AI cổ phiếu phục hồi còn đi xa bao nhiêu? Chìa khóa nằm ở tài trợ và lợi nhuận

TL;DR

·Cổ phiếu công nghệ AI đã thúc đẩy sự phục hồi của thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng quan sát từ các bàn giao dịch cho thấy, nguồn vốn từ các tổ chức vẫn chưa hoàn toàn bù đắp rủi ro. ·Cổ phiếu Meta đã thu hút sự đăng ký mạnh mẽ, việc huy động 63 tỷ USD cho tài chính tính toán do Broadcom tham gia đã làm giảm lo ngại của thị trường về việc thắt chặt kênh tài chính. ·Broadcom cung cấp hỗ trợ giá trị còn lại cho giao dịch, cho thấy tài chính lớn cho AI đã đặt ra yêu cầu cao hơn về cơ chế chia sẻ rủi ro. ·Trọng tâm của báo cáo tài chính của các ông lớn đang chuyển sang chi tiêu vốn, tỷ lệ sử dụng, khấu hao và dòng tiền, sự tăng trưởng nhu cầu tự nó không đủ để giải thích định giá. ·Dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất trong lần này, nhưng phát biểu của Waller về việc tăng lãi suất tiếp theo vẫn có thể thay đổi môi trường định giá của cổ phiếu công nghệ. ·Tác giả cho rằng, cần cảnh giác với việc luân chuyển trong lĩnh vực AI có đi kèm với việc thắt chặt tín dụng rộng rãi hơn; đây là một kịch bản rủi ro, không phải là sự thật đã xảy ra.

Tài chính AI liên tiếp có tiến triển, và thị trường chứng khoán Mỹ cũng phục hồi theo. Tuy nhiên, việc vốn sẵn sàng chi cho mở rộng và việc mở rộng có thể mang lại đủ lợi nhuận hay không vẫn là hai vấn đề cần được xác minh riêng biệt. Stephen Innes trong bài bình luận thị trường này chỉ ra rằng, đầu tư vào AI đang bước vào giai đoạn chú trọng hơn đến điều kiện tài chính, khả năng thực hiện và lợi nhuận vốn.

Tài chính giảm bớt lo âu

Sau khi trải qua một tuần bán tháo, giao dịch AI đã nóng lên trở lại. Vào thứ Ba, chỉ số Nasdaq 100 tăng 1,3%, chỉ số bán dẫn Philadelphia tăng 3,6%. Giá dầu giảm cũng đã hỗ trợ tâm lý rủi ro, các chỉ số chính đã phục hồi một phần vị trí kỹ thuật trước đó đã mất.

Một yếu tố quan trọng thúc đẩy sự phục hồi tâm lý là thị trường lại tin tưởng rằng: sự mở rộng cơ sở hạ tầng AI vẫn có thể nhận được tài chính.

Việc phát hành cổ phiếu phổ thông trị giá 25 tỷ USD của Meta, theo báo cáo đã nhận được khoảng năm lần đăng ký. Sự sắp xếp tài chính 63 tỷ USD do Broadcom tham gia, cùng với đơn đăng ký niêm yết của Anthropic, cũng đã giúp giảm bớt lo ngại của nhà đầu tư về nhu cầu vốn khổng lồ trong ngành AI.

Những tiến triển này cho thấy, thị trường vốn vẫn sẵn sàng cung cấp tài chính cho sự mở rộng AI. Tuy nhiên, nhu cầu tài chính vẫn tồn tại, mức độ rủi ro mà nhà cung cấp vốn sẵn sàng chấp nhận và điều kiện mà họ yêu cầu cũng dần trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến đợt tăng giá này.

Cấu trúc giao dịch của Broadcom đặc biệt đáng chú ý. Theo thông báo của công ty, Bank of America, Blackstone, Citigroup và Morgan Stanley đã cam kết cung cấp tài chính cho một phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) mới được thành lập, do phương tiện này mua các bộ tăng tốc AI và thiết bị mạng của Broadcom, sau đó cho Anthropic thuê lại. Broadcom sẽ cung cấp hỗ trợ giá trị còn lại tương đương với một phần số tiền tài chính ưu tiên. Điều này có nghĩa là, sắp xếp tài chính bao gồm cơ chế chia sẻ rủi ro về giá trị tương lai của thiết bị.

Do đó, không thể đơn giản hiểu giao dịch này là Broadcom tự vay 63 tỷ USD, cũng không thể đồng nhất việc tài chính được thực hiện với việc lợi nhuận của dự án đã được xác minh.

Theo Innes, việc Meta huy động vốn từ thị trường chứng khoán và việc xây dựng khả năng tính toán thông qua tài chính cấu trúc lớn phản ánh sự thay đổi trong chu kỳ đầu tư AI: quy mô xây dựng tiếp tục mở rộng, các doanh nghiệp cần tích cực huy động vốn bên ngoài hơn. Khả năng tài chính do đó trở thành một phần của cạnh tranh trong ngành.

