“Chúng ta đã thấy mô hình này!” Nhà giao dịch lớn giải thích: Tại sao lại bán khống AI tân binh CoreWeave

Tác giả: Bốc Thục Tình, Thông tin Phố Wall

Những nhà giao dịch nổi tiếng nhờ cuốn sách và bộ phim "Kẻ Bán Khống Lớn" đang nhắm đến công ty cho thuê sức mạnh AI CoreWeave. Quỹ đầu tư Seawolf Capital, được thành lập bởi ba nhà giao dịch "Kẻ Bán Khống Lớn", đã công khai tuyên bố bán khống CoreWeave và hệ thống giải thích logic bán khống của họ------mô hình kinh doanh của công ty này có vẻ quen thuộc, trong khi khả năng huy động vốn mới là điểm yếu chết người thực sự.

Người đồng sáng lập Seawolf, Vincent Daniel, đã tiết lộ trong một bài viết trên Substack rằng, quỹ này đã thiết lập vị thế bán khống CoreWeave và so sánh mô hình kinh doanh của nó với nhiều công ty cho thuê tài sản khác. Ông chỉ ra rằng, tuổi thọ kinh tế của GPU có thể không dài bằng giàn khoan dầu, máy bay hay thiết bị vận tải, trong khi nguồn cung chip cạnh tranh đang mở rộng với tốc độ đáng kinh ngạc, điều này đặt ra nghi vấn cơ bản về "hào quang" của CoreWeave.

Daniel nhấn mạnh rằng logic cốt lõi của cược bán khống này không phải là nhìn nhận toàn cảnh ngành AI mà là đánh giá khả năng huy động vốn và chi phí tài chính. Ông cho rằng, các công ty công nghệ đang cạnh tranh với chính phủ để giành nguồn lực tài chính, cộng với chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ, nếu CoreWeave không thể huy động vốn liên tục với chi phí thấp, mô hình kinh doanh của họ sẽ khó duy trì. Gần đây, giá cổ phiếu CoreWeave đã giảm mạnh do lo ngại về nợ nần.

Từ một bài đăng trên mạng xã hội đến việc bán khống có hệ thống

Vị thế bán khống CoreWeave của Seawolf bắt nguồn từ một cơ hội khá kịch tính.

Daniel cho biết, trước đó có người trên nền tảng X đã chế nhạo những nhà đầu tư bán khống CoreWeave mà không có phân tích tài chính hỗ trợ, điều này đã thúc đẩy đội ngũ Seawolf quyết định nghiên cứu nghiêm túc về công ty này.

"Rất khó để phản bác lại điều này, vì vậy chúng tôi quyết định nghiên cứu kỹ lưỡng," Daniel viết. "Khi chúng tôi đào sâu vào câu chuyện của CoreWeave, chúng tôi bắt đầu nhận ra rằng mô hình kinh doanh của nó trông rất quen thuộc."

Daniel cùng với các đồng sáng lập Seawolf là Danny Moses và Porter Collins đã tiến hành nghiên cứu sâu về CoreWeave. Doanh nghiệp cốt lõi của CoreWeave là cho thuê sức mạnh AI hiệu suất cao chủ yếu dựa trên GPU của NVIDIA, thuộc lĩnh vực được gọi là "đám mây mới" (neocloud).

"Chúng tôi đã thấy mô hình này" : So sánh với các công ty cho thuê tài sản truyền thống

Seawolf đã so sánh mô hình kinh doanh của CoreWeave với nhiều công ty cho thuê tài sản truyền thống, bao gồm Transocean, công ty cho thuê giàn khoan dầu cho các công ty dầu khí, và AerCap Holdings, công ty cho thuê thiết bị hàng không.

Đáng chú ý, Seawolf cũng nắm giữ vị thế của hai công ty trên, nhưng rõ ràng cho biết họ nghiêng về hai công ty này hơn là CoreWeave.

Lý do là tuổi thọ kinh tế của tài sản và sự hạn chế nguồn cung có sự khác biệt cơ bản. Daniel chỉ ra rằng, Seawolf ưa thích cho thuê những tài sản mà nguồn cung cơ bản bị ràng buộc cấu trúc và quy mô đơn hàng trong tương lai hạn chế. "Mặc dù nhu cầu về sức mạnh tính toán chắc chắn rất mạnh mẽ, nhưng nguồn cung chip cạnh tranh trong tương lai đang mở rộng với tốc độ đáng kinh ngạc." Ngược lại, tuổi thọ kinh tế của GPU có sự không chắc chắn lớn hơn.

Cấu trúc vốn là rủi ro cốt lõi

Về mặt tài chính, mối lo ngại của Seawolf cụ thể hơn. Daniel chỉ ra rằng, hoạt động của CoreWeave cần liên tục mua sắm số lượng lớn chip AI đắt tiền, tiêu tốn vốn rất cao.

"Dựa trên khoảng cách dòng tiền tự do dự kiến vào năm 2027 và mức độ đòn bẩy hiện tại của bảng cân đối kế toán (cụ thể là tỷ lệ vốn cổ phần thông thường hữu hình so với tổng tài sản), tình hình này thật đáng sợ," Daniel viết. "Để nắm giữ cổ phiếu này, nhà đầu tư phải tin rằng CoreWeave có thể huy động hàng trăm tỷ đô la vốn bổ sung với điều kiện gia tăng------đây không phải là cược mà chúng tôi muốn đặt cược."

Ông cũng thừa nhận rằng, phân tích của Seawolf về CoreWeave hiện vẫn ở "giai đoạn đầu".

So sánh với WeWork và đánh giá về bức tranh AI

Đây không phải là lần đầu tiên Seawolf công khai đặt câu hỏi về CoreWeave. Vào đầu tháng này, Moses đã xuất hiện trong chương trình "The Real Eisman Playbook" cùng với một nhà đầu tư "Kẻ Bán Khống Lớn" khác là Steve Eisman, so sánh CoreWeave với WeWork------một công ty từng là kỳ lân không gian văn phòng Silicon Valley nhưng giờ đã trở thành một bài học cảnh báo cho các công ty khởi nghiệp công nghệ.

Tuy nhiên, Daniel đã phân biệt rõ giữa cược bán khống này và đánh giá về toàn cảnh ngành AI. Ông cho biết, cược bán khống CoreWeave của Seawolf về cơ bản là một cược vào khả năng huy động vốn và chi phí tài chính: các công ty công nghệ đang cạnh tranh với chính phủ để giành nguồn lực tài chính, trong khi chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ càng làm thu hẹp không gian huy động vốn giá rẻ.

"Nếu nó không thể huy động vốn với chi phí thấp, hoặc vốn hoàn toàn không thể có được, thì việc đi hết con đường này sẽ rất khó khăn------đó chính là đánh giá của tôi về CoreWeave," Daniel nói với Business Insider.