hóa thị trường tính đến ngày 28 tháng 9 năm 2026; 2) Số lượng tài khoản: Robinhood, Futu, Wei Niu là số lượng tài khoản gửi tiền, Hổ là số lượng khách hàng gửi tiền, Ying Tou là tổng số tài khoản, Kia Tín là số lượng tài khoản môi giới hoạt động, trong đó Ying Tou và Hổ bao gồm cả khách hàng tổ chức; 3) Doanh thu mỗi tài khoản = doanh thu ròng/số lượng tài khoản trung bình đầu kỳ và cuối kỳ; 4) Doanh thu ròng: Doanh thu ròng được tính là tổng doanh thu trừ đi chi phí lãi suất, Robinhood, Ying Tou, Gia Tín, Hổ công bố doanh thu ròng, Futu, Wei Niu doanh thu ròng là tổng doanh thu trừ đi chi phí lãi suất; 5) Doanh thu lãi ròng: Doanh thu lãi trừ đi chi phí lãi suất; 6) Tài sản và doanh thu ròng của Phú Đồ là dữ liệu đã điều chỉnh theo tỷ giá hối đoái giữa đô la Hồng Kông và đô la Mỹ; 7) Lợi nhuận ròng không theo GAAP: Lợi nhuận ròng không theo GAAP của Robinhood là lợi nhuận ròng của công ty sau khi loại trừ chi phí khuyến khích cổ phiếu, biến động giá trị hợp lý của trái phiếu chuyển đổi và quyền chọn, chi phí tái cấu trúc, dự phòng chi phí pháp lý và thuế, và các chi phí một lần khác, lợi nhuận ròng không theo GAAP của Ying Tou, Gia Tín, Futu, Hổ, Wei Niu là lợi nhuận ròng không theo GAAP được công ty công bố, lợi nhuận ròng không theo GAAP của Ying Tou có sự khác biệt giữa chủ thể niêm yết và chủ thể hoạt động, do đó lợi nhuận ròng không theo GAAP không nhất quán với lợi nhuận ròng của chủ thể hoạt động
Nguồn: Thông cáo báo chí của công ty, trang web công ty, Bộ phận Nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Quốc tế hóa kinh doanh, đa dạng hóa sản phẩm, tổng hợp hóa mô hình, tăng trưởng nội sinh mạnh mẽ

Mở rộng quốc tế là con đường bắt buộc của các công ty chứng khoán trực tuyến, và tầm quan trọng của hoạt động địa phương ngày càng tăng. Trên toàn cầu, các công ty chứng khoán trực tuyến đang tích cực thúc đẩy chiến lược quốc tế hóa. Ying Tou, dẫn đầu trong quốc tế hóa, đã bắt đầu mở rộng toàn cầu từ những năm 1990, trải qua hơn ba mươi năm phát triển, hiện tại có thể cung cấp dịch vụ giao dịch cho hơn 200 quốc gia và khu vực cho các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, doanh thu từ hoạt động quốc tế chiếm 32% trong 1H26. Các công ty chứng khoán trực tuyến của Trung Quốc như Phú Đồ ngoài thị trường ưu thế ở Hồng Kông/Singapore, còn mở rộng sang Mỹ/Úc/Nhật Bản/Malaysia/Canada, gần đây cũng đã Đạt được giấy phép thị trường Thái Lan, trong số khách hàng hiện có, tỷ lệ khách hàng nước ngoài khoảng 60%, và AUM bình quân của tất cả các thị trường nước ngoài đang tăng trưởng ổn định. Chúng tôi cho rằng, việc mở rộng quốc tế không chỉ thử thách các công ty chứng khoán trực tuyến về sản phẩm/dịch vụ/công nghệ/bố trí giấy phép, mà còn quan trọng hơn là cách họ hòa nhập tốt hơn vào thị trường địa phương, cung cấp dịch vụ sản phẩm khác biệt một cách có mục tiêu và nâng cao khả năng hoạt động địa phương.

Sản phẩm dịch vụ đa dạng hóa, tìm kiếm điểm tăng trưởng mới, giảm thiểu rủi ro tập trung kinh doanh và sự phụ thuộc vào thị trường/nhóm sản phẩm đơn lẻ. Một mặt cung cấp cho khách hàng các loại tài sản toàn cầu, đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản đa dạng của họ, mặt khác tích cực bố trí các loại sản phẩm phái sinh/tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán, nắm bắt cơ hội kinh doanh mới nổi, ví dụ: YingTou hiện đã kết nối với hơn 170 thị trường tại 40 quốc gia và khu vực trên toàn cầu, hỗ trợ giao dịch nhiều loại sản phẩm như cổ phiếu/phái sinh/ngoại hối và tài sản kỹ thuật số; Robinhood có thể giao dịch từ cổ phiếu/tuỳ chọn, mở rộng sang tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán, và liên tục ra mắt các sản phẩm phái sinh phong phú hơn như tuỳ chọn/chứng khoán chỉ số, doanh thu từ cổ phiếu/tuỳ chọn/tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán trong quý 2 năm 2026 lần lượt đóng góp khoảng 10%/26%/8%/11%; Futu ngoài cổ phiếu Mỹ và Hồng Kông cũng cung cấp cho khách hàng cổ phiếu A (thông qua kết nối liên thông) và cổ phiếu thị trường địa phương như Nhật Bản/Malaysia, gần đây đã ra mắt giao dịch cổ phiếu Hàn Quốc vào tháng 6, đồng thời tích cực mở rộng các loại tài sản kỹ thuật số/thị trường dự đoán và cung cấp dịch vụ quản lý tài sản.

Mô hình kinh doanh ngày càng tích hợp, tiến tới hệ sinh thái dịch vụ tài chính tổng hợp một điểm. Các công ty chứng khoán trực tuyến trên toàn cầu trong quá trình phát triển và mở rộng không ngừng đa dạng hóa sản phẩm và mở rộng mô hình dịch vụ, ví dụ: Charles Schwab từ một công ty chứng khoán chiết khấu ban đầu, đến công ty chứng khoán trực tuyến, rồi đến nền tảng quản lý tài sản tổng hợp một điểm, cấu trúc doanh thu cũng phát triển cân bằng hơn; Robinhood từ nền tảng giao dịch ưa thích của nhà đầu tư năng động, hướng tới cửa ngõ đặc trưng cho tài sản kỹ thuật số, và mục tiêu tiến tới nền tảng quản lý tài sản tổng hợp toàn cầu, ngoài việc tích cực mở rộng loại hình giao dịch, còn mở rộng dịch vụ đăng ký cho nhà đầu tư, thẻ tín dụng, quản lý đầu tư, ngân hàng tư nhân và các dịch vụ tài chính tổng hợp khác, đồng thời mua lại sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, xây dựng sàn giao dịch thị trường dự đoán, kết nối hệ sinh thái tài chính thượng nguồn và hạ nguồn, hiện đã có 13 dòng sản phẩm đóng góp doanh thu hàng năm đạt 100 triệu USD; nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số VATP của Futu tại Hồng Kông đã được cấp phép toàn diện, nắm giữ ngân hàng kỹ thuật số được cấp phép tại Hồng Kông, chiến lược AI như Futu Bull AI và AI Skills đang được triển khai sâu rộng; Tiger hợp tác với các tổ chức được cấp phép tại Singapore để ra mắt thẻ ngân hàng Tiger BOSS, ra mắt tài khoản Cash Boost hỗ trợ chức năng Giao dịch Contra, đồng thời sâu sắc hóa chiến lược Tiger AI, mở rộng dịch vụ cho các tổ chức B.

Biểu đồ 7: Tổng quan về bố trí giấy phép quốc tế của các công ty chứng khoán có nền tảng Trung Quốc Nguồn: Thông báo công ty, trang web công ty, bộ phận nghiên cứu của ZhongJin Biểu đồ 8: Tỷ lệ khách hàng nước ngoài của Futu và Tiger tiếp tục tăng Chú thích: Phân bố khu vực của người dùng tồn tại của Futu và Tiger dựa trên tính toán của chúng tôi
Nguồn: Thông báo công ty, bộ phận nghiên cứu của ZhongJin Biểu đồ 9: Quốc tế hóa của Futu bắt đầu từ Hồng Kông, hiện mở rộng đến Singapore/Mỹ/Úc/Nhật Bản/Malaysia/Canada Chú thích: 1) Số lượng nhà đầu tư Singapore dựa trên tính toán của chúng tôi kết hợp với số liệu dân số được công bố bởi Cục Thống kê Singapore vào cuối năm 2025 và tỷ lệ thâm nhập; 2) Số lượng nhà đầu tư Úc là số liệu được công bố bởi Sở Giao dịch Chứng khoán Úc vào năm 2023; 3) Số lượng nhà đầu tư Nhật Bản dựa trên tính toán của chúng tôi kết hợp với số liệu được công bố bởi Hiệp hội Chứng khoán Nhật Bản vào cuối tháng 3 năm 2026; 4) Số lượng nhà đầu tư Malaysia là số liệu được công bố bởi Sở Giao dịch Malaysia vào cuối năm 2025; 5) Số lượng nhà đầu tư Thái Lan là số liệu được công bố bởi Sở Giao dịch Thái Lan vào cuối tháng 8 năm 2026
Nguồn: Thông báo công ty, Wind, ZhuaShi Consulting, Sở Giao dịch Chứng khoán Úc, Cục Thống kê Singapore, Hiệp hội Chứng khoán Nhật Bản, Sở Giao dịch Malaysia, Sở Giao dịch Thái Lan, Bộ Tài nguyên Thiên nhiên Trung Quốc, PopulationPyramid, bộ phận nghiên cứu của ZhongJin Biểu đồ 10: Mở rộng sản phẩm của Robinhood, đã phát triển nhiều dòng kinh doanh trên 100 triệu USD Chú thích: Doanh thu hàng năm của doanh nghiệp được tính theo tiêu chuẩn thống kê của công ty, cách tính là doanh thu của doanh nghiệp trong quý đó nhân với 4
Nguồn: Thông báo công ty, bộ phận nghiên cứu của ZhongJin Biểu đồ 11: Các công ty chứng khoán trực tuyến tích cực mở rộng sản phẩm và dịch vụ đa dạng Chú thích: YingTou Securities đều sử dụng tài khoản IBKR Lite
Nguồn: Trang web công ty, bộ phận nghiên cứu của ZhongJin

Thanh toán kỹ thuật số: Mở rộng toàn cầu, mở rộng chuỗi giá trị, tiến hóa nền tảng

Ngành thanh toán kỹ thuật số đã mở rộng từ kênh thanh toán đơn lẻ truyền thống sang giai đoạn mở rộng toàn cầu và mở rộng ranh giới khả năng. Trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng kinh doanh trong nước hiện tại chậm lại, các tổ chức thanh toán đã từ thị trường nội địa bước ra toàn cầu, nhắm đến thị trường xuyên biên giới và nước ngoài có tốc độ tăng trưởng cao, tìm kiếm dịch vụ cho các doanh nghiệp nội địa ra nước ngoài và khách hàng địa phương nước ngoài. Đồng thời, các dịch vụ gia tăng đa dạng tăng trưởng cao, AI từ các khâu khác nhau được áp dụng vào thương mại thông minh, stablecoin và các chiến lược khác ngày càng sâu sắc hơn, sản phẩm và đổi mới công nghệ không ngừng mở rộng chuỗi giá trị thanh toán, tái cấu trúc cơ sở hạ tầng thanh toán. Hơn nữa, Alipay nước ngoài phát triển vượt bậc, tiến tới super app và cửa ngõ tài chính tổng hợp, trong khi hệ sinh thái ví và thương nhân toàn cầu đang tăng tốc kết nối, mạng lưới thanh toán toàn cầu mới bắt đầu được kết nối.