Báo cáo tài chính cần trả lời câu hỏi về lợi nhuận

Sự phục hồi của giá cổ phiếu không có nghĩa là nguồn vốn từ các tổ chức đã hoàn toàn chuyển sang lạc quan.

Từ góc độ kỹ thuật, ETF QQQ liên quan đến Nasdaq 100 đã trở lại trên đường trung bình 100 ngày, chỉ số S&P 500 cũng đã trở lại trên đường trung bình 50 ngày. Tuy nhiên, việc phục hồi giá không có nghĩa là nguồn vốn từ các tổ chức đã hoàn toàn chuyển sang lạc quan.

Innes trích dẫn quan sát từ bàn giao dịch của Goldman Sachs cho biết, hoạt động giao dịch tổng thể trong ngày vẫn còn yếu, dòng vốn vẫn nghiêng về phía bán ra. Các tài khoản của tổ chức chỉ mua vào vẫn tiếp tục bán ròng trong lĩnh vực dịch vụ viễn thông và các sản phẩm vĩ mô; quỹ phòng hộ mặc dù có chút mua ròng, nhưng số tiền giao dịch vẫn hạn chế. Rủi ro của chiến lược cơ bản vẫn gần mức thấp gần đây.

Những quan sát này tương ứng với nguồn vốn mà bàn giao dịch bao phủ, không thể đại diện cho toàn bộ thị trường. Tuy nhiên, chúng gợi ý một sự khác biệt đáng chú ý: giá đang phục hồi, nhưng vị thế vẫn tỏ ra thận trọng.

Sau một đợt giảm vị thế tập trung, việc bù đắp vị thế bán khống và mua vào khi giá thấp có thể thúc đẩy sự phục hồi. Nhưng nếu thị trường tiếp tục tăng lên, cần có bằng chứng cơ bản mạnh mẽ hơn. Tiếp theo, báo cáo tài chính và hướng dẫn từ các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn như Alphabet, Microsoft, Amazon sẽ đảm nhận nhiệm vụ xác minh này.

Các vấn đề mà thị trường quan tâm cũng đang thay đổi. Sự tăng trưởng nhu cầu AI vẫn quan trọng, nhưng nhà đầu tư cũng cần biết liệu sự tăng trưởng này có thể tạo ra lợi nhuận đủ để bù đắp cho chi phí khổng lồ hay không.

Chi tiêu vốn (Capex), tức là đầu tư vào việc xây dựng trung tâm dữ liệu, mua chip và các tài sản dài hạn khác, sẽ tiêu tốn tiền mặt trước tiên; sau khi thiết bị được đưa vào sử dụng, khấu hao sẽ tiếp tục được tính vào chi phí. Tỷ lệ sử dụng khả năng tính toán, định giá dịch vụ và nhu cầu khách hàng sẽ quyết định những tài sản này có thể đóng góp bao nhiêu doanh thu và lợi nhuận. Nhiều yếu tố kết hợp lại mới tạo thành bức tranh hoàn chỉnh về lợi nhuận đầu tư.

Do đó, ngay cả khi các ông lớn tiếp tục tăng chi tiêu cho AI, cũng chưa chắc đủ để thúc đẩy giá cổ phiếu. Nhà đầu tư còn phải đánh giá thời gian cần thiết để đầu tư mới có thể tạo ra doanh thu, liệu dòng tiền có theo kịp hay không, và liệu doanh nghiệp có cần tiếp tục huy động vốn trong tương lai hay không.

Phán đoán cốt lõi của Innes là: việc nhìn nhận xu hướng phổ biến của AI và việc xác định ai có thể thu được lợi nhuận đủ lớn từ đó đã ngày càng cần phải được thảo luận riêng biệt.

Thị trường AI giai đoạn đầu chú trọng hơn đến những đột phá công nghệ và tài nguyên khan hiếm, hiện nay, tài chính, thực hiện xây dựng và lợi nhuận vốn đang được đánh giá cao hơn. Triển vọng ngành vẫn có sức hấp dẫn, nhưng các ràng buộc tài chính đã rất khó để tránh.

Cục Dự trữ Liên bang ảnh hưởng đến giá vốn

Liệu các doanh nghiệp AI có thể tiếp tục huy động vốn hay không cũng phụ thuộc vào chi phí vốn của toàn bộ thị trường.

Tại thời điểm bài viết được công bố, thị trường dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ giữ nguyên lãi suất vào ngày 28 tháng 10, nhưng vẫn cho rằng có khả năng tăng lãi suất vào tháng 12. Do đó, trọng tâm của cuộc họp này chủ yếu rơi vào cuộc họp báo của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Waller.

