CoreWeave: từng là thợ mỏ Ethereum, đã kéo sập toàn bộ cổ phiếu AI

Biên tập: Ngô Thuyết Chuỗi Khối, ChatGPT

TL;DR

· CoreWeave đồng thời giảm giá cổ phiếu và trái phiếu, sức mạnh tính toán và cổ phiếu chip cũng chịu áp lực. Giữa tháng 10 năm 2026, lợi suất một số trái phiếu không đảm bảo của công ty đã tăng lên gần 15%, một trái phiếu đáo hạn vào năm 2031 đã có lúc vượt quá 16%. Tính đến tuần kết thúc vào ngày 16 tháng 10, giá cổ phiếu đã giảm gần 25%; các công ty tương tự như Nebius cũng giảm theo, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm hơn 11% trong tuần đó.

· Công ty bắt đầu từ khai thác Ethereum, hiện cung cấp sức mạnh AI cho các công ty công nghệ. CoreWeave được thành lập vào năm 2017, ra mắt nền tảng đám mây vào năm 2020, và niêm yết trên Nasdaq vào năm 2025. Hiện tại cung cấp cụm GPU và dịch vụ đám mây hỗ trợ, khách hàng bao gồm Microsoft, OpenAI, Meta và Anthropic. Năm 2025, Microsoft đóng góp khoảng 67% doanh thu của công ty.

· Hợp đồng dài hạn tồn đọng hơn 100 tỷ USD, doanh thu vẫn cần xác nhận theo tiến độ giao hàng. Tính đến cuối tháng 6 năm 2026, nghĩa vụ thực hiện còn lại của công ty là 103,7 tỷ USD, dự kiến khoảng 41% trong số đó sẽ được xác nhận là doanh thu trong 24 tháng tiếp theo. Công ty cũng công bố "tồn đọng doanh thu" khoảng 104 tỷ USD, chỉ số này có phạm vi rộng hơn, doanh thu liên quan cần đáp ứng các điều kiện như giao hàng và khả năng cung cấp dịch vụ.

· Doanh thu quý II tăng gấp đôi so với năm trước, công ty vẫn ghi nhận thua lỗ và chi phí tài chính cao. Trong quý II năm 2026, doanh thu của CoreWeave đạt 2,575 tỷ USD, tăng khoảng 112% so với năm trước, lỗ ròng là 626 triệu USD, chi phí lãi ròng là 640 triệu USD. Tính đến cuối tháng 6, công ty công bố tổng nợ là 35,6 tỷ USD, còn khoảng 16,3 tỷ USD nợ thuê hoạt động.

· Công ty nhấn mạnh cải thiện tài chính, các tổ chức nghiên cứu đưa ra các đánh giá khác nhau về triển vọng tài chính. Huang Renxun cho biết, sức mạnh tài chính của CoreWeave đang cải thiện, chi phí vốn đang giảm. Goldman Sachs vào ngày 19 tháng 10 đã nâng xếp hạng lên mua vào, dự đoán công ty vẫn có thể huy động vốn cho mở rộng. Gartner dự đoán rằng đến năm 2030, áp lực chi phí và thiếu sự khác biệt trong kinh doanh sẽ khiến hơn 80% nhà cung cấp neocloud không còn hoạt động độc lập.

Giữa tháng 10 năm 2026, CoreWeave (mã Nasdaq: CRWV) đã chứng kiến sự giảm giá đồng thời của cổ phiếu và trái phiếu. Một số trái phiếu không đảm bảo của công ty đã có lợi suất tăng lên gần 15%, một trái phiếu đáo hạn vào năm 2031 đã có lúc vượt quá 16%. Vào ngày 14 tháng 10, giá cổ phiếu của công ty giảm khoảng 15,5%; tính đến tuần kết thúc vào ngày 16 tháng 10, tổng mức giảm gần 25%.

Cùng thời điểm, giá cổ phiếu của các công ty trung tâm dữ liệu và sức mạnh tính toán như Nebius, Applied Digital, IREN cũng giảm, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm hơn 11% trong tuần đó. CoreWeave và Nebius thuộc về neocloud, thường chỉ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới cung cấp dịch vụ GPU cho các nhiệm vụ tính toán hiệu suất cao như AI.

I. Chuyển từ khai thác Ethereum sang dịch vụ đám mây GPU

CoreWeave có nguồn gốc từ Atlantic Crypto, được Michael Intrator, Brian Venturo và Brannin McBee thành lập vào năm 2017. Ba người này trước đó đã tham gia vào giao dịch hàng hóa và thị trường năng lượng, công ty ban đầu sử dụng GPU để khai thác Ethereum.