Thanh toán xuyên biên giới đón nhận sự tăng trưởng cao, các tổ chức thanh toán kỹ thuật số tăng tốc mở rộng thị trường nước ngoài

Thanh toán xuyên biên giới có sự tăng trưởng cao và tỷ lệ phí cao, mở ra không gian tăng trưởng toàn cầu cho các tổ chức thanh toán. 1) Không gian thị trường quốc tế rộng lớn: từ phía cung, tỷ lệ thâm nhập thanh toán nội địa của các thị trường trưởng thành như Trung Quốc và Mỹ đã ở mức cao, tốc độ tăng trưởng ngành chậm lại và cạnh tranh trở nên gay gắt, các tổ chức thanh toán hàng đầu đã tích lũy được nhiều kinh nghiệm trưởng thành; trong khi đó, tỷ lệ thâm nhập thanh toán tại các thị trường nước ngoài vẫn ở mức thấp, và cơ sở hạ tầng thanh toán kỹ thuật số tiếp tục hoàn thiện, cung cấp không gian tăng trưởng cho các tổ chức thanh toán mở rộng toàn cầu. Từ phía cầu, trong thời đại AI, hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp đang tăng tốc toàn cầu, hiện tại nhiều sản phẩm AI đã được ra mắt đồng bộ trên toàn cầu; ngoài ra, thị trường đuôi dài nước ngoài trở thành nguồn thu chính của một số doanh nghiệp, ví dụ như trong số các thương nhân của Stripe, doanh thu chủ yếu đến từ nước ngoài, 30% doanh thu không đến từ quốc gia nơi thương nhân đặt trụ sở, cũng không đến từ 10 nền kinh tế lớn nhất toàn cầu. Trong bối cảnh này, toàn cầu hóa thanh toán dần trở thành sự đồng thuận trong ngành, doanh thu và quy mô giao dịch quốc tế của các tổ chức thanh toán hàng đầu trong nước như LianLian Digital/YiCard và nước ngoài như Payoneer/Block đều tiếp tục tăng. 2) Đồng thời, thanh toán xuyên biên giới vừa có sự tăng trưởng cao vừa có đặc điểm phí cao, LianLian Digital trong nửa đầu năm 2026 TPV thanh toán toàn cầu tăng 26% so với cùng kỳ năm trước đạt 249,9 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ phí là 24bps (so với 1,3bps của thanh toán trong nước năm 2025); YiCard trong nửa đầu năm 2026 TPV thanh toán nước ngoài tăng 2,9 lần so với cùng kỳ năm trước, tỷ lệ phí 63bps (so với tỷ lệ phí thanh toán trong nước nửa đầu năm 2026 là 12bps), công ty đặt mục tiêu trong vòng ba năm sẽ nâng cao đóng góp lợi nhuận của lĩnh vực này lên 50% tổng doanh thu thanh toán.

Các tổ chức thanh toán phục vụ các doanh nghiệp Trung Quốc ra nước ngoài, mở rộng khả năng dịch vụ tài chính tổng hợp. Từ tổng thể, không gian phục vụ các doanh nghiệp Trung Quốc ra nước ngoài rất rộng lớn, tổng kim ngạch xuất nhập khẩu của Trung Quốc vào năm 2025 đạt 45,5 triệu tỷ nhân dân tệ, trong đó quy mô xuất khẩu đạt 27 triệu tỷ nhân dân tệ, thị phần xuất khẩu quốc tế duy trì trên 14%; từ cấu trúc, cấu trúc thương mại khu vực tiếp tục được tối ưu hóa, xuất khẩu của Trung Quốc sang các thị trường mới nổi như Mỹ Latinh, châu Phi, Trung Đông tiếp tục tăng trưởng, mô hình ra nước ngoài của các doanh nghiệp cũng dần chuyển từ xuất khẩu sản phẩm đơn lẻ sang kinh doanh toàn chuỗi ngành và toàn cầu hóa. Trong bối cảnh này, nhu cầu của các doanh nghiệp Trung Quốc đối với dịch vụ thanh toán đã từ việc chỉ đơn thuần là thanh toán quốc tế, tài trợ thương mại, dần mở rộng đến thu nhận, thanh toán, quản lý tài chính và các dịch vụ tài chính tổng hợp khác, các tổ chức thanh toán có thể dựa vào mối quan hệ khách hàng lâu dài và khả năng phục vụ nội địa, đồng hành cùng doanh nghiệp ra nước ngoài mở rộng ranh giới dịch vụ, nâng cao sự giữ chân khách hàng và thị phần ví. Ví dụ như LianLian Digital đã nắm giữ 68 giấy phép thanh toán, hiện tại đang tập trung tài nguyên vào nhu cầu giá trị cao trong quá trình toàn cầu hóa của các doanh nghiệp Trung Quốc, củng cố khả năng thanh toán trong nước và sự phối hợp của mạng lưới thanh toán toàn cầu, liên tục tối ưu hóa cấu trúc kinh doanh.

Các tổ chức thanh toán phục vụ khách hàng nước ngoài, xây dựng khả năng thanh toán địa phương. Chức năng ví địa phương ở nước ngoài ngày càng phong phú, mạng lưới thanh toán thời gian thực ngày càng trưởng thành, hệ sinh thái thanh toán toàn cầu ngày càng phân mảnh, chỉ dựa vào mạng lưới thẻ ngân hàng quốc tế đã không còn đủ để đáp ứng thói quen thanh toán địa phương của người tiêu dùng ở các thị trường khác nhau. Việc cung cấp phương thức thanh toán phù hợp với nhu cầu thanh toán địa phương có thể nâng cao tỷ lệ chuyển đổi thanh toán, theo thống kê của Stripe, việc cung cấp thanh toán địa phương BLIK cho người tiêu dùng ở Ba Lan có thể nâng cao tỷ lệ chuyển đổi thanh toán trung bình lên 46%; ở Brazil, việc kết nối Pix có thể nâng cao tỷ lệ chuyển đổi thanh toán trung bình lên 31%. Do đó, các doanh nghiệp thanh toán ra nước ngoài đã chuyển trọng tâm từ việc sao chép sản phẩm đồng nhất sang xây dựng khả năng thanh toán địa phương bao gồm các phương thức thanh toán, mạng lưới thanh toán và hệ thống vận hành địa phương. Ví dụ, Lianlian Digital tiếp tục xây dựng khả năng thu nhận và thu tiền địa phương, hoàn thiện vận hành địa phương, tuân thủ, quản lý rủi ro và xây dựng đội ngũ sản phẩm, hòa nhập sâu sắc vào hệ sinh thái thương mại khu vực, nâng cao khả năng tiếp cận của thương nhân và tỷ lệ thành công trong thanh toán. dLocal tập trung vào việc thu nhận thương nhân ở các thị trường mới nổi, mỗi thị trường đều có đội ngũ địa phương, trung bình mỗi thị trường kết nối hơn 6 phương thức thanh toán thay thế; bao phủ sâu sắc các tình huống sống địa phương, liên tục 7 quý tăng trưởng TPV so với cùng kỳ năm trước vượt quá 50%, được hỗ trợ bởi các tình huống dọc như xe gọi, du lịch, giao hàng tức thì.

Dịch vụ gia tăng / AI / stablecoin được chú ý, mở rộng ranh giới giá trị của các tổ chức thanh toán

Dịch vụ gia tăng trở thành đường cong tăng trưởng mới cho các tổ chức thanh toán. Ngành thanh toán tiếp tục tiến hóa, thanh toán A2A nhanh chóng phổ biến, sự tự động thanh toán của AI Agent nổi lên, các phương thức thanh toán ngày càng phân mảnh đang liên tục tái cấu trúc cơ sở hạ tầng thanh toán và mô hình giao dịch. Trong bối cảnh này, khả năng tiêu chuẩn hóa mà mạng lưới thanh toán truyền thống cung cấp dần trở nên khó khăn để bao phủ các tình huống thanh toán mới đa dạng, các tổ chức thanh toán bắt đầu sản phẩm hóa và dịch vụ hóa những kiến thức, dữ liệu và khả năng công nghệ tích lũy lâu dài trong ngành, thúc đẩy việc tạo ra giá trị từ phí giao dịch sang phí khả năng. Các tổ chức thanh toán hàng đầu như Visa, Mastercard, Block có tốc độ tăng trưởng dịch vụ gia tăng đã đạt 1.5-2 lần so với doanh nghiệp thanh toán truyền thống, và đóng góp vào doanh thu càng nổi bật hơn. Từ thực tiễn cụ thể, Visa đã tái định vị với "Visa as a service", tách rời khả năng nền tảng tích hợp ban đầu của Visa thành các dịch vụ mô-đun độc lập, mở cửa cho các loại khách hàng khác nhau; Block dựa vào hệ sinh thái Cash App và Square, mở rộng các dịch vụ gia tăng đa dạng như ngân hàng / tín dụng / đầu tư / phần mềm xung quanh người tiêu dùng C-end và thương nhân B-end, mở rộng không gian doanh thu ngoài thanh toán.

AI tái cấu trúc toàn bộ quy trình thanh toán, từ việc cung cấp năng lực cho từng giai đoạn đến thương mại thông minh. Sự hỗ trợ của AI cho ngành thanh toán đã nâng cấp từ thuộc tính công cụ giảm chi phí và tăng hiệu quả thành động lực quan trọng để tối ưu hóa trải nghiệm người dùng và thúc đẩy tăng trưởng doanh thu, và được nhúng sâu vào nhiều giai đoạn như quản lý rủi ro, nhận diện danh tính, vận hành thương nhân, chẳng hạn như Adyen thông qua nhận diện hành vi động và mô hình rủi ro AI để đánh giá ngữ cảnh giao dịch, giải pháp Uplift của họ có thể giảm tỷ lệ chặn nhầm gian lận xuống 42%. Đặc biệt trong các giai đoạn ứng dụng tiên tiến, thương mại thông minh (Agentic commerce) đang nổi lên nhanh chóng, tiến triển thương mại hiện tại vẫn chủ yếu dựa vào AI để phát hiện / tìm kiếm / so sánh giá, con người chịu trách nhiệm quyết định / ủy quyền / thanh toán, chúng tôi cho rằng một trong những ràng buộc cốt lõi cho việc mở rộng quy mô hơn nữa vẫn là cơ chế ủy quyền thanh toán và niềm tin giao dịch. Hiện tại, các tổ chức thẻ, tổ chức thanh toán, gã khổng lồ công nghệ đều đang tích cực xây dựng các giao thức và cơ sở hạ tầng thanh toán tương ứng, trong đó Stripe có sự phát triển tương đối tiên tiến, dịch vụ thanh toán của AI thông minh cá nhân Muse do Meta ra mắt vào tháng 9 năm 2026 sẽ được cung cấp bởi Stripe, các thương nhân đã kết nối với Link (ví dụ ví thông minh của Stripe) có thể trực tiếp gọi phương thức thanh toán mà người dùng đã lưu giữ để thanh toán ngay lập tức, trong khi các thương nhân dài hạn chưa kết nối sẽ được Link phát hành thẻ ảo một lần để thanh toán; toàn bộ quá trình cần sự xác nhận của người dùng về số tiền, Muse không tiếp xúc với số thẻ nền tảng, chỉ nhận phản hồi trạng thái, từ đó cách ly chứng từ thanh toán và thực hiện giao dịch. Lianlian Digital 1H26 cũng đã hiện thực hóa việc sản phẩm hóa chiến lược AI bản địa, phát triển nền tảng thanh toán thông minh Agent wallet cho thương mại thông minh, giải quyết các vấn đề như xác thực danh tính Agent, quản lý ủy quyền, kiểm soát hạn mức.