Innes cho rằng, sự kiên cường của dữ liệu kinh tế và áp lực lạm phát chưa giảm khiến Cục Dự trữ Liên bang khó có thể chuyển sang chính sách nới lỏng; nhưng trong bối cảnh thị trường đã hoàn toàn dự đoán việc tạm dừng tăng lãi suất, hành động ngay lập tức có thể gây ra cú sốc bất ngờ.

Do đó, ngôn ngữ chính sách trở nên đặc biệt quan trọng. Nếu phát biểu của Waller khiến nhà đầu tư giảm kỳ vọng về việc tăng lãi suất tiếp theo, định giá cổ phiếu công nghệ có thể nhận được hỗ trợ; nếu ông nhấn mạnh sự cần thiết phải thắt chặt thêm, trái phiếu chính phủ ngắn hạn có thể bị bán tháo, đẩy lợi suất tăng lên.

Giá trái phiếu và lợi suất thường biến động ngược chiều. Đối với các công ty công nghệ, lãi suất tăng có thể làm tăng chi phí huy động vốn, đồng thời giảm giá trị lợi nhuận trong tương lai quy đổi về hiện tại. Những công ty có định giá phụ thuộc nhiều vào tăng trưởng trong tương lai thường nhạy cảm hơn với điều này.

Giá dầu giảm tạm thời đã làm giảm bớt một phần lo ngại về lạm phát. Vào thứ Ba, giá dầu Brent đã đóng cửa dưới 114 USD mỗi thùng, sự kỳ vọng về tiến triển ngoại giao ở Trung Đông đã giúp ích. Nhưng Innes cảnh báo, nguồn cung thực tế vẫn chặt chẽ, tình hình khu vực vẫn chưa được giải quyết, có nghĩa là sự giảm này chưa chắc đã đủ để xác lập xu hướng giảm bền vững.

Ông cũng quan sát thấy, giá vàng đã phục hồi lên trên 4,050 USD mỗi ounce, Bitcoin đã nhận được hỗ trợ quanh mức 80,000 USD. Trong quá trình giảm rủi ro rộng rãi trước đó, các tài sản khác nhau đã cùng bị bán tháo; những tài sản này ổn định, ít nhất đã cung cấp một số dấu hiệu giảm bớt áp lực bán tháo. Tuy nhiên, chỉ dựa vào sự phục hồi của một vài loại tài sản vẫn chưa đủ để xác định rằng thị trường đã bước vào giai đoạn hoạt động mới.

Bước tiếp theo nhìn vào tín dụng

Rủi ro của đợt phục hồi này chưa chắc đã thể hiện trước tiên bằng việc các chỉ số chính giảm mạnh.

Một kịch bản giảm giá mà Innes đưa ra là: vốn trước tiên sẽ từ lĩnh vực AI đông đúc chảy vào các ngành phòng thủ và cổ phiếu có biến động thấp hơn, các chỉ số chính tạm thời vẫn có thể duy trì; nếu điều kiện tài chính sau đó thắt chặt trong các ngành rộng hơn, thị trường tín dụng có thể phát ra cảnh báo trước tiên, kỳ vọng lợi nhuận của doanh nghiệp cũng sẽ giảm theo. Sau đó, nếu nhiều loại tài sản bắt đầu giảm đồng bộ, việc giảm vị thế theo chiến lược hệ thống và giảm rủi ro trong danh mục có thể làm tăng áp lực lên chỉ số.

Đây là một con đường truyền dẫn rủi ro cần được theo dõi, không phải là kết quả mà tác giả xác định sẽ xảy ra.

Đối với thứ Ba, thị trường thực sự đã có sự cải thiện: lo ngại về tài chính AI đã giảm bớt, chênh lệch tín dụng thu hẹp, giá dầu giảm, cổ phiếu công nghệ đã phục hồi một phần. Chênh lệch tín dụng thu hẹp có nghĩa là nhà đầu tư yêu cầu lợi suất bổ sung khi nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp so với trái phiếu chính phủ đã giảm, thường phản ánh sự lo ngại về rủi ro tín dụng đã giảm.

Nhưng những thay đổi này vẫn cần được xác minh bởi báo cáo tài chính và điều kiện tài chính tiếp theo. Nếu các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn có thể chứng minh rằng sự tăng trưởng chi tiêu có sự hỗ trợ tương ứng về doanh thu và dòng tiền, và phát biểu của Cục Dự trữ Liên bang không làm tăng kỳ vọng lãi suất rõ rệt, thì sự phục hồi có thể tiếp tục.

Ngược lại, nếu báo cáo tài chính phơi bày ra khoảng cách tài chính lớn hơn, chi phí vay tiền của doanh nghiệp tăng trở lại, thì tâm lý phục hồi hiện tại vẫn có thể bị thách thức.

Đối với xu hướng tiếp theo, những biến số cần theo dõi đã rất cụ thể: liệu lợi nhuận từ đầu tư mới có rõ ràng hơn, điều kiện tài chính có tiếp tục ổn định hay không, và áp lực tín dụng có lan rộng ra ngoài ngành AI hay không.