Theo lịch sử mà công ty công bố vào năm 2021, đội ngũ đã mua thiết bị GPU giá rẻ trong thời kỳ thị trường suy thoái từ năm 2018 đến 2019, và dần mở rộng sang các lĩnh vực tính toán ngoài khai thác. Năm 2019, công ty đã mua lại nền tảng render Leonardo Render; cùng năm 12 tháng, đổi tên thành CoreWeave.

Năm 2020, nền tảng đám mây CoreWeave chính thức ra mắt, cung cấp dịch vụ tính toán cho khách hàng trong lĩnh vực hiệu ứng hình ảnh, render và học máy. Vào tháng 9 năm 2022, Ethereum đã hoàn thành "hợp nhất", chuyển từ chứng minh công việc sang chứng minh cổ phần. CoreWeave trong tài liệu niêm yết cho biết công ty đã ngừng hoạt động khai thác.

Hiện tại, CoreWeave cung cấp cụm GPU, mạng, lưu trữ và dịch vụ phần mềm hỗ trợ, phục vụ khách hàng trong việc đào tạo và vận hành các mô hình AI. Công ty triển khai sức mạnh tính toán thông qua việc mua thiết bị tính toán, thuê trung tâm dữ liệu và ký kết các hợp đồng điện lực hỗ trợ, sau đó cung cấp dịch vụ đám mây theo thỏa thuận với khách hàng.

Năm 2023, NVIDIA tham gia vào vòng tài trợ B của CoreWeave. Vào ngày 28 tháng 3 năm 2025, CoreWeave niêm yết trên Nasdaq với giá phát hành 40 USD mỗi cổ phiếu, phát hành 37,5 triệu cổ phiếu, tổng quy mô phát hành khoảng 1,5 tỷ USD. Doanh thu của công ty từ khoảng 229 triệu USD vào năm 2023, tăng lên khoảng 1,9 tỷ USD vào năm 2024 và khoảng 5,1 tỷ USD vào năm 2025.

II. Đơn hàng hàng tỷ USD từ các ông lớn công nghệ, hỗ trợ kỳ vọng mở rộng

Báo cáo thường niên của công ty cho thấy, Microsoft là khách hàng lớn nhất của CoreWeave, đóng góp khoảng 62% và 67% doanh thu vào năm 2024 và 2025. Công ty cũng đã ký kết các thỏa thuận dịch vụ sức mạnh tính toán với OpenAI, Meta, Anthropic và các công ty khác.

Vào tháng 3 năm 2025, CoreWeave đã ký thỏa thuận ban đầu với OpenAI, giá trị hợp đồng cao nhất lên tới 11,9 tỷ USD; sau đó vào tháng 5 và tháng 9 cùng năm, mở rộng hợp tác. Theo thông báo ngày 25 tháng 9 năm 2025, tổng giá trị hợp đồng của hai bên vào thời điểm đó cao nhất khoảng 22,4 tỷ USD, dịch vụ liên quan đến các nhiệm vụ tính toán như đào tạo mô hình.

Vào ngày 9 tháng 4 năm 2026, CoreWeave thông báo đã ký thỏa thuận hợp tác mở rộng trị giá khoảng 21 tỷ USD với Meta, cung cấp khả năng điện toán đám mây AI đến tháng 12 năm 2032. Thông báo cho biết, sức mạnh tính toán liên quan sẽ được triển khai tại nhiều địa điểm và bao gồm việc triển khai sớm trên nền tảng Vera Rubin của NVIDIA.

Vào ngày 10 tháng 4, công ty thông báo đã ký thỏa thuận nhiều năm với nhà phát triển Claude là Anthropic, hỗ trợ phát triển và triển khai mô hình của họ. Thông báo vào thời điểm đó dự kiến, sức mạnh tính toán liên quan sẽ bắt đầu được triển khai vào cuối năm 2026, ban đầu sẽ được triển khai theo từng giai đoạn.

NVIDIA cũng là nhà đầu tư và bên mua sức mạnh tính toán của CoreWeave. Vào tháng 9 năm 2025, CoreWeave công bố rằng một đơn hàng ký với NVIDIA có giá trị ban đầu là 6,3 tỷ USD. Trong trường hợp đáp ứng các điều kiện giao hàng, khả năng cung cấp dịch vụ và các điều kiện hợp đồng khác, NVIDIA có nghĩa vụ mua sức mạnh tính toán còn lại chưa bán, thời hạn kéo dài đến tháng 4 năm 2032.

Thông báo kết quả quý I năm 2026 của CoreWeave cũng tiết lộ rằng NVIDIA đã hoàn thành một khoản đầu tư 2 tỷ USD vào cổ phiếu phổ thông loại A.