Stablecoin hòa nhập vào các tình huống thanh toán, có thể trở thành "hạ tầng tài chính" mới. 1) Về tình huống thanh toán truyền thống, stablecoin có những đặc điểm như giá trị tương đối ổn định, có thể lập trình, thanh toán 24/7, chủ yếu tập trung vào các tình huống thanh toán xuyên biên giới phức tạp và các tình huống thanh toán trong nước có tỷ giá hối đoái biến động lớn, nhưng tỷ lệ thâm nhập vẫn thấp. Theo thống kê của McKinsey, quy mô thanh toán hàng năm của stablecoin vào năm 2025 ước tính khoảng 390 tỷ USD, chiếm 0,02% quy mô thanh toán toàn cầu. Hiện tại, các loại tổ chức tài chính đã bắt đầu khám phá ứng dụng thanh toán bằng stablecoin, như Visa hợp tác với nền tảng tài sản kỹ thuật số để phát hành thẻ Visa gắn với stablecoin, người dùng có thể sử dụng số dư stablecoin để chi tiêu trong mạng lưới thương nhân của Visa, Mastercard cũng đã thông báo hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin được quản lý. 2) Về tình huống thanh toán tiên tiến, stablecoin phù hợp với nhu cầu thanh toán nhỏ, tần suất cao và xuyên quốc gia trong quá trình thực hiện nhiệm vụ của AI. Hiện tại, Web3.0 và các tổ chức thanh toán truyền thống cũng đã bắt đầu chuẩn bị cho tương lai, ví dụ như Stripe vào tháng 3 năm 2026 với giao thức thanh toán máy (Machine Payments Protocol, MPP), dựa trên cơ chế HTTP 402, cho phép AI có khả năng thanh toán liên tục, tự chủ và an toàn, phù hợp với thanh toán máy dài hạn, nhiều lần và có chiến lược, đồng thời tương thích với tiền pháp định và stablecoin.

Biểu đồ 16: Tốc độ tăng trưởng dịch vụ giá trị gia tăng của các tổ chức thanh toán cao hơn so với dịch vụ thanh toán truyền thống
Chú thích: Doanh thu từ năng lực thương mại của Block là doanh thu từ xử lý thanh toán cơ bản, doanh thu từ giải pháp tài chính là doanh thu từ tài chính/cho vay nhúng, doanh thu từ hệ sinh thái Bitcoin là doanh thu từ giao dịch Bitcoin
Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ phận nghiên cứu của Zhongjin

Biểu đồ 17: Trong thương mại AI, mối quan hệ hợp tác giữa thương nhân và tổ chức thanh toán không thay đổi
Nguồn: OpenAI, bộ phận nghiên cứu của Zhongjin

Biểu đồ 18: Các bên tham gia đều cố gắng đưa ra tiêu chuẩn giao thức liên quan của riêng mình, giải quyết các vấn đề về cơ chế ủy quyền thanh toán tương ứng
Chú thích: Thống kê không đầy đủ, chỉ liệt kê một số tổ chức tiêu biểu Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ phận nghiên cứu của Zhongjin

Biểu đồ 19: Thanh toán Web3.0 hiện chủ yếu tập trung vào thanh toán xuyên biên giới truyền thống và thanh toán địa phương tại các thị trường mới nổi
Nguồn: Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), bộ phận nghiên cứu của Zhongjin

Biểu đồ 20: Các tổ chức đang thúc đẩy xây dựng hạ tầng liên quan đến stablecoin và triển khai thương mại
Nguồn: Thông báo công ty, trang web công ty, bộ phận nghiên cứu của Zhongjin

"Alipay" nước ngoài phát triển vượt bậc, mạng lưới thanh toán toàn cầu mới bắt đầu kết nối

Ví điện tử toàn cầu đang tăng tốc thâm nhập, "Alipay" nước ngoài xuất hiện ở nhiều nơi. Nhìn chung, ví điện tử đang tiếp tục nâng cao tỷ lệ thanh toán toàn cầu. Theo thống kê của Worldpay, vào năm 2025, ví điện tử chiếm tỷ lệ 56%/33% trong tổng giá trị giao dịch thương mại điện tử toàn cầu/giao dịch POS ngoại tuyến, đều là phương thức thanh toán lớn nhất, dự kiến đến năm 2030 sẽ tăng lên 63%/42%. 1) Theo khu vực, Đông Nam Á đại diện bởi Grab, Gojek, GCash, MoMo, Mỹ Latinh đại diện bởi Mercado Pago, Nubank, các thị trường châu Á khác đại diện bởi Paytm, Kakao Pay, PayPay. 2) Về quy mô nền tảng, các ví điện tử hàng đầu đã hình thành cơ sở người dùng rộng lớn và tâm lý thanh toán mạnh mẽ. Tính đến cuối nửa đầu năm 2026, số lượng người dùng hoạt động của Nubank đạt 116 triệu, bao phủ hơn 60% dân số trưởng thành tại Brazil, quy mô thanh toán tăng 30% so với năm trước lên 82.9 tỷ USD; GCash có 41.5 triệu người dùng hàng tháng, bao phủ hơn 55% dân số trưởng thành tại Philippines, GTV tăng 23% so với năm trước lên 9.8 triệu tỷ peso; PayPay có 41.7 triệu người dùng hàng tháng, bao phủ 40% dân số trưởng thành tại Nhật Bản, GMV dịch vụ thanh toán tăng 23% so với năm trước lên 10.4 triệu tỷ yên.

Ví điện tử đang tiến hóa từ công cụ thanh toán đơn lẻ sang ứng dụng siêu (super app), giá trị người dùng và độ sâu chuyển đổi liên tục được nâng cao. Các loại ví điện tử dựa vào các tình huống sống hàng ngày, dịch vụ tài chính và mạng lưới thương nhân để nhanh chóng tích lũy người dùng và xây dựng hệ thống danh tính người dùng; trên cơ sở đó, một mặt tiếp tục mở rộng các dịch vụ tài chính như cho vay, bảo hiểm, quản lý tài sản, mặt khác mở rộng sang các tình huống dịch vụ sống toàn diện như tiêu dùng, di chuyển, giao hàng, nạp tiền, dần dần tiến hóa từ công cụ thanh toán/tài chính đơn lẻ sang nền tảng dịch vụ tổng hợp, liên tục nâng cao độ gắn bó của người dùng và mức độ chuyển đổi. Ví dụ như Nubank, vào năm 2013, công ty đã tiếp cận nhóm khách hàng dài hạn chưa được phục vụ bởi dịch vụ tài chính truyền thống tại Brazil bằng thẻ tín dụng miễn phí thường niên, tích lũy khách hàng ban đầu; vào năm 2017, công ty đã ra mắt dịch vụ tài khoản để mở ra cổng khách hàng mới, thúc đẩy quy mô người dùng tăng gấp đôi; sau đó liên tục mở rộng sản phẩm và hệ sinh thái hợp tác, dần dần bao phủ các dịch vụ tài chính như thanh toán, giao dịch, bảo hiểm, và mở rộng sang các tình huống dịch vụ sống, thúc đẩy nền tảng tiến hóa từ sản phẩm thẻ tín dụng đơn lẻ sang nền tảng dịch vụ tài chính tổng hợp một cửa, trong giai đoạn 2019-2025, quy mô người dùng/tổng hợp tín dụng sinh lãi có CAGR lần lượt là 37%/89%, sự mở rộng quy mô người dùng và độ sâu dịch vụ tài chính tạo thành vòng lặp tích cực.

Toàn cầu hóa của các ví điện tử đang được thúc đẩy nhanh chóng, mạng lưới thanh toán đang tiến từ địa phương hóa sang toàn cầu hóa. Trong quá khứ, các ví điện tử, hệ thống tài khoản và mạng lưới thanh toán của các quốc gia khác nhau tương đối tách biệt, người tiêu dùng thường phải dựa vào mạng lưới thẻ ngân hàng hoặc nhiều trung gian thanh toán để thực hiện thanh toán xuyên biên giới; nền tảng tổng hợp ví điện tử toàn cầu đại diện là Alipay +, thông qua việc kết nối các ví địa phương, mạng lưới thanh toán khu vực và hệ sinh thái thương nhân của các quốc gia và khu vực khác nhau, giảm chi phí kết nối giữa các hệ thống thanh toán khác nhau, thúc đẩy các thanh toán địa phương phân tán hình thành kết nối xuyên biên giới rộng rãi hơn. Đối với người tiêu dùng, họ có thể sử dụng trực tiếp ví địa phương quen thuộc để thực hiện thanh toán xuyên biên giới; đối với thương nhân, chỉ cần một lần kết nối có thể tiếp cận nhiều người tiêu dùng nước ngoài hơn; đối với các nhà cung cấp dịch vụ ví, họ có thể mở rộng các tình huống sử dụng ở nước ngoài với chi phí thấp hơn, từ đó hình thành vòng lặp tích cực của việc mở rộng ví, mở rộng thương nhân và cải thiện trải nghiệm người dùng, tăng cường hiệu ứng mạng. Tính đến tháng 9 năm 2026, Alipay + đã kết nối hơn 50 nhà cung cấp dịch vụ thanh toán di động, hơn 10 mạng lưới thanh toán quốc gia, bao phủ hơn 220 thị trường toàn cầu, hơn 2 tỷ người tiêu dùng, hơn 150 triệu thương nhân QR và hơn 150 triệu thương nhân NFC.
Biểu đồ 21: Các nền tảng thanh toán địa phương ở nước ngoài đang phát triển đa điểm, tiến nhanh tới super app
Chú thích: Khung đỏ là các nước đang phát triển và thị trường mới nổi, khung xanh là các nước phát triển và thị trường trưởng thành
Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 22: Nubank tiếp tục mở rộng ma trận sản phẩm, tiến từ nền tảng tài chính sang hệ sinh thái tổng hợp
Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Biểu đồ 23: Alipay + như một cổng ví toàn cầu thống nhất, cùng nhau xây dựng hệ sinh thái số kết nối
Nguồn: Trang web công ty, thông báo công ty, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Công nghệ tín dụng: Sự tái cấu trúc dưới sự giám sát của ngành, thu hẹp, thanh lý và tái cân bằng

Trong bối cảnh chu kỳ giám sát mới và các sự kiện rủi ro trong ngành, nguồn cung vốn tổng thể của ngành hiện đang thu hẹp, chất lượng tài sản dao động, các công ty công nghệ tín dụng lại chịu áp lực trong hoạt động ngắn hạn. Trong bối cảnh này, cấu trúc ngành tiếp tục được tối ưu hóa, các nền tảng giữa và nhỏ tiếp tục thanh lý, các nền tảng lớn có thể dựa vào khả năng kiểm soát rủi ro mạnh mẽ hơn, nhiều kênh vốn khác nhau để đạt được độ bền tương đối. Nhìn về phía trước, chúng tôi cho rằng các công ty công nghệ tín dụng có thể tập trung hơn vào việc cải thiện, ưu tiên an toàn thanh khoản và khả năng chống rủi ro, trong tương lai có thể tìm kiếm cách đột phá thông qua việc khám phá ra nước ngoài, mở rộng dịch vụ công nghệ, tối ưu hóa cấu trúc khách hàng.

