Dự đoán chính xác sự sụt giảm lớn của Bank of America Hartnett: “Tín hiệu bán” đã kết thúc, nhà đầu tư sẽ “trở lại cổ phiếu công nghệ vào giữa tháng 11”, quan trọng là “giá chip”

Người viết: Wall Street Journal

Nhà chiến lược của Bank of America, Michael Hartnett, đã chính xác nhận diện sự sụt giảm mạnh của cổ phiếu công nghệ, và chỉ số "tín hiệu bán" của ông hiện đã kết thúc. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng việc tín hiệu kết thúc không đồng nghĩa với tín hiệu mua, và việc các nhà đầu tư có thể quay lại cổ phiếu công nghệ vào giữa tháng 11 hay không sẽ phụ thuộc vào xu hướng giá của bán dẫn, một biến số quan trọng.

Trong báo cáo Flow Show mới nhất, Hartnett chỉ ra rằng chỉ số bò và gấu của Bank of America (Bull & Bear Indicator) đã giảm mạnh từ 8.1 xuống 7.4, dưới ngưỡng 8.0, chính thức kết thúc tín hiệu bán được kích hoạt vào ngày 26 tháng 5. Tuy nhiên, ông vẫn duy trì lập trường "phòng thủ" về mặt chiến thuật và liệt kê hai điều kiện tiên quyết để quay lại tài sản rủi ro: Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất vào ngày 28 tháng 10 để khôi phục uy tín, và lo ngại về tài chính AI được giảm bớt - mà hiện tại cả hai điều này đều chưa xảy ra.

Thị trường đã giảm mạnh kỳ vọng về khả năng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 10 từ hơn 50% xuống còn 14%, thị trường tín dụng AI vừa trải qua tuần tồi tệ nhất trong năm: Trái phiếu CoreWeave rơi vào vùng khó khăn, với chênh lệch CDS 5 năm cho thấy khoảng 63% khả năng vỡ nợ; chỉ số Nasdaq 100 giảm gần 6% trong một tuần, ghi nhận mức giảm tồi tệ nhất kể từ "Ngày Giải phóng". Hartnett cảnh báo rằng nếu giá bán dẫn giảm, đó sẽ là tín hiệu cho việc thắt chặt tín dụng AI hơn nữa và sự tăng trưởng chi tiêu vốn đạt đỉnh, lúc đó lợi nhuận thị trường vào năm 2027 sẽ chuyển từ tăng trưởng vốn sang lợi nhuận.

Tín hiệu bán đã kết thúc, nhưng tín hiệu mua chưa được kích hoạt

Chỉ số bò và gấu của Bank of America đã giảm 0.7 điểm phần trăm xuống 7.4 trong tuần này, các yếu tố góp phần vào sự giảm này bao gồm: độ rộng của chỉ số cổ phiếu toàn cầu xấu đi, quỹ phòng hộ giữ vị thế bán trong dầu thô và hợp đồng tương lai S&P 500, vị thế mua trong hợp đồng tương lai vàng giảm, và dòng vốn vào trái phiếu lợi suất cao và nợ thị trường mới nổi suy yếu. Yếu tố duy nhất thúc đẩy ngược chiều là cổ phiếu công nghệ vẫn ghi nhận dòng vốn ròng.

Hartnett cũng chỉ ra rằng, chỉ số bò và gấu "cũ" đã giảm từ 5.6 xuống 5.1, thấp hơn mức cao gần đây 8.0 vào ngày 1 tháng 9. Hai phiên bản này truyền tải thông điệp nhất quán: tâm lý lạc quan cực độ vào mùa hè đã kết thúc.

Tuy nhiên, sự giảm nhiệt của tâm lý không có nghĩa là dòng vốn thực sự rút lui. Quy tắc độ rộng của Bank of America cho thấy, trong các chỉ số cổ phiếu toàn cầu, 52% đang ở trạng thái "quá bán" (dưới đường trung bình 50 ngày và 200 ngày), là mức cao nhất kể từ tháng 4 năm 2025. Nhưng để kích hoạt tín hiệu mua ngược lại, tỷ lệ quá bán cần đạt 88%, Hartnett cho rằng, trừ khi các thị trường cổ phiếu Mỹ, Đài Loan và Brazil hiện đang "quá mua" giảm thêm 6% đến 10%, thì khó có thể đạt được ngưỡng này trong thời gian ngắn.

