Tối nay, quyết định của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ: Lạm phát ngày càng nóng, nhưng lãi suất lại tạm dừng? Waller đối mặt với bài kiểm tra uy tín lớn

Tác giả: Hứa Siêu，Wall Street Journal

Dữ liệu lạm phát tiếp tục vượt kỳ vọng, nhưng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ gần như chắc chắn sẽ giữ nguyên chính sách trong tuần này. Tình huống mâu thuẫn này đang dồn mọi áp lực vào cuộc họp báo tối nay ------ Wash sẽ giải thích như thế nào với thị trường về việc tạm dừng tăng lãi suất trong bối cảnh lạm phát rõ ràng đã lệch khỏi mục tiêu, đồng thời không làm tổn hại đến uy tín chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Theo khảo sát mới nhất của Reuters, trong số 100 nhà kinh tế được hỏi, có 94 người dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ lãi suất ở mức 3.75%-4.00% trong tối nay, xác suất tăng lãi suất lần này theo hợp đồng tương lai quỹ liên bang CME chỉ khoảng 10%, trong khi xác suất ngầm do bộ phận biến động cổ phiếu của Goldman Sachs ước tính thậm chí còn thấp hơn, chỉ còn 7%.

Tuy nhiên, dữ liệu lạm phát không ủng hộ lập trường này: CPI lõi tháng 9 tăng 0.3% so với tháng trước, cao hơn kỳ vọng của thị trường là 0.2%, tỷ lệ hàng năm tăng lên 2.6%; tốc độ tăng trưởng hàng năm hóa CPI lõi trong ba tháng đã từ 2.0% tăng vọt lên 3.4%. Sau khi dữ liệu CPI tháng 9 được công bố, xác suất tăng lãi suất vào tháng 10 đã từng tạm thời tăng lên khoảng 50% ------ sự dao động mạnh mẽ này đã phản ánh sự không chắc chắn sâu sắc của thị trường về con đường của Cục Dự trữ Liên bang.

Bank of America hiện là một trong những nhà phê bình nổi bật nhất trên Phố Wall, đội ngũ nhà kinh tế của họ duy trì dự đoán tăng lãi suất vào tháng 10, cho rằng dữ liệu lạm phát đã tạo thành lý do đầy đủ. Nhà chiến lược lãi suất của Bank of America, Mark Cabana, trong báo cáo đã cảnh báo rằng nếu Wash chọn tạm dừng nhưng không thể đưa ra giải thích rõ ràng, thì có nguy cơ tái diễn "sai lầm bồ câu" trong cuộc họp báo tháng 7, lúc đó đồng đô la và đường cong trái phiếu có thể chịu áp lực đáng kể. Đối với nhà đầu tư, điều thực sự gây hồi hộp tối nay không phải là quyết định bản thân, mà là từng câu chữ của Wash.

Hình thành đồng thuận: "Thỏa thuận" tăng lãi suất mỗi cuộc họp

Logic cốt lõi thúc đẩy kỳ vọng tạm dừng này đến từ những tín hiệu dày đặc mà các quan chức Cục Dự trữ Liên bang phát đi trong khoảng thời gian giữa các cuộc họp. Theo báo cáo dự đoán của David Mericle, nhà kinh tế trưởng của Goldman Sachs, các phát biểu của thành viên FOMC chỉ ra một đồng thuận: tiến hành thắt chặt với nhịp độ "tăng lãi suất mỗi cuộc họp thứ hai" ------ tức là đã tăng lãi suất vào tháng 9, bỏ qua tháng 10, và tăng lãi suất một lần nữa vào tháng 12.

Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York, John Williams, đã rõ ràng tuyên bố rằng "không cần hành động khẩn cấp vào tháng 10", và ám chỉ rằng chỉ còn một lần tăng lãi suất trong năm nay, không có kế hoạch thắt chặt thêm vào năm 2027; Phó Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Philip Jefferson cho biết các nhà hoạch định chính sách có thể cần thêm thời gian để đánh giá dữ liệu; Ủy viên Waller đã tóm tắt lập trường này rằng: việc tăng lãi suất "không cần phải diễn ra trong các cuộc họp liên tiếp, nhưng nên được thực hiện trong thời gian hợp lý".

Biên bản cuộc họp FOMC cũng xác nhận khung này: tất cả 19 quan chức đều ủng hộ việc tăng lãi suất vào tháng 9, và "đa số" quan chức cho rằng việc tăng lãi suất thêm một lần nữa trong năm là hợp lý. Điều này có nghĩa là việc tăng lãi suất vào tháng 12 là điểm dừng của sự thỏa hiệp giữa các bên, tháng 10 chưa bao giờ thực sự được thảo luận ------ mặc dù phát biểu công khai trước đó của Wash không rõ ràng loại trừ khả năng này.