Hoạt động ngắn hạn: Bước vào chu kỳ thu hẹp dưới sự giám sát mới và các sự kiện rủi ro trong ngành

Quy định mới về hỗ trợ cho vay đã mở ra một chu kỳ giám sát mới cho ngành. Vào tháng 4 năm 2025, Cục Giám sát Tài chính Quốc gia đã phát hành "Thông báo về việc tăng cường quản lý hoạt động cho vay qua Internet của các ngân hàng thương mại nhằm nâng cao chất lượng dịch vụ tài chính" (sau đây gọi là "quy định mới về hỗ trợ cho vay"), mở đầu cho một chu kỳ giám sát mới của ngành; sau đó, các quy định đã được ban hành từ trên xuống dưới đối với ba nguồn vốn của ngân hàng, công ty tài chính tiêu dùng và công ty cho vay nhỏ, với các biện pháp kiểm soát lãi suất toàn chuỗi. Trong bối cảnh này, nguồn cung vốn của ngành bị thắt chặt, chất lượng tài sản xấu đi, hoạt động của các tổ chức hỗ trợ cho vay đã chịu áp lực đáng kể từ quý 3 năm 2025. Sau đó, các sự kiện rủi ro trong ngành lại làm gia tăng áp lực hoạt động ngắn hạn. Đến cuối tháng 6 năm 2026, sự cố của Orange Technology đã làm tắc nghẽn vốn của khách hàng, hành vi thiết lập quỹ riêng đã bùng nổ, nguồn cung vốn lại một lần nữa rơi vào trạng thái thắt chặt cực đoan, cộng với việc thu hồi nợ bị thắt chặt, trạng thái "phục hồi" của ngành hỗ trợ cho vay đã bị gián đoạn, lại một lần nữa bước vào giai đoạn chịu áp lực đáy.

Chu kỳ giám sát hỗ trợ cho vay lần này chủ yếu nhằm bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng và giảm chi phí tài chính tổng hợp. Quy định mới về hỗ trợ cho vay được phát hành vào ngày 1 tháng 4 năm 2025 bởi Cục Giám sát Tài chính Quốc gia, và có hiệu lực từ ngày 1 tháng 10 cùng năm, yêu cầu chi phí tài chính tổng hợp hàng năm của các khoản vay tiêu dùng có nguồn vốn từ ngân hàng không vượt quá 24%, và tăng cường cơ chế chấp nhận danh sách trắng cho các tổ chức hợp tác. Sau đó, lãi suất của các khoản vay tiêu dùng đã bị ép xuống theo từng cấp độ nguồn vốn: vào cuối tháng 10 năm 2025, một số công ty tài chính tiêu dùng đã nhận được hướng dẫn từ cửa sổ, chi phí tài chính tổng hợp trung bình cho các khoản vay mới không được vượt quá 20% hàng năm; vào ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Trung ương và Cục Giám sát Tài chính Quốc gia đã phát hành "Hướng dẫn quản lý chi phí tài chính tổng hợp của các công ty cho vay nhỏ", rõ ràng không được phát hành các khoản vay có chi phí tài chính tổng hợp hàng năm vượt quá 24%, và muộn nhất đến cuối năm 2027, tất cả các khoản vay mới phát hành phải giảm xuống dưới 4 lần lãi suất LPR kỳ hạn 1 năm (tức khoảng 12%). Ngoài ra, Ngân hàng Trung ương và Cục Giám sát Tài chính Quốc gia cũng đã đồng thời ban hành "Quy định về chi phí tài chính tổng hợp của các khoản vay cá nhân" và "Quy định quản lý tiếp thị sản phẩm tài chính qua mạng" cùng các biện pháp hỗ trợ khác, từ thông tin công bố, giai đoạn tiếp thị, v.v., tăng cường bảo vệ quyền lợi của người tiêu dùng.
Biểu đồ 24: Tổng hợp các chính sách giám sát liên quan đến cho vay qua Internet trong lần này
Nguồn: Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Cục Giám sát Tài chính Quốc gia, Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin, Cục Giám sát Thị trường, Ủy ban Chứng khoán, Cục Sở hữu trí tuệ Quốc gia, Văn phòng An ninh mạng, Cục Quản lý Ngoại hối, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Quy định mới về hỗ trợ cho vay đã được thực hiện gần một năm, ngành đã trải qua 4 quý áp lực và điều chỉnh, dưới sự thúc đẩy kép của việc cắt giảm đầu tư tài sản một cách thụ động và thắt chặt các biện pháp kiểm soát rủi ro một cách chủ động, kết hợp với dữ liệu quý 2 năm 2026 của các công ty công nghệ tín dụng lớn, các chỉ số như đầu tư tài sản, chất lượng tín dụng đã có sự ổn định hơn so với trước đó:

► Đầu tư: Quý 2 năm 2026 có sự ổn định tăng nhẹ. Trong quý 2 năm 2026, số tiền cho vay của Qifu Technology/Xinye Technology/Lexin lần lượt giảm -3%/+5%/+3% so với quý trước, tổng số tiền cho vay tăng 1% so với quý trước lên 163,2 tỷ nhân dân tệ, trong đó chỉ có số tiền cho vay của Qifu Technology giảm nhẹ do ảnh hưởng của việc tăng trưởng khách hàng và thắt chặt kiểm soát rủi ro, trong khi số tiền cho vay mới của Xinye và Lexin đã có sự tăng trưởng biên.

► Rủi ro: Chất lượng tài sản của các tổ chức lớn trong quý 2 năm 2026 tiếp tục xu hướng cải thiện của quý 1. 1) Tỷ lệ trễ hạn: Qifu Technology/Xinye Technology lần lượt giảm -0.1/+0.1 điểm phần trăm xuống 5.6%/5.3%; 2) Tỷ lệ thu hồi trong 30 ngày: Qifu Technology/Xinye Technology lần lượt tăng +2.3/+2.2 điểm phần trăm lên 88.1%/89.0%; 3) Tỷ lệ trễ hạn 90 ngày (có độ trễ nhất định, có thể phản ánh chất lượng tài sản của các khoản vay mới phát hành từ 3 quý trước, tức quý 4 năm 2025): Qifu Technology/Xinye Technology/Lexin lần lượt giảm -0.7/-1.0/+0.1 điểm phần trăm xuống 2.8%/2.1%/3.6%.

► Lợi nhuận: Có sự phân hóa dưới ảnh hưởng của các vấn đề một lần và sự khác biệt về khả năng kiểm soát rủi ro. Trong quý 2 năm 2026, lợi nhuận ròng theo chuẩn không đồng nhất của Qifu Technology/Xinye Technology/Lexin lần lượt giảm -75%/-38%/-76% so với cùng kỳ năm trước, giảm -52%/+7%/-44% so với quý trước. Trong đó, Qifu chủ yếu bị ảnh hưởng bởi chi phí thuế một lần 400 triệu nhân dân tệ, loại trừ các khoản lãi/lỗ không thường xuyên này, lợi nhuận tăng 1% so với quý trước lên 950 triệu nhân dân tệ, trong khi Lexin chủ yếu do công ty đã xem xét rủi ro ngành tăng cao sau sự cố Orange vào tháng 6 và thận trọng trích lập dự phòng.
Biểu đồ 25: Tính đến quý 2 năm 2026, các chỉ số rủi ro của các công ty công nghệ tín dụng lớn đã có sự cải thiện
Nguồn: Thông báo công ty, bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Tuy nhiên, trong bối cảnh ngành dần ổn định, vào cuối tháng 6 năm 2026, sự cố của Orange Technology đã bùng phát, mối liên kết tin cậy giữa các tổ chức tài chính và nền tảng hỗ trợ cho vay đã bị phá vỡ, hầu hết các ngân hàng đã bước vào giai đoạn xem xét rủi ro và tự kiểm tra vào tháng 7, đánh giá lại khả năng kiểm soát rủi ro và quản lý an toàn vốn của các nền tảng hợp tác, hoạt động đã một thời gian dài bị tạm ngừng quy mô lớn, danh sách trắng đã bị thu hẹp, nguồn cung vốn của ngành đã bị thắt chặt đáng kể, việc thu hồi nợ bị thắt chặt càng làm tăng áp lực thu hồi của các tổ chức. Tổng thể, chúng tôi đánh giá rằng trong quý 3, trong bối cảnh nguồn vốn bị cắt đứt quy mô lớn, tính thanh khoản tổng thể của ngành có thể bị ảnh hưởng đáng kể, chất lượng tài sản và chi phí vốn phải đối mặt với áp lực mới, xu hướng cải thiện rủi ro từ năm 2026 đã bị gián đoạn.

Chúng tôi cho rằng, sự kiện ngành này một lần nữa mang lại sự thu hẹp tổng thể về nguồn cung vốn, xu hướng cải thiện chất lượng tài sản bị gián đoạn và đảo ngược, trong vài quý tới, rủi ro biến động gia tăng, các nền tảng cho vay lại phải đối mặt với áp lực điều chỉnh hoạt động; về cấu trúc, các nền tảng ở giữa và cuối ngành có khả năng tiếp tục được thanh lý, trong khi các nền tảng hàng đầu với chiến lược quản lý rủi ro tương đối vững chắc và khả năng quản lý rủi ro mạnh mẽ sẽ ổn định vị thế thị trường của mình.
Biểu đồ 26: Tổng quan dữ liệu hoạt động và tài chính của các công ty công nghệ tín dụng hàng đầu quý 2 năm 2026
Nguồn: Thông báo công ty, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Cấu trúc ngành: Các nền tảng ở giữa và cuối tiếp tục được thanh lý, các tổ chức hàng đầu có độ bền tương đối