Vị trí vẫn rất đông đúc, cổ phiếu công nghệ quá mức đạt mức cao nhất trong 5 năm
Mặc dù tâm lý đang hạ nhiệt, nhưng rủi ro trong việc phân bổ vốn vẫn tập trung cao độ. Dữ liệu hàng tuần mới nhất của EPFR (tính đến thứ Tư tuần này) cho thấy, dòng vốn vào quỹ cổ phiếu ròng đạt 64.4 tỷ USD, dòng vốn vào trái phiếu đạt 11.8 tỷ USD, dòng tiền ra đạt 53.1 tỷ USD - việc bán tháo cổ phiếu công nghệ chưa để lại dấu ấn rõ ràng trong dữ liệu dòng vốn.

Khách hàng cá nhân của Bank of America hiện đang nắm giữ tài sản, trong đó cổ phiếu chiếm tỷ lệ kỷ lục 66.4%, trong khi tỷ lệ tiền mặt giảm xuống mức thấp lịch sử 9.3%. Trong suốt cả năm, dòng vốn ròng vào quỹ cổ phiếu toàn cầu năm 2026 đạt tỷ lệ hàng năm lên tới 1.3 nghìn tỷ USD, trong đó quỹ công nghệ đạt tỷ lệ hàng năm 196 tỷ USD, vượt hơn 2.5 lần so với kỷ lục trước đó. Khảo sát của Bank of America vào tháng 10 cho thấy, mức độ quá mức của các nhà đầu tư đối với cổ phiếu công nghệ là cao nhất kể từ tháng 8 năm 2020.

Thị trường Hàn Quốc lại thể hiện sự phân kỳ rõ rệt giữa vị trí và giá cả: KOSPI đã giảm 30% kể từ mức cao vào tháng 6, nhưng sau đỉnh điểm vào tháng 8, chỉ có 7 USD rút ra cho mỗi 100 USD dòng vốn vào. Hartnett chỉ ra rằng, nhà đầu tư nước ngoài là lực lượng chính trong đợt bán tháo tuần này, trong khi cửa sổ mua lại cổ phiếu cũng gần đóng lại, việc rút vốn thực sự có thể vẫn chưa bắt đầu.

Vết nứt tài chính AI mở rộng, lợi suất thực gần đến ngưỡng cảnh báo

Hartnett hiện duy trì lập trường phòng thủ, với ba lý do chính: Thứ nhất, lãi suất thực 10 năm của Mỹ gần 3%, mức này trong lịch sử từng tương ứng với sự sụp đổ của bong bóng công nghệ, khủng hoảng tài chính toàn cầu và sự kiện SVB.

Thứ hai, ETF cổ phiếu tư nhân (PSP) và ETF công ty phát triển thương mại (BIZD) đã giảm xuống mức thấp trong nửa đầu năm 2026. Thứ ba, chênh lệch CDS 5 năm của Oracle gần như tăng vọt, trong khi chênh lệch trái phiếu công nghệ đầu tư cấp tổng thể gần như không thay đổi, cho thấy những người vay có đòn bẩy cao nhất đang chịu áp lực lớn nhất.

Theo phân tích của nhà chiến lược lãi suất Goldman Sachs, vấn đề chi phí tài chính cho cơ sở hạ tầng AI là một trong những nguồn áp lực chính của thị trường hiện tại - đối với những người vay dưới mức đầu tư, chi phí tài chính toàn bộ từ 6% đến 8% trong môi trường lãi suất cao "có thể bị ảnh hưởng nhanh hơn".

Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy, chênh lệch trái phiếu đáo hạn vào năm 2031 của CoreWeave đã từng vượt quá 1100 điểm cơ bản so với trái phiếu chính phủ Mỹ.