Quan điểm diều hâu: Ba phiếu phản đối có thể tái diễn

Giữ nguyên không có nghĩa là sự đồng thuận nội bộ. Nhiều tổ chức dự đoán rằng sẽ có nhiều phiếu phản đối diều hâu trong cuộc họp này.

Rabobank và Natixis đều dự đoán rằng ba ủy viên diều hâu đã bỏ phiếu phản đối việc tạm dừng vào tháng 7 ------ Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Cleveland, Beth Hammack, Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Dallas, Lorie Logan, và Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Minneapolis, Neel Kashkari ------ sẽ lại liên kết để phản đối, ủng hộ việc tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản. Nhà kinh tế trưởng của JPMorgan, Michael Feroli, cũng dự đoán ít nhất sẽ có hai phiếu phản đối (Hammack và Logan), Kashkari có khả năng sẽ theo sau.

Lập luận của các diều hâu không thiếu sự hỗ trợ. Logan cho rằng lãi suất cần "tăng thêm 50 điểm cơ bản hoặc hơn"; Hammack nhấn mạnh "cần nhanh chóng tiến tới mức chính sách hạn chế, và nên thực hiện với mức độ nhỏ hơn, nhịp độ nhanh hơn"; Chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Boston, Susan Collins (không phải là ủy viên bỏ phiếu trong cuộc họp này) cũng chỉ ra rằng xác suất lạm phát tiếp tục lệch xa mục tiêu 2% đang gia tăng.

Nhà kinh tế Brian Martin của ANZ là tiếng nói diều hâu nổi bật nhất trên Phố Wall trong tuần này, ông đã trích dẫn tiêu chuẩn mà Wash đã đặt ra trong bài phát biểu tại Jackson Hole: "FOMC phải chắc chắn rằng 'lạm phát tiềm ẩn đang tiến gần đến mục tiêu với tốc độ rõ ràng và đủ nhanh, nếu không công việc của chúng tôi vẫn chưa hoàn thành.'" Ông cho rằng dữ liệu CPI tháng 9 không cung cấp sự tự tin này, xác suất tăng lãi suất lần này đã bị thị trường đánh giá thấp đáng kể.

Bank of America ngược dòng: Đặt cược tất cả vào việc tăng lãi suất tháng 10

Trong bối cảnh gần như tất cả các tổ chức đều dự đoán tạm dừng, Bank of America là một ngoại lệ hiếm hoi.

Theo báo cáo dự đoán của đội ngũ nghiên cứu lãi suất và ngoại hối của Bank of America, các nhà kinh tế của họ duy trì dự đoán tăng lãi suất vào tháng 10, cho rằng áp lực lạm phát kéo dài nên thúc đẩy Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục thắt chặt ------ mặc dù đội ngũ này cũng thừa nhận rằng định giá của thị trường cho thấy một Cục Dự trữ Liên bang "sẵn sàng chờ đến khi cuộc bầu cử kết thúc" và tự tin vào dự đoán lạm phát có xu hướng bồ câu.

Đội ngũ nghiên cứu của Bank of America chỉ ra rằng nếu Cục Dự trữ Liên bang bất ngờ tăng lãi suất, đó sẽ là cú sốc diều hâu lớn nhất kể từ năm 2009 với mức định giá thấp nhất (khoảng 3 điểm cơ bản), trong lịch sử 90% cú sốc diều hâu xảy ra khi định giá trước đó của thị trường ít nhất cao hơn mức này. Bank of America cho rằng, động thái này sẽ dẫn đến lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm tăng vọt 15-20 điểm cơ bản, đường cong sẽ trở nên phẳng hơn.

Bank of America duy trì giao dịch cốt lõi là bán khống trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm và làm phẳng đường cong 2s30s. Ngay cả khi kết quả cuối cùng là tạm dừng, đội ngũ này cho rằng nếu phát biểu của Wash trong cuộc họp báo không đủ rõ ràng, đường cong 2s30s có thể xuất hiện độ dốc thị trường gấu 5-7 điểm cơ bản ------ khoảng một nửa độ dốc 12.5 điểm cơ bản sau cuộc họp FOMC tháng 7.

Goldman Sachs: Chu kỳ tăng lãi suất kết thúc vào tháng 12

Các nhà kinh tế của Goldman Sachs là một trong những tổ chức có xu hướng bồ câu nhất trên Phố Wall, kịch bản cơ bản của họ vẫn là tăng lãi suất một lần nữa vào tháng 12 trước khi kết thúc chu kỳ thắt chặt này, các nhà phân tích cho rằng việc định giá 75 điểm cơ bản tích lũy vào năm 2027 là quá mức.