Trong bối cảnh quản lý ngày càng nghiêm ngặt và nhu cầu tín dụng tiêu dùng thu hẹp, toàn ngành cho vay đã bước vào chu kỳ thu hẹp bảng cân đối, độ tập trung của ngành tiếp tục tăng lên, hiệu ứng Matthew ngày càng rõ ràng, và sự phân hóa này được thúc đẩy bởi cả hai đầu cung cầu: một mặt là sự lựa chọn chủ động từ phía các nhà cung cấp vốn, mặt khác là sự khác biệt trong khả năng của các tổ chức cho vay. Từ góc độ nhà cung cấp vốn, do sự tồn tại của hiện tượng vay chồng, vay mới trả cũ, sau khi nguồn cung vốn bị thắt chặt, mức độ rủi ro toàn ngành tăng lên, chất lượng tài sản giảm mạnh, cộng với việc quản lý tăng cường hệ thống danh sách trắng, khẩu vị rủi ro của các nhà cung cấp vốn giảm xuống, các tổ chức hàng đầu được các nhà cung cấp vốn ưa chuộng hơn. Từ góc độ các tổ chức cho vay, các nền tảng hàng đầu với nguồn vốn đa dạng và khả năng quản lý rủi ro mạnh mẽ có khả năng vượt qua chu kỳ trong thời kỳ suy thoái, trong khi các nền tảng ở giữa và cuối do không đủ tuân thủ, quản lý rủi ro và sức mạnh tài chính sẽ tiếp tục bị thu hẹp một cách thụ động. Chúng tôi cho rằng, đợt điều chỉnh này sẽ chủ yếu tập trung vào các nền tảng ở giữa và cuối, và thị phần tương đối cũng như vị thế thị trường của các tổ chức hàng đầu có khả năng được củng cố thêm.
Biểu đồ 27: Kể từ năm 2026, nhu cầu tín dụng tiêu dùng trong nước đã có sự thu hẹp
Nguồn: Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Danh sách trắng bị thắt chặt: Đầu tư vốn được tái cấu trúc dưới sự tập trung của ngành hàng đầu. Các quy định mới về cho vay yêu cầu các ngân hàng thương mại thực hiện quản lý theo danh sách đối với các tổ chức hợp tác cho vay, và công khai danh sách các tổ chức hợp tác. Vào tháng 8 năm 2025, Cục Quản lý Tài chính Quốc gia đã ban hành thêm "Thông báo về việc tăng cường quản lý các tổ chức hợp tác của các ngân hàng cổ phần và ba loại ngân hàng khác", nhằm chuẩn hóa hợp tác giữa ngân hàng và doanh nghiệp thông qua quản lý xuyên thấu. Theo thống kê của chúng tôi, dưới sự hướng dẫn của quản lý, sau khi quy định mới về cho vay được thực hiện, các ngân hàng đã bắt đầu rà soát quy mô lớn các tổ chức hợp tác cho vay, số lượng các tổ chức hợp tác của một số ngân hàng đã giảm mạnh, và những tổ chức còn lại chủ yếu là các nền tảng hàng đầu, đồng thời một số tổ chức tài chính đã tạm ngừng hoặc làm chậm lại việc cung cấp dịch vụ cho vay, không gian sống của các nền tảng ở giữa và cuối bị thu hẹp liên tục.

Kể từ năm 2026, đặc biệt là sau sự kiện của Công ty Trái cây Số, dưới áp lực liên tục của ngành và sự hướng dẫn của cửa sổ quản lý, hầu hết các ngân hàng đã tiếp tục thu hẹp danh sách hợp tác, nâng cao tiêu chuẩn đầu vào, cẩn thận lựa chọn các nền tảng chất lượng để hợp tác phát triển. Theo thống kê không đầy đủ của chúng tôi, hiện tại trong danh sách trắng của các tổ chức cho vay được công bố bởi các ngân hàng cổ phần có khả năng hoạt động tương đối mạnh, chủ yếu là năm nền tảng internet lớn: Ant, Byte, Meituan, Jingdong, và Du Xiaoman, cùng với một số lần "xuất hiện" của Shanghai Qiyu thuộc sở hữu của Qifu và Fenqile thuộc sở hữu của Lexin, và danh sách tổng thể có một số cắt giảm. Hơn nữa, các ngân hàng thương mại và ngân hàng tư nhân là nguồn vốn quan trọng hơn cho các tổ chức cho vay bên thứ ba. Theo thống kê của chúng tôi, các tổ chức hợp tác của họ cũng cho thấy xu hướng tổng thể thu hẹp và tập trung vào các nền tảng hàng đầu, ngoài các nền tảng internet lớn, các tổ chức cho vay internet hợp tác chủ yếu thuộc về Qifu/Lexin/Xinye/Xiaoying/Weixin Jinke/Jiayin Technology.

Nhìn chung, dựa vào khả năng quản lý rủi ro mạnh mẽ, hiệu suất tài sản tương đối ổn định và hiệu ứng thương hiệu mạnh mẽ, các tổ chức hàng đầu dễ dàng trở thành lựa chọn của các nhà cung cấp vốn, trong khi các nền tảng ở giữa và cuối với khả năng quản lý rủi ro yếu hơn và kiểm soát đầu tư tài sản lỏng lẻo hơn có khả năng phải đối mặt với sự cạn kiệt nguồn cung vốn và áp lực chất lượng tài sản. Mặc dù các nền tảng hàng đầu cũng đang thu hẹp bảng cân đối và chịu áp lực lợi nhuận, nhưng lợi thế tương đối của họ càng trở nên rõ ràng hơn, hiệu ứng Matthew trong ngành có thể tiếp tục được củng cố.
Biểu đồ 28: Tổng hợp danh sách trắng của một số ngân hàng cổ phần và ngân hàng thương mại trong lĩnh vực cho vay internet
Nguồn: Trang web công ty, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim
Quản lý rủi ro: Khả năng quyết định giới hạn dưới, kênh quyết định thị phần. Do xu hướng thắt chặt nguồn cung vốn từ phía ngân hàng rõ ràng, vốn ngày càng tập trung vào các tổ chức hàng đầu có khả năng quản lý rủi ro vững chắc và nguồn vốn đa dạng. Trong bối cảnh này, Qifu Technology với khả năng quản lý rủi ro mạnh mẽ và nguồn vốn rộng rãi (hỗ trợ tự vận hành và ABS), đã thể hiện sự bền bỉ tương đối trong bối cảnh nguồn cung vốn bị thu hẹp: chi phí vốn của công ty trong quý 2 năm 2026 giảm khoảng 10bps so với quý trước xuống còn 2.7%, quy mô phát hành ABS tăng khoảng 90% so với quý trước lên 5.5 tỷ nhân dân tệ, và tỷ lệ kinh doanh cho vay nhỏ tự vận hành của công ty tương đối cao, tính tự chủ tương đối mạnh. Theo thống kê của chúng tôi, sau sự kiện của Công ty Trái cây Số, vào tháng 7, lượng cho vay của Qifu giảm so với tháng trước ít hơn rõ rệt so với các đối thủ như Lexin và Xinye, chủ yếu do nguồn vốn của họ đa dạng hơn và ít bị ảnh hưởng bởi sự thắt chặt từ các nhà cung cấp vốn ngân hàng đơn lẻ.

Hơn nữa, chúng tôi cho rằng, các tổ chức tài chính ngày càng chú trọng đến mức độ tuân thủ và sức mạnh vốn của đối tác. Nhìn chung, logic ngành đang chuyển từ "quy mô và lưu lượng" sang "quản lý rủi ro + vốn", khả năng quản lý rủi ro quyết định xem tổ chức có thể ở lại trong danh sách trắng của nhà cung cấp vốn hay không, nguồn vốn đa dạng quyết định khả năng duy trì đầu tư trong giai đoạn thu hẹp. Mặc dù các nền tảng hàng đầu cũng đang trong tình trạng thu hẹp bảng cân đối và chịu áp lực lợi nhuận, nhưng lợi thế tương đối của họ càng trở nên rõ ràng hơn.

Nhìn về phía trước, chăm sóc tỉ mỉ tìm kiếm con đường sinh tồn, nhiều biện pháp phá vỡ để tái cấu trúc logic lợi nhuận

Dưới áp lực liên tục từ việc quản lý thắt chặt và các sự kiện rủi ro trong ngành, chúng tôi cho rằng ngành cho vay đang dần bước vào giai đoạn phát triển mới, nhìn chung, hiện tại các tổ chức hàng đầu trong nước coi việc sinh tồn là nhiệm vụ hàng đầu và dần dần xây dựng các điểm tăng trưởng mới, chủ yếu bao gồm mở rộng ra nước ngoài, đổi mới kinh doanh, duy trì dòng tiền, cụ thể như sau:

Mở rộng ra nước ngoài: đã trở thành con đường bắt buộc đối với các tổ chức cho vay hàng đầu. Tóm tắt con đường quốc tế hóa của các tổ chức đại diện, tập trung vào thị trường Đông Nam Á, mở rộng sang các thị trường mới nổi như Mexico/Pakistan, và sau đó là thiết lập tại các thị trường phát triển tương đối như Úc:

► Một trong những biểu tượng điển hình và có lợi thế tiên phong là Xinye Technology, vào năm 2018 đã đưa toàn cầu hóa vào chiến lược dài hạn, hiện tại hoạt động quốc tế của họ đã trở thành động lực lợi nhuận lớn thứ hai của công ty, đóng góp chính cho tăng trưởng. Công ty đã chọn Indonesia làm điểm đến đầu tiên ra nước ngoài vào năm 2018, hiện đã trở thành tổ chức cho vay trực tuyến độc lập lớn thứ hai tại Indonesia, vào năm 2020 đã sao chép mô hình Indonesia sang Philippines, hiện đã đứng đầu ngành, vào năm 2024 mở rộng sang thị trường Pakistan, tiếp tục hoàn thiện bố trí tại các thị trường mới nổi, quy mô giao dịch đã chiếm gần ba phần trăm tổng khối lượng kinh doanh địa phương. Sau đó, vào năm 2025, công ty đã thâm nhập thị trường Úc thông qua việc mua lại Fundo, cũng là thị trường phát triển đầu tiên. Tính đến cuối quý 1 năm 2026, số dư cho vay quốc tế của công ty đạt 2.5 tỷ nhân dân tệ, tổng lượng cho vay trong nửa đầu năm tăng 27% so với cùng kỳ lên 7.9 tỷ nhân dân tệ, doanh thu ròng từ hoạt động quốc tế trong quý 2 năm 2026 tăng 18% so với cùng kỳ lên 930 triệu nhân dân tệ, chiếm 27% (so với mục tiêu của công ty là đến năm 2030 tỷ lệ doanh thu quốc tế đạt 50%), tương ứng với lợi nhuận trước thuế, lãi suất và khấu hao theo tiêu chuẩn Non-GAAP tăng 108% so với cùng kỳ lên 55 triệu nhân dân tệ.

► Hơn nữa, Qifu Technology, Lexin, Jiayin Technology, Weixin Jinke và Yiren Zhike cũng coi hoạt động quốc tế là điểm mấu chốt quan trọng, nhưng hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu. Trong bối cảnh hiện tại, khi mà các hoạt động trong nước chủ yếu nhằm mục đích sinh tồn trong ngắn hạn, việc mở rộng ra nước ngoài là nguồn động lực quan trọng để các nền tảng cho vay đạt được tăng trưởng, nhưng từ việc xin giấy phép, xây dựng và cải tiến mô hình quản lý rủi ro đến việc ổn định lợi nhuận vẫn cần thời gian và đầu tư. Trong đó, Qifu Technology thực hiện chiến lược hai dòng cho các thị trường phát triển và mới nổi, bao phủ nhiều thị trường như Anh/Canada/Mexico/Đông Nam Á, hiện tại chủ yếu tập trung vào việc xin giấy phép, xây dựng đội ngũ địa phương và thử nghiệm mô hình quản lý rủi ro tại địa phương, chỉ thực hiện cho vay thử nghiệm trong phạm vi nhỏ; Lexin tập trung vào hai thương hiệu chính là Fortaprest tại Mexico và Kredito tại Indonesia, dự kiến sẽ đi vào hoạt động từ năm 2024, tổng thể vẫn đang trong giai đoạn nuôi dưỡng, chưa có đóng góp lợi nhuận rõ rệt.