Dữ liệu đồng thuận thị trường mà Hartnett trích dẫn cho thấy, dự báo chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn sẽ đạt 807 tỷ USD vào năm 2026, và tăng lên 1.16 nghìn tỷ USD vào năm 2027, trong khi dòng tiền tự do dự kiến sẽ chuyển sang âm 63 tỷ USD trong năm nay và mở rộng thêm thành âm 163 tỷ USD vào năm sau. Dữ liệu của Goldman Sachs cũng cho thấy, chỉ số giá sản xuất của các nhà sản xuất bán dẫn đã trải qua gần 30 năm giảm giá, gần đây đã tăng vọt.

Giá chip trở thành biến số quan trọng cho thị trường năm 2027

Hartnett đưa ra dự đoán quan trọng nhất trong đợt này: Xu hướng giá bán dẫn sẽ chi phối nền kinh tế vĩ mô và cấu trúc thị trường vào năm 2027.

Nếu giá chip duy trì đà tăng, điều này có nghĩa là cuộc đua vũ trang AI giữa Mỹ và Trung Quốc sẽ tiếp tục, và kỳ vọng của chính phủ Mỹ về việc bảo vệ ngầm giá trái phiếu và cổ phiếu sẽ được duy trì, các nhà đầu tư sẽ quay lại cổ phiếu công nghệ vào giữa tháng 11, và khi bước vào năm 2027 sẽ đảo ngược vị thế "bán khống công nghệ, mua vào trái phiếu".

Ngược lại, nếu giá bán dẫn giảm, điều này có nghĩa là tín dụng AI sẽ thắt chặt hơn nữa, tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn AI đạt đỉnh, và logic cơ bản hỗ trợ sự thịnh vượng của GDP danh nghĩa hiện tại bắt đầu sụp đổ - GDP danh nghĩa của Mỹ đã tăng 63% kể từ đáy COVID lên 33 nghìn tỷ USD, trong đó giá chip tăng vọt là yếu tố quan trọng. Lúc đó, hiệu suất trái phiếu có thể sẽ vượt trội, và bất kỳ tài sản nào dựa vào câu chuyện chi tiêu vốn AI làm cơ sở định giá sẽ phải đối mặt với áp lực rõ rệt, động lực chính cho lợi suất tài sản vào năm 2027 sẽ chuyển từ tăng trưởng vốn sang lợi nhuận.

Phòng thủ chiến thuật, bố trí các lĩnh vực hưởng lợi từ "lợi suất đạt đỉnh"

Về mặt hoạt động cụ thể, Hartnett chọn tăng cường phân bổ tài sản hưởng lợi từ "lợi suất đạt đỉnh", bao gồm cổ phiếu vốn hóa nhỏ, REITs, cũng như lĩnh vực tiêu dùng tùy chọn mà khảo sát của Bank of America vào tháng 10 cho thấy là lĩnh vực có tỷ lệ phân bổ thấp nhất của nhà đầu tư kể từ tháng 7 năm 2008. Ông rõ ràng tuyên bố rằng, không tăng cường đầu tư vào cổ phiếu công nghệ.

Về phân bổ tài sản dài hạn, Hartnett duy trì tỷ lệ phân bổ cao đối với vàng, hàng hóa và thị trường mới nổi, đồng thời nhấn mạnh rằng, việc "bán khống trái phiếu" lâu dài và tỷ lệ phân bổ thấp đối với Trung Quốc cần phải giảm dần - đây là sự thay đổi rõ rệt trong lập trường của ông.

Hartnett cũng chỉ ra thông qua "tín hiệu giá" rằng, trong chỉ số S&P 500 có 355 cổ phiếu thành phần thấp hơn hơn 10% so với mức cao 52 tuần, 188 cổ phiếu thấp hơn 20%, và 93 cổ phiếu thấp hơn 30%. Dưới bề mặt yên tĩnh của chỉ số, tổn thất ở cấp độ cổ phiếu đã khá đáng kể, đối với các nhà đầu tư kiên nhẫn tìm kiếm thời điểm bố trí, có thể đã hình thành một không gian giá trị nhất định.