III. Doanh thu tăng gấp đôi, nợ và gánh nặng lãi suất cũng tăng

Báo cáo tài chính được công bố vào ngày 11 tháng 8 của CoreWeave cho thấy, doanh thu quý II năm 2026 đạt 2,575 tỷ USD, tăng khoảng 112% so với năm trước; lỗ ròng là 626 triệu USD, trong khi lỗ ròng cùng kỳ năm trước là 290 triệu USD. Chi phí lãi ròng trong cùng kỳ đã tăng từ 267 triệu USD lên 640 triệu USD.

Bảng lưu chuyển tiền tệ cho thấy, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong quý đạt 679 triệu USD, chi tiêu tiền mặt cho việc mua sắm tài sản và thiết bị là 6,422 triệu USD. Công ty đã đưa ra hướng dẫn chi tiêu vốn cho cả năm 2026 là từ 35 đến 39 tỷ USD, và dự kiến chi phí lãi suất quý III sẽ từ 860 triệu đến 940 triệu USD.

Công ty chủ yếu huy động vốn thông qua tài trợ cổ phần, vay nợ, trái phiếu và trái phiếu chuyển đổi. Vào tháng 8 năm 2023, công ty đã nhận được hạn mức tài trợ nợ 2,3 tỷ USD do Magnetar và Blackstone dẫn đầu, với chip NVIDIA làm tài sản thế chấp.

Vào tháng 3 năm 2026, công ty thông báo đã hoàn thành một khoản vay định kỳ tối đa 8,5 tỷ USD (DDTL 4.0). Khoản vay này được hỗ trợ bởi thiết bị dự án và hợp đồng khách hàng, nhận được xếp hạng đầu tư A3 từ Moody's và A (low) từ DBRS. Thông báo cho biết, khoản vay bao gồm phần lãi suất biến đổi SOFR cộng 2,25%, và phần lãi suất cố định khoảng 5,9% tại thời điểm rút vốn ban đầu.

Tính đến cuối tháng 6 năm 2026, tổng nợ của công ty được công bố là 35,6 tỷ USD, còn khoảng 16,3 tỷ USD nợ thuê hoạt động. Một số khoản vay dự án được hỗ trợ bởi thiết bị GPU và hợp đồng khách hàng, thông qua tài trợ từ các công ty con dự án.

Về đơn hàng, nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) mà công ty công bố là 103,7 tỷ USD, chỉ số này chỉ ra số tiền hợp đồng đã ký nhưng chưa thực hiện. Công ty dự kiến, khoảng 41% trong số đó sẽ được xác nhận là doanh thu trong 24 tháng tính đến cuối tháng 6 năm 2028.

Công ty cũng công bố "tồn đọng doanh thu" khoảng 104 tỷ USD. Theo định nghĩa của họ, chỉ số này bao gồm nghĩa vụ thực hiện còn lại, cũng như các doanh thu dự kiến trong tương lai có thể xác nhận từ các hợp đồng khách hàng đã cam kết, doanh thu liên quan vẫn cần đáp ứng các điều kiện như giao hàng và khả năng cung cấp dịch vụ.

IV. Cổ phiếu và trái phiếu đồng thời giảm, lo ngại của thị trường lan rộng đến lĩnh vực AI

Theo báo cáo của Bloomberg, vào ngày 14 tháng 10, một trái phiếu không đảm bảo của CoreWeave có lãi suất danh nghĩa 9,625%, đáo hạn vào năm 2032, đã giảm giá xuống dưới 80% mệnh giá, lợi suất vượt quá 15%. Reuters dẫn dữ liệu giao dịch cho biết, lợi suất của một trái phiếu đáo hạn vào năm 2031 của công ty đã có lúc vượt quá 16% vào ngày 15 tháng 10. Lợi suất trên là lợi suất giao dịch thị trường của trái phiếu.

Nhà đầu tư Chamath Palihapitiya đã đăng biểu đồ lợi suất trái phiếu CoreWeave trên X, và Musk đã phản hồi "Yikes". Trong cùng tuần, theo dữ liệu từ S&P Global Market Intelligence, chi phí bảo hiểm vỡ nợ của CoreWeave đã tăng lên trên 1.000 điểm cơ bản.

Vào ngày 14 tháng 10, giá cổ phiếu của CoreWeave giảm khoảng 15,5%, đóng cửa ở mức khoảng 65,78 USD; tính đến tuần kết thúc vào ngày 16 tháng 10, tổng mức giảm gần 25%. Vào ngày 16 tháng 10, trong phiên giao dịch, Nebius giảm khoảng 10%, Applied Digital và IREN mỗi công ty giảm khoảng 9%.