Đa dạng hóa kinh doanh: Khách hàng chuyển lên tầng lớp, dịch vụ công nghệ tạo động lực mới. Hiện tại, ngành cho vay hỗ trợ đang dần chuyển từ nhịp phát triển thô sơ, tập trung vào tăng trưởng quy mô, sang giai đoạn vận hành tinh vi với yêu cầu kiểm soát rủi ro cao hơn, hiệu quả đầu tư cao hơn và nhóm khách hàng có rủi ro thấp hơn. Các nền tảng hàng đầu có xu hướng trở nên rõ ràng hơn, cụ thể như sau: 1) Công ty Công nghệ Kỳ Phú tăng cường khai thác khách hàng chất lượng cao, tạo ra cực tăng trưởng mới thông qua dịch vụ công nghệ tài chính. Về cấu trúc khách hàng, tỷ lệ người dùng chất lượng cao trong các khoản vay mới trong quý 1 tăng 25 điểm phần trăm so với quý trước, tỷ lệ trong số người dùng hạn mức tín dụng mới tăng 6 điểm phần trăm. Việc tối ưu hóa chủ động cấu trúc khách hàng giúp công ty giảm chi phí tín dụng, đồng thời phù hợp hơn với định hướng của cơ quan quản lý trong việc giảm chi phí tài chính. Về dịch vụ công nghệ tài chính, định vị cho khách hàng bán lẻ và doanh nghiệp nhỏ với mức giá dịch vụ ngân hàng từ 3-12%, bổ sung cho nhóm khách hàng truyền thống của công ty. Trong quý 2 năm 2026, quy mô cho vay của dịch vụ này tăng 515% so với cùng kỳ năm trước, công nghệ tiếp tục được mở rộng. 2) Hệ sinh thái của Công ty Lạc Tín mở rộng, các dịch vụ không phải cho vay hỗ trợ tăng trưởng ổn định. Công ty dựa vào thương mại điện tử trả góp và các dịch vụ sinh thái khác, tỷ lệ giao dịch của các dịch vụ không phải cho vay hỗ trợ trong quý 2 đã vượt 50%, trở thành yếu tố ổn định quan trọng cho đầu tư và doanh thu, đồng thời thúc đẩy công ty trở thành nền tảng cho vay hỗ trợ niêm yết duy nhất có tăng trưởng dương so với cùng kỳ năm trước.

Tiền mặt là vua: Ưu tiên giữ lại dự trữ tiền mặt tăng lên. Trong bối cảnh chất lượng tài sản đang đối mặt với thách thức, các nền tảng hàng đầu bắt đầu chủ động đặt tầm quan trọng của việc giữ lại tiền mặt an toàn lên trên lợi nhuận ngắn hạn cho cổ đông, nhằm tăng cường "khả năng sinh tồn" khi hoạt động bị ảnh hưởng, đồng thời phản ánh sự đánh giá của các nền tảng hàng đầu về việc ngành đang ở đáy chu kỳ. Về nhịp độ lợi nhuận cho cổ đông, ba nền tảng hàng đầu đều có sự chậm lại ở mức độ khác nhau: 1) Công ty Công nghệ Kỳ Phú thực hiện mua lại nhỏ trong quý 2, vào cuối tháng 6 do khủng hoảng thanh khoản trong ngành đã tạm dừng mua lại, nhưng vẫn duy trì tỷ lệ chia cổ tức 30%; 2) Công ty Lạc Tín đã thay đổi tần suất chia cổ tức từ "nửa năm" sang "hàng năm", chủ yếu vì chiến lược giữ lại tiền mặt để duy trì hoạt động bền vững, tăng cường khả năng đệm rủi ro, trước đó kế hoạch mua lại 50 triệu USD cũng không có thêm hạn mức; 3) Công ty Tín Dữ đã mua lại 27,4 triệu USD trong quý 2 (so với quý 1 là 39,4 triệu USD), nhịp độ mua lại đã chậm lại so với quý 1.

Chúng tôi cho rằng, mặc dù lợi nhuận ngắn hạn cho cổ đông giảm, nhưng khả năng giữ lại phát triển bền vững để ứng phó với rủi ro trong giai đoạn hiện tại có thể quan trọng hơn: một mặt, nguồn cung tài chính trong ngành vẫn chưa trở lại bình thường, các nền tảng cần sử dụng tính thanh khoản của chính mình để đối phó với sự thu hẹp tạm thời của tài chính bên ngoài; mặt khác, việc chủ động làm chậm mua lại và chia cổ tức, giữ lại nguồn lực cho hoạt động và đệm rủi ro cũng có nghĩa là trong ngắn hạn, định giá thiếu sự kích thích từ lợi nhuận cho cổ đông, việc phục hồi vẫn cần chờ đợi quy mô hoạt động và chất lượng tài sản ổn định hơn. Nhìn chung, các nền tảng hàng đầu thường chọn an toàn và đệm rủi ro hơn là lợi nhuận cho cổ đông, đánh dấu sự chuyển hướng trong hoạt động của ngành sang ưu tiên an toàn và khả năng chống chịu rủi ro.

Web3.0 quốc tế: Tuân thủ quy định, tích hợp tài chính truyền thống, ứng dụng đầu tư nổi lên

Chuỗi công nghiệp Web3.0 quốc tế bao gồm cơ sở hạ tầng và dịch vụ công nghệ ở thượng nguồn, dịch vụ phát hành/tổ chức/giao dịch tài sản ở trung nguồn, và các ứng dụng cụ thể ở hạ nguồn. Cùng với việc nhiều quốc gia/khu vực quốc tế hoàn thiện khung quy định và làm rõ hệ thống giấy phép tài sản số, việc vận hành có giấy phép và phát triển tuân thủ là xu hướng tất yếu trong tương lai. Hiện tại, sự tham gia vào tài sản số quốc tế, đặc biệt là sự chú ý của vốn tổ chức đang gia tăng, dưới sự tích hợp hai chiều với tài chính truyền thống, các tổ chức chính thống đang tham gia, RWA, đặc biệt là mã hóa cổ phiếu đang được chú ý, cơ sở hạ tầng tài chính như stablecoin đang được xây dựng, nhưng chúng tôi cho rằng không nên đánh giá thấp các rủi ro và thách thức liên quan, bảo vệ nhà đầu tư/thị trường ổn định cũng cần được chú trọng hơn. Nhìn chung, chuỗi công nghiệp đang tăng tốc tích hợp, các tổ chức quốc tế đang tích cực khám phá, trong đó các tổ chức tuân thủ hàng đầu có khả năng tạo ra lợi thế tiên phong.

Khung quy định toàn cầu dần hoàn thiện, phát triển tuân thủ là xu hướng tất yếu

Khung quy định về tài sản số đang trở nên rõ ràng, phát triển tuân thủ là xu hướng tất yếu. Kể từ cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, khi Trump bày tỏ sự ủng hộ đối với ngành tài sản số, nhiều quốc gia và khu vực trên toàn cầu đã liên tục thúc đẩy chính sách liên quan đến tài sản số. Nhìn chung, cùng với việc các quốc gia và khu vực làm rõ việc đưa tài sản số vào khung quy định và ban hành hệ thống giấy phép tương ứng, chúng tôi cho rằng việc vận hành có giấy phép trong lĩnh vực Web3.0 sẽ là xu hướng tất yếu:

► Mỹ: Từ quản lý thực thi chuyển sang quản lý lập pháp, xây dựng hệ thống "ba đạo luật" từ trên xuống dưới, trong đó đạo luật GENIUS thiết lập khung quy định cho stablecoin thanh toán, đã được ban hành và chờ hiệu lực; đạo luật CLARITY xác định và phân loại tài sản số, xác định trách nhiệm quản lý của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) và SEC đối với các loại tài sản số khác nhau, và cấm stablecoin cung cấp lợi nhuận thụ động, nhưng cho phép cung cấp phần thưởng hoạt động, nhưng vào tháng 9 năm 2026, đạo luật này đã không được thông qua trong cuộc bỏ phiếu quy trình của Thượng viện; đạo luật chống CBDC làm rõ khung quy định cho tiền tệ số của ngân hàng trung ương Mỹ, cũng vẫn chờ thảo luận tại Thượng viện.

► Hồng Kông: Kết hợp giữa cân bằng và mở cửa, từng bước đưa tài sản số vào khung quy định trong sự thận trọng và ổn định. Thực tế, cơ quan quản lý Hồng Kông đã bắt đầu khám phá việc phân loại quản lý các hoạt động liên quan đến tài sản số từ năm 2017, đạo luật về stablecoin sẽ có hiệu lực vào năm 2025, cùng năm chính phủ Hồng Kông công bố "Tuyên bố chính sách 2.0" đề xuất khung LEAP, SFC phát hành lộ trình ASPIRe đề xuất các biện pháp cụ thể để ứng phó với biến động thị trường, sau đó liên tục phát hành thông tư để chi tiết hóa và hoàn thiện các quy định, như trong năm nay SFC đã lần lượt cho phép cung cấp tài sản ảo cho khách hàng ký quỹ, xem xét cho phép giao dịch trên thị trường thứ cấp cho các sản phẩm mã hóa, v.v. (hình 30).

Hệ thống giấy phép ngày càng hoàn thiện, các tổ chức hoạt động tài sản số đang phát triển theo hướng tuân thủ có giấy phép. Trong bối cảnh khung quy định ngày càng hoàn thiện và rõ ràng, tính thanh khoản của các hoạt động giao dịch tài sản số đang dần chuyển từ offshore sang cấu trúc tuân thủ/có giấy phép/onshore. Theo ước tính của Frost & Sullivan và HashKey trong hồ sơ IPO, khối lượng giao dịch onshore dự kiến sẽ tăng 49% từ năm 2024 đến 2029, vượt qua tốc độ tăng trưởng 20% của khối lượng giao dịch offshore, tỷ lệ dự kiến sẽ từ 16% tăng lên 37%. Hiện tại, hệ thống giấy phép mà các nhà cung cấp dịch vụ tài sản số ở Mỹ cần bao gồm giấy phép liên bang và cấp bang, và cần đáp ứng các yêu cầu về chống rửa tiền (AML) tương ứng; Hồng Kông cũng đã xây dựng một hệ thống giấy phép khá hoàn thiện bao gồm các nhà phát hành stablecoin và nhiều loại nhà cung cấp dịch vụ tài sản số, trong đó HKMA và SFC lần lượt quản lý stablecoin và tài sản số (hình 31); các tổ chức tài sản số ở Mỹ như Coinbase / Robinhood / Circle, HashKey / OSL / Futu ở Hồng Kông đều đã được cấp phép hoạt động tuân thủ theo hệ thống trên. Xem chi tiết trong báo cáo của Trung Kim "Tài sản số quốc tế: Phát triển tuân thủ trong ngành Web3.0".

Trong bối cảnh tuân thủ, sự chấp nhận tài sản số đang gia tăng, đặc biệt là vốn tổ chức có khả năng tham gia. Cùng với việc hoàn thiện khung quy định và mở rộng các sản phẩm tuân thủ, chúng tôi thấy vốn bán lẻ và tổ chức đang tham gia. Nhưng đồng thời, chúng tôi cho rằng ngành vẫn đang ở giai đoạn phát triển sớm, cần thận trọng theo dõi các rủi ro như biến động thị trường, có thể có một số nhà đầu tư bán lẻ nhận thức rủi ro chưa đầy đủ, mù quáng tham gia trong giai đoạn thị trường tăng giá, chịu đựng rủi ro đầu tư không phù hợp với khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân; với việc một số loại tài sản thiếu hỗ trợ cơ bản có thể xác minh, càng không nên đánh giá thấp rủi ro đầu tư của tài sản số, chúng tôi cho rằng sự tham gia của vốn tổ chức sẽ càng trở nên thận trọng và từng bước.