Lập luận cốt lõi của Goldman Sachs là, nguồn gốc của lạm phát vượt mức là tạm thời. Theo ước tính của David Mericle, thuế quan, cú sốc năng lượng Iran và sai số thống kê liên quan đến AI đã giải thích toàn bộ 1.1 điểm phần trăm hiện tại của PCE lõi lệch khỏi mục tiêu 2%. Khi các yếu tố trên dần biến mất, Goldman Sachs dự đoán PCE lõi sẽ giảm xuống khoảng 2.2% vào cuối năm 2027.

Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất từ Ngân hàng Dự trữ San Francisco đã thách thức logic "chờ đợi lạm phát tự giảm".

Theo Torsten Slok, nhà kinh tế trưởng của Apollo Global Management, dữ liệu hiện tại cho thấy lạm phát PCE lõi 3% hiện tại, trong đó lạm phát do cầu và cung đều chiếm một nửa ------ trong khi vào năm 2022, yếu tố cung là yếu tố chi phối. Slok nhấn mạnh rằng chính sách lãi suất có thể làm giảm lạm phát bên cầu, nhưng tác động đối với cú sốc cung là hạn chế, điều này có nghĩa là một nửa lạm phát hiện tại có thể không thể chỉ giải quyết bằng cách chờ đợi.

Về rủi ro tăng, Goldman Sachs đặc biệt chú ý đến giá năng lượng. Hiện tại, giá dầu cao hơn dự đoán của Goldman Sachs, điều này phản ánh lo ngại của thị trường về tình hình Trung Đông xấu đi. Nếu giá dầu tiếp tục theo đường cong tương lai, lạm phát PCE lõi sẽ tăng thêm khoảng 0.1 điểm phần trăm trước tháng 3 năm sau, trong khi lạm phát tiêu đề sẽ tăng khoảng 0.4 điểm phần trăm. Do đó, Goldman Sachs không loại trừ khả năng tăng lãi suất vào tháng 3, nhưng không coi đây là dự đoán cơ bản.

Vấn đề của Wash: Cuộc họp báo mới là kỳ thi thực sự

Kết quả quyết định của cuộc họp này gần như không có bất ngờ, trọng tâm thực sự của thị trường nằm ở màn thể hiện của Wash trong cuộc họp báo. Tại cuộc họp báo tháng 7, khi Wash đối mặt với câu hỏi "tại sao không tăng lãi suất", ông đã trả lời rằng dữ liệu không ảnh hưởng đến quyết định "nói ngắn gọn là, 'không nhiều'", ngay lập tức gây ra cú sốc đầu tiên khiến trái phiếu dài hạn giảm mạnh.

Natixis dự đoán đây sẽ là một "cuộc họp báo ngắn, không có phần hỏi đáp, cũng sẽ không có giải thích sâu sắc"; các nhà kinh tế của Goldman Sachs cũng "không mong đợi có thông tin mới thực chất từ cuộc họp báo". Giám đốc chiến lược lãi suất Mỹ của Goldman Sachs, Will Marshall, chỉ ra rằng chìa khóa nằm ở tỷ lệ thời gian mà Wash dành cho chủ đề lạm phát so với chủ đề điều kiện tài chính: nhấn mạnh nhiều hơn về lạm phát sẽ củng cố sự làm phẳng đường cong, và thúc đẩy lãi suất phía trước tiếp tục tăng cao; nhấn mạnh nhiều hơn về việc thắt chặt điều kiện tài chính có thể khiến đường cong trở nên dốc lại.

Michael Feroli đã cung cấp cho Wash một kịch bản phát biểu khả thi: nói rằng "Ủy ban nghiêng về việc tăng lãi suất, nhưng hy vọng có thêm thời gian để quan sát tác động của việc tăng lãi suất tháng trước đối với nền kinh tế". Feroli ngay lập tức chỉ ra mâu thuẫn trong đó ------ điều này về cơ bản là một chỉ dẫn trước, trong khi Wash rõ ràng từ chối cung cấp chỉ dẫn trước. Cảnh báo của ông rất đáng chú ý: một quyết định giữ nguyên lãi suất được đưa ra chưa đầy một tuần trước cuộc bầu cử giữa kỳ, trong bối cảnh dữ liệu lạm phát nóng, nếu không được giải thích đầy đủ, sẽ không thể tránh khỏi khiến thị trường liên tưởng đến việc chính sách bị ảnh hưởng bởi các yếu tố phi kinh tế.

Về cách diễn đạt trong tuyên bố, Goldman Sachs dự đoán FOMC có thể tham khảo bài phát biểu gần đây của Phó Chủ tịch Jefferson, sử dụng cách diễn đạt tương tự như "mọi điều chỉnh lãi suất tiếp theo sẽ phụ thuộc vào xu hướng dữ liệu, diễn biến triển vọng và sự cân bằng rủi ro". Nếu Wash cho rằng điều này quá gần với chỉ dẫn trước, một lựa chọn khác là hoàn toàn giữ im lặng về con đường chính sách.