Reuters báo cáo rằng, sau khi dữ liệu lạm phát của Mỹ được công bố trong tuần, thị trường đã gia tăng kỳ vọng về việc tăng lãi suất thêm. Chuyên gia phân tích kỹ thuật hàng đầu của IG Group, Axel Rudolph, cho biết, chi phí vốn tiếp tục tăng có thể gây áp lực lên các doanh nghiệp có đòn bẩy cao, ngay cả khi nhu cầu về sức mạnh AI vẫn mạnh mẽ.

Vào ngày 19 tháng 10, sau khi Goldman Sachs nâng xếp hạng, giá cổ phiếu CoreWeave đã có lúc phục hồi trong phiên giao dịch, nhưng vẫn giảm khoảng 0,44% khi đóng cửa. Theo dữ liệu từ Tradeweb, lợi suất của một trái phiếu đáo hạn vào năm 2031 của công ty đã giảm xuống còn 15,13%, giảm 19,5 điểm cơ bản so với phiên giao dịch trước đó.

Vào ngày 22 tháng 10, CoreWeave lại giảm khoảng 10%, Nebius giảm khoảng 7%, cổ phiếu của NVIDIA, Meta và các công ty khác cũng giảm theo. Dòng tiền tự do của Meta công bố trong quý III là âm 2,12 tỷ USD.

V. Ngoài nhu cầu, tài chính và lợi nhuận trở thành tâm điểm tranh cãi

Giám đốc điều hành CoreWeave Michael Intrator trong một bản ghi nhớ gửi đến nhân viên cho biết, thị trường đôi khi có thể hiểu sai về công ty và có những phản ứng phi lý, đồng thời nhấn mạnh nhu cầu của khách hàng và hợp đồng tồn đọng của công ty.

Vào ngày 15 tháng 10, Giám đốc điều hành NVIDIA Huang Renxun đã phát biểu với các phóng viên tại sự kiện ở Stockholm rằng, sức mạnh tài chính của CoreWeave đang cải thiện, chi phí vốn thực tế đang giảm. Ông cho biết không nghĩ rằng NVIDIA cần cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho CoreWeave.

Vào ngày 14 tháng 10, Gartner đã công bố một nghiên cứu cho biết, nếu các nhà cung cấp dịch vụ AI duy trì nhịp độ chi tiêu vốn hiện tại, đến cuối năm 2030, hơn 3,5 nghìn tỷ đô la chi tiêu cơ sở hạ tầng AI có thể đối mặt với rủi ro giảm giá. Cơ quan này dự đoán rằng đến năm 2030, áp lực chi phí và sự khác biệt trong kinh doanh không đủ sẽ khiến hơn 80% các nhà cung cấp neocloud không còn hoạt động độc lập.

Nhà phân tích Gartner Will Sommer cho biết, để trang trải chi tiêu vốn đã công bố, chi phí tài chính, và đạt được tỷ suất lợi nhuận vốn đầu tư 12% mà cơ quan này giả định, các chủ sở hữu trung tâm dữ liệu AI cần khoảng 8,5 nghìn tỷ đô la doanh thu tích lũy đến năm 2030; cơ quan này dự đoán, trong cùng thời gian, doanh thu AI thuộc về các trung tâm dữ liệu AI cho doanh nghiệp và người tiêu dùng không vượt quá 3,6 nghìn tỷ đô la.

Vào ngày 19 tháng 10, Goldman Sachs đã nâng xếp hạng CoreWeave từ trung lập lên mua vào. Đội ngũ phân tích do Gabriela Borges dẫn đầu cho biết, CoreWeave đang ở mức chất lượng cao trong các doanh nghiệp neocloud, dự đoán rằng sự mở rộng trong tương lai vẫn có thể nhận được tài trợ, chi phí nợ chỉ tăng nhẹ so với mức hiện tại. Theo báo Financial Times ngày 14 tháng 10, CoreWeave đang tìm cách để nhiều khoản vay được hỗ trợ bởi chip và hợp đồng khách hàng đạt được xếp hạng đầu tư, nhằm thu hút vốn từ các công ty bảo hiểm. Đồng sáng lập Brannin McBee cho biết, công ty cũng có thể đạt được xếp hạng đầu tư trong vài năm tới.

Báo Bloomberg ngày 15 tháng 10 đưa tin, ba đồng sáng lập CoreWeave đã bán tổng cộng khoảng 3,3 tỷ đô la cổ phiếu công ty kể từ khi IPO vào tháng 3 năm 2025, trong đó khoảng 2,4 tỷ đô la được bán vào năm 2026. Người phát ngôn của công ty cho biết, các giao dịch bán này đều đã được sắp xếp trước và được công bố đầy đủ; tính đến thời điểm báo cáo, ba người này vẫn nắm giữ khoảng 20% cổ phần.