► Đối với nhà đầu tư bán lẻ, với việc các sàn giao dịch tuân thủ và các nhà môi giới có giấy phép cung cấp dịch vụ giao dịch, mở rộng kênh tham gia tuân thủ của họ, đồng thời các loại sản phẩm có thể đầu tư phong phú, mô hình giao dịch ký quỹ được đưa vào cũng đáp ứng nhu cầu đa dạng về đầu tư rủi ro của họ. Nhưng mức độ hoạt động giao dịch của nhà đầu tư bán lẻ có mối liên hệ cao với tình hình thị trường, sự tham gia của họ có đặc điểm rõ rệt theo chu kỳ, như giao dịch tài sản số của Robinhood trong các giai đoạn thị trường sôi động quý 2 năm 2021 / quý 4 năm 2024 đã từng đóng góp 41% / 35% tổng doanh thu, nhưng đã nhanh chóng giảm xuống trong giai đoạn điều chỉnh thị trường năm 2022 và từ năm 2026, tỷ lệ trong quý 4 năm 2022 / quý 2 năm 2026 giảm xuống còn 10% / 8%.

► Đối với quỹ tổ chức, tầm quan trọng của việc thông qua các kênh tuân thủ và hoàn thiện cơ sở hạ tầng càng trở nên nổi bật. Một mặt, dưới khung quy định rõ ràng, các cơ chế giao dịch / lưu ký tài sản / bảo hiểm và các dịch vụ ngày càng hoàn thiện, và sự ra mắt của các sản phẩm tuân thủ như ETF tài sản kỹ thuật số giúp các nhà đầu tư tổ chức tham gia, chẳng hạn như tỷ lệ nắm giữ của các nhà đầu tư tổ chức trong ETF Bitcoin giao ngay IBIT tăng lên (Hình 33). Mặt khác, giá trị phân bổ của tài sản kỹ thuật số ảnh hưởng đến ý chí phân bổ của các tổ chức trong danh mục đầu tư, nhưng hiện tại, các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu vẫn có thái độ phân hóa đối với điều này, và thị trường vẫn chưa hình thành một khung phân tích định giá tài sản kỹ thuật số tương đối thống nhất. Hơn nữa, một số quỹ chủ quyền ở các quốc gia và khu vực, cũng như quỹ doanh nghiệp cũng bắt đầu thực hiện các kế hoạch. Thực tế, khách hàng tổ chức đang ngày càng nâng cao chiến lược trên các nền tảng tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như tỷ lệ đóng góp doanh thu giao dịch tổ chức của Coinbase từ 5,9% năm 2023 tăng lên 17,4% trong nửa đầu năm 2026; Robinhood thông qua việc mua lại Bitstamp tập trung phục vụ giao dịch tổ chức, tỷ lệ giao dịch của Bitstamp trong nửa đầu năm 2026 đã đạt 60%; HashKey tiếp tục tăng cường sức cạnh tranh trên thị trường giao dịch tuân thủ cấp tổ chức, khối lượng giao dịch của khách hàng tổ chức trong nửa đầu năm 2026 tăng 59% so với cùng kỳ năm trước, tỷ lệ đóng góp tổng khối lượng giao dịch tăng 14 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 82%, thúc đẩy tổng khối lượng giao dịch của nền tảng tăng 32% so với cùng kỳ trong môi trường biến động của thị trường, và doanh thu của công ty ổn định tăng 21%. Hình 29: Hoa Kỳ chuyển từ quản lý thực thi sang quản lý lập pháp, xây dựng hệ thống "ba đạo luật" từ trên xuống Nguồn: Quốc hội Hoa Kỳ, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim Hình 30: Giám sát tài sản kỹ thuật số của SFC Hồng Kông, phát triển theo lộ trình ASPIRe Nguồn: SFC, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim Hình 31: Các tổ chức tài chính hàng đầu và công ty công nghệ đã nhận được giấy phép liên quan đến tài sản ảo tại Hồng Kông Chú thích: Số lượng người được cấp phép SFC tính đến ngày 24 tháng 9 năm 2026
Nguồn: SFC, HKMA, Bộ nghiên cứu của Công ty Trung Kim

Cố gắng tích hợp tài chính truyền thống vào hệ thống tài chính chính thống, đầu tư và ứng dụng đang phát triển mạnh mẽ

Tài sản kỹ thuật số nước ngoài và tài chính truyền thống đang tăng tốc tích hợp hai chiều, yêu cầu bảo vệ nhà đầu tư cần được nâng cao. Các yếu tố như quy định rõ ràng / mở rộng sản phẩm / ứng dụng thực tế đang thúc đẩy, một số tổ chức tài chính truyền thống đã tham gia, ngành công nghiệp đang từ việc cố gắng tích hợp tài chính truyền thống vào hệ thống tài chính chính thống, nhà đầu tư đang có nhiều cách tiếp cận đa dạng hơn để tiếp cận tài sản kỹ thuật số thông qua thị trường tài chính truyền thống và các tổ chức tài chính. Tuy nhiên, do tính biến động cao của tài sản kỹ thuật số, rủi ro đầu tư có thể truyền dẫn sang thị trường tài chính truyền thống, và khó khăn trong việc nhận diện rủi ro tăng lên, chúng tôi cho rằng các cơ quan quản lý nên duy trì sự thận trọng trong việc cấp phép cho các sản phẩm tài sản kỹ thuật số hướng tới công chúng, yêu cầu các tổ chức vận hành thực hiện nghiêm ngặt quản lý tính phù hợp của nhà đầu tư, chú trọng đến bảo vệ nhà đầu tư.

► Các tổ chức tài chính truyền thống ngày càng nhiều tham gia vào lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, cung cấp các sản phẩm và dịch vụ liên quan, bao gồm giao dịch tài sản kỹ thuật số giao ngay / phái sinh, phát hành sản phẩm quản lý tài sản kỹ thuật số, phát hành sản phẩm token hóa, đầu tư trực tiếp vào tài sản kỹ thuật số, chẳng hạn như các sản phẩm sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số (ETP) tại Hoa Kỳ và Hồng Kông bắt đầu phát triển từ khi cơ quan quản lý cấp phép vào năm 2024, tính đến ngày 31 tháng 8 năm 2026, AUM của ETP tài sản kỹ thuật số giao ngay tại Hoa Kỳ / Hồng Kông lần lượt khoảng 1,173 / 6,1 triệu USD.

► Số lượng tài sản kỹ thuật số được niêm yết và tuân thủ quy định ngày càng tăng, mức độ quan tâm trong thị trường tài chính truyền thống cũng tăng lên, bao gồm các sàn giao dịch như Coinbase / Bullish / HashKey, các công ty môi giới trực tuyến như Robinhood, các nhà phát hành stablecoin như Circle, và các công ty tài sản kỹ thuật số như DAT và Strategy. Các tài sản niêm yết này có hiệu suất cơ bản gắn liền với tài sản kỹ thuật số, và giá cổ phiếu của chúng cũng sẽ bị ảnh hưởng bởi tâm lý thị trường của tài sản kỹ thuật số, do đó trở thành lựa chọn tài sản cho các nhà đầu tư trong thị trường tài chính truyền thống tham gia vào hệ sinh thái Web 3.0.

Việc token hóa tài sản thực đang phát triển ổn định, chú trọng vào cổ phiếu token hóa. Theo thống kê của rwa.xyz, tính đến ngày 25 tháng 9 năm 2026, quy mô tài sản lưu thông token hóa (RWA) trên toàn cầu khoảng 38,6 tỷ USD, so với tài sản kỹ thuật số gốc khoảng 40.000 tỷ USD và tổng quy mô tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu và trái phiếu, quy mô tài sản token hóa "sinh đôi kỹ thuật số" vẫn còn nhiều không gian để phát triển, chẳng hạn như: HashKey sẽ ra mắt giải pháp phát hành RWA một cửa vào năm 2026, cung cấp dịch vụ một cửa cho các tổ chức chuyên nghiệp bao gồm phát hành token hóa / triển khai trên chuỗi / giao dịch thị trường thứ cấp / lưu ký / công bố tuân thủ, và đã triển khai nhiều sản phẩm RWA như quỹ tiền tệ / vàng / bạc / tín dụng tư nhân / bất động sản. Xét theo sản phẩm: 1) Quỹ tiền tệ token hóa đã được triển khai sớm, chẳng hạn như quỹ tiền tệ USD token hóa của BlackRock BUIDL hiện có quy mô khoảng 2,2 tỷ USD, và vào năm 2025, Hua Xia Hong Kong đã phát hành quỹ tiền tệ token hóa đầu tiên tại khu vực Châu Á Thái Bình Dương dành cho nhà đầu tư bán lẻ, sau đó đã ra mắt ETF vàng token hóa; 2) Việc khám phá cổ phiếu token hóa vẫn tiếp tục, chẳng hạn như Robinhood đã cung cấp hơn 2.000 Classic Stock Tokens tại châu Âu, bao gồm cổ phiếu niêm yết tại Hoa Kỳ và ETP, và các Stock Tokens hướng tới hệ sinh thái trên chuỗi hiện cũng đã mở rộng đến hơn 190 mã; Nasdaq / NYSE lần lượt được SEC phê duyệt vào tháng 3 và tháng 4 năm 2026 để sửa đổi quy tắc, cho phép giao dịch chứng khoán token hóa, vào tháng 9 SEC đã tiếp tục ra mắt "miễn trừ đổi mới", mở ra kênh thử nghiệm năm năm cho các sàn giao dịch chứng khoán token hóa đủ điều kiện, có thể giao dịch chứng khoán Mỹ token hóa một cách hợp pháp. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng việc triển khai cổ phiếu token hóa có thể phát sinh nhiều vấn đề hơn, chẳng hạn như có tồn tại khoảng trống trong quản lý tính phù hợp của nhà đầu tư hay không, có thể ảnh hưởng đến sự ổn định của thị trường hay không, có tồn tại sự thiếu hụt trong quản lý tính phù hợp của nhà đầu tư hay không. Tổng thể, chúng tôi cho rằng con đường tuân thủ và nhu cầu thực tế của RWA vẫn cần được xác minh, các loại RWA khác nhau có thể có các con đường phát triển khác nhau.

Cơ sở hạ tầng tài chính Web3.0 đang được xây dựng, chú ý đến sự kết hợp giữa stablecoin và các tình huống thanh toán. Hiện tại, các hoạt động tài chính bắt đầu dần chuyển sang blockchain do công nghệ thúc đẩy, thúc đẩy cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống khám phá nhiều khả năng tối ưu hơn, như một số công ty bắt đầu tự xây dựng các liên kết (Coinbase Base / Circle Arc / Robinhood Chain / HashKey Chain, v.v.). Trong quá trình này, chúng tôi tập trung vào thanh toán Web3.0, hiện tại ứng dụng chủ yếu tập trung vào việc nâng cao hiệu quả trong các tình huống thanh toán xuyên biên giới và địa phương truyền thống, đồng thời khám phá cơ sở hạ tầng thanh toán tự chủ mới hướng tới AI. Hiện tại, các tổ chức thanh toán hàng đầu và các doanh nghiệp Web3.0 tiếp tục hoàn thiện xây dựng cơ sở hạ tầng, bố trí thanh toán stablecoin, như Visa hợp tác với nền tảng tài sản kỹ thuật số để ra mắt sản phẩm thẻ stablecoin, OSL hợp tác với nhà phát hành stablecoin của Mỹ để ra mắt USDGO, hiện đã trở thành công ty cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin B2B lớn nhất thế giới, Lianlian Digital mở rộng bố trí VATP, giới thiệu thanh toán xuyên biên giới stablecoin dưới dịch vụ thanh toán hiện có. Nhưng cần lưu ý rằng, chúng tôi cho rằng thanh toán Web3.0 vẫn đang ở giai đoạn phát triển sớm, không nên quá lạc quan về quy mô triển khai của nó, cần phải nhìn nhận các rủi ro và thách thức liên quan; và stablecoin không nhất thiết là giải pháp duy nhất cho cơ sở hạ tầng thanh toán mới và thanh toán tự chủ AI, các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang khám phá các công nghệ thanh toán Web3.0 khác (như gửi tiền token hóa) và thanh toán đại lý AI.

Ngành công nghiệp đang tăng tốc tích hợp, nền tảng tuân thủ có giấy phép có thể tạo ra lợi thế tiên phong

Các tổ chức nước ngoài đang tích cực khám phá, từ việc bố trí giấy phép ban đầu đến việc tăng tốc thương mại hóa quy mô. Chúng tôi định nghĩa ngành công nghiệp Web3.0 bao gồm các khâu hạ tầng và dịch vụ công nghệ ở thượng nguồn, các dịch vụ phát hành/tổ chức/giao dịch tài sản ở trung nguồn, và các dịch vụ ứng dụng cụ thể ở hạ nguồn, hiện tại các tổ chức trong và ngoài nước đang tích cực bố trí: 1) Các bên phát hành trên chuỗi, một số ít tổ chức có lợi thế tuân thủ toàn cầu và khả năng phân phối chiếm thị phần chính, như Circle thông qua việc xây dựng hệ thống stablecoin USDC tuân thủ toàn cầu, và tiếp tục ra mắt dịch vụ công khai Arc phục vụ cho stablecoin và thanh toán AI; 2) Cục diện hàng đầu trong lĩnh vực sàn giao dịch bắt đầu xuất hiện, như HashKey / OSL có giấy phép hàng đầu ở Hồng Kông đối chiếu với Coinbase, nhưng đồng thời nhiều người tham gia khác cũng có tiềm năng phát triển, như sàn giao dịch Leopard thuộc Futu dựa vào lưu lượng khách hàng của Futu và hệ sinh thái dịch vụ tài chính kỹ thuật số một điểm dừng để tạo ra lợi thế độc đáo; 3) Các công ty chứng khoán internet hàng đầu đang ở vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực giao dịch tài sản kỹ thuật số, như Robinhood / Futu, v.v.; 4) Các bên cung cấp dịch vụ ứng dụng đang tăng tốc thúc đẩy bố trí cơ sở hạ tầng, con đường phát triển nước ngoài đối chiếu với các tổ chức thanh toán hàng đầu toàn cầu như Visa / Mastercard / Stripe, v.v.

Tổng thể, các tổ chức hàng đầu đã hình thành lợi thế trong việc bố trí trước, giấy phép tuân thủ, hiệu ứng quy mô và khả năng sinh thái có thể là lợi thế cạnh tranh cốt lõi. Xung quanh việc phát hành tài sản, trung gian giao dịch, và dịch vụ ứng dụng trong chuỗi ngành công nghiệp Web3.0, các tổ chức hàng đầu đã hình thành lợi thế tương đối, chúng tôi tóm tắt rằng các nhà lãnh đạo ngành thường có ba loại khả năng, một là giấy phép và hệ thống tuân thủ hoàn thiện, có thể hoạt động ổn định trong nhiều khu vực pháp lý, hai là tính thanh khoản và lợi thế quy mô rõ ràng, có thể tạo ra hiệu ứng mạng, ba là có khả năng tích hợp hệ sinh thái, có thể tạo ra dịch vụ toàn diện hoặc hình thành ứng dụng đa tình huống.

Trong khi đó, chuỗi ngành công nghiệp Web3.0 đang thể hiện xu hướng tích hợp và hòa nhập nhanh chóng. Một mặt, các tổ chức hàng đầu mở rộng lên và xuống chuỗi ngành công nghiệp thông qua mua lại, đầu tư và hợp tác, từ nền tảng một khâu tiến hóa thành nhà cung cấp dịch vụ tổng hợp, như Coinbase mua lại nhiều sàn giao dịch và nền tảng huy động vốn trên chuỗi, và liên tục mở rộng sang dịch vụ công khai, lưu ký và huy động vốn; Robinhood / Futu ngoài việc cung cấp dịch vụ cấu hình giao dịch tài sản tích hợp, còn mở rộng lên thượng nguồn chuỗi ngành công nghiệp, bố trí sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, tạo ra đặc điểm giao dịch tài sản kỹ thuật số khác biệt so với các nhà môi giới khác. Mặt khác, các tổ chức tài chính truyền thống như ngân hàng, tổ chức thanh toán và nền tảng giao dịch đang tăng tốc bố trí Web3.0, dựa vào lợi thế tuân thủ, mạng lưới và tình huống của chính mình để tham gia cạnh tranh toàn chuỗi ngành công nghiệp, như Mastercard thông qua hợp tác và mua lại để xây dựng hệ thống thanh toán stablecoin đầu cuối bao gồm ví/ phát hành/ thu nhận/ thanh toán; OSL từ nền tảng giao dịch kỹ thuật số gốc chuyển sang bố trí tích hợp giao dịch và thanh toán, Lianlian Digital từ tổ chức thanh toán truyền thống mở rộng sang thanh toán Web3.0, v.v.

Circle USDC quy mô lưu thông khoảng 73,3 tỷ USD

Chú thích: 1 USDC neo 1 USD

Nguồn tài liệu: Thông báo công ty, Bộ nghiên cứu Công ty Trung Kim
Biểu đồ 37: Cơ cấu doanh thu của Coinbase ngày càng đa dạng
Nguồn tài liệu: Thông báo công ty, Bộ nghiên cứu Công ty Trung Kim
Biểu đồ 38: Tỷ lệ đóng góp của khách hàng tổ chức HashKey tăng lên
Nguồn tài liệu: Thông báo công ty, Bộ nghiên cứu Công ty Trung Kim
Biểu đồ 39: Quy mô giao dịch và tăng trưởng doanh thu của nền tảng OSL
Nguồn tài liệu: Thông báo công ty, Bộ nghiên cứu Công ty Trung Kim
Biểu đồ 40: Tổng quan chuỗi ngành công nghiệp Web3.0 ở nước ngoài
Nguồn tài liệu: The Block, Thông báo công ty Grayscale, Thông báo công ty Coinbase, Thông báo công ty Robinhood, Bộ nghiên cứu Công ty Trung Kim
Cảnh báo rủi ro
Biến động kinh tế vĩ mô. Nhu cầu kinh doanh trong ngành thanh toán và tín dụng liên quan chặt chẽ đến tăng trưởng kinh tế của khu vực hoạt động, tình hình kinh doanh của doanh nghiệp và mức tiêu dùng của người dân. Sự chậm lại của nền kinh tế vĩ mô có thể dẫn đến lợi nhuận của doanh nghiệp và tiêu dùng của người dân bị áp lực, từ đó kìm hãm nhu cầu thanh toán và tín dụng, thu hẹp không gian phát triển của ngành. Đồng thời, môi trường kinh tế vĩ mô cũng ảnh hưởng đến hiệu suất của thị trường vốn và khẩu vị rủi ro của thị trường, sự chậm lại trong tăng trưởng kinh tế có thể dẫn đến sự chậm lại trong lợi nhuận của doanh nghiệp và kìm hãm khẩu vị rủi ro, giảm hoạt động của thị trường vốn và mức độ tham gia của nhà đầu tư, từ đó ảnh hưởng đến hiệu suất của các công ty chứng khoán Internet.

Biến động thị trường lớn. Các công ty chứng khoán Internet và các ngành như Web3.0 có mối tương quan cao với hiệu suất và hoạt động của thị trường vốn/thị trường tài sản kỹ thuật số trong ngắn hạn. Nếu thị trường tiếp tục điều chỉnh hoặc khẩu vị rủi ro giảm, có thể dẫn đến sự giảm sút trong hoạt động giao dịch và mức độ tham gia của nhà đầu tư, và ảnh hưởng tiếp theo đến hiệu quả thu hút khách hàng, quy mô tài sản của khách hàng và tỷ lệ quay vòng của khách hàng, từ đó có tác động bất lợi đến hiệu suất kinh doanh.

Sự không chắc chắn về quy định. Ngành tài chính truyền thống và công nghệ tài chính có yêu cầu về giấy phép và quy định cao, các quốc gia và khu vực khác nhau có khung quy định khác nhau trong các lĩnh vực kinh doanh tài chính, hoạt động xuyên biên giới và tài sản kỹ thuật số. Trong đó, các ngành mới nổi như Web3.0 vẫn đang trong giai đoạn hoàn thiện dần của hệ thống quy định, ngành công nghệ tín dụng đang phải đối mặt với yêu cầu quy định về tín dụng tiêu dùng ngày càng thắt chặt. Nếu chính sách quy định thay đổi hoặc trở nên nghiêm ngặt hơn, có thể dẫn đến việc các bên tham gia trong ngành phải đối mặt với chi phí tuân thủ cao hơn và áp lực kinh doanh, và ảnh hưởng đến mô hình kinh doanh và không gian phát triển.

Cạnh tranh trong ngành gia tăng. Một mặt, các tổ chức tài chính truyền thống tăng tốc chuyển đổi số và thông qua đầu tư/mua lại để tăng tốc xây dựng trong lĩnh vực công nghệ tài chính; mặt khác, sự cạnh tranh trong ngành công nghệ tài chính cũng tiếp tục gia tăng, và sự thay đổi công nghệ và mở dữ liệu có thể làm giảm rào cản gia nhập ngành, đồng thời thách thức lợi thế cạnh tranh của các bên tham gia tiên phong. Sự gia tăng liên tục của các bên tham gia trong ngành công nghệ tài chính và sự gia tăng cạnh tranh trong ngành có thể dẫn đến cạnh tranh về giá, áp lực lên thị phần, khó khăn trong việc thu hút khách hàng và các tác động bất lợi khác, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời và không gian phát triển lâu dài của các doanh nghiệp liên quan.

[1] Wei Niu cho tỷ lệ CAGR từ 2022-2025, tương tự như vậy

[2] https :// fintecdaily . com / juzishuke626 /
Nguồn
Nguồn tài liệu
Bài viết này trích từ: "Công nghệ tài chính toàn cầu: Chu kỳ mới, Biến số mới, Tăng trưởng mới" đã được phát hành vào ngày 30 tháng 9 năm 2026

Phan Ưu, Nhà phân tích, Số chứng nhận SAC: S0080522070009, SFC CE Ref: BRI789

Diêu Tắc Vũ, Nhà phân tích, Số chứng nhận SAC: S0080518090001, SFC CE Ref: BIJ003

Đường Nhất Ninh, Người liên hệ, Số chứng nhận SAC: S0080126030017

Tỉnh Vũ Kiệt, Nhà phân tích, Số chứng nhận SAC: S0080526070005

Lý Bội Phượng, Nhà phân tích, Số chứng nhận SAC: S0080521070004, SFC CE Ref: BTO526

Mao Thanh Thanh, Nhà phân tích, Số chứng nhận SAC: S0080522040002, SFC CE Ref: BRI453