Kalshi định giá tăng lên 40 tỷ USD: Sequoia liên tục đầu tư, tăng tốc mở rộng ra biên giới sàn giao dịch truyền thống

Tác giả: Cốc Dữ, ChainCatcher

Câu chuyện vốn của thị trường dự đoán đã được Kalshi viết lại một lần nữa hôm nay.

Vào ngày 29 tháng 10, nền tảng thị trường dự đoán Kalshi thông báo đã hoàn thành vòng gọi vốn G trị giá 1 tỷ USD, với định giá sau đầu tư là 40 tỷ USD. Vòng này được dẫn dắt bởi Sequoia Capital và Wellington Management, cùng với sự tham gia của Baillie Gifford, Morgan Stanley Investment Management, Coatue Management, Andreessen Horowitz, theo báo cáo của Reuters, Tiger Global và Dragoneer cũng nằm trong số đó.

Đây là lần thứ hai Kalshi huy động được 1 tỷ USD trong vòng năm tháng. Vòng F vào tháng 5 năm nay, định giá của nó là 22 tỷ USD; quay ngược lại một năm, vào vòng D tháng 10 năm 2025, con số này là 5 tỷ USD.

Tăng gấp 8 lần trong một năm, gấp 20 lần trong 15 tháng. Và vào cùng ngày, Predict.fun đã định giá token của mình ở mức 1.64 tỷ USD trong một khoảng thời gian bán trước chỉ hai giờ - chưa bằng một phần hai mươi tư của Kalshi.

I. Lần đầu tư thứ tư của Sequoia

Đối với Sequoia Capital, đây không phải là một khoản đầu tư mới, mà là một khoản đầu tư tiếp theo.

Vào tháng 2 năm 2021, Sequoia đã dẫn dắt vòng A trị giá 30 triệu USD của Kalshi, khi đó định giá là 145 triệu USD. Sau đó, vào vòng C tháng 6 năm 2025 (2 tỷ USD), vòng D tháng 10 năm 2025 (5 tỷ USD, cùng với a16z dẫn dắt), và vòng F tháng 5 năm 2026 (22 tỷ USD) đã liên tiếp đầu tư, vòng này là lần đầu tiên họ xuất hiện với tư cách là nhà đầu tư dẫn dắt trong các vòng đầu tư muộn của Kalshi.

Tốc độ tăng định giá nhanh hơn nhịp độ huy động vốn: tháng 6 năm 2025 là 2 tỷ USD, tháng 12 là 11 tỷ USD, tháng 5 năm 2026 là 22 tỷ USD, tháng 10 là 40 tỷ USD. Thị trường thứ cấp cũng đang định giá trước - theo Forge Global, giá Forge của Kalshi vào ngày 1 tháng 10 đã đạt 970.53 USD, tương ứng với định giá 36.4 tỷ USD, một năm trước giá này là 44.96 USD.

Hỗ trợ cho định giá này là doanh thu thực tế. The Information báo cáo rằng giao dịch World Cup đã đẩy doanh thu hàng năm của Kalshi lên trên 4 tỷ USD, gấp đôi so với hai tháng trước; các tổ chức nghiên cứu InGame ước tính theo công thức tỷ lệ công khai của họ, tính đến ngày 6 tháng 10 năm 2026, đã thu được khoảng 2.04 tỷ USD phí, trong khi cả năm 2025 khoảng 263.5 triệu USD. Về khối lượng giao dịch, tháng 5 đạt 178 tỷ USD hàng năm, tháng 7, World Cup mang lại 27 tỷ USD khối lượng giao dịch và 3 triệu người dùng mới.

Nhiều quan điểm coi vòng này là vòng huy động vốn cuối cùng trước khi niêm yết. CEO Tariq Mansour chỉ thừa nhận "đã có thảo luận", không đưa ra thời gian cụ thể; ông đã nói trên CNBC vào tháng 6 năm nay rằng IPO sẽ không sớm hơn năm 2027.

II. Từ thị trường dự đoán đến "sàn giao dịch tổng hợp"

Nhưng điều đáng ghi nhận hơn cả về số tiền là sự tự định nghĩa lại của Kalshi trong thông báo huy động vốn.

"Thị trường dự đoán chỉ là điểm khởi đầu." Kalshi đã viết trên blog, mục tiêu là xây dựng một sàn giao dịch tài chính tổng hợp. Câu nói này đã được hiện thực hóa trong sản phẩm: vào năm 2026, sau khi được CFTC phê duyệt, họ đã gia nhập thị trường hợp đồng vĩnh viễn, trước tiên là ra mắt hợp đồng vĩnh viễn tiền điện tử, sau đó mở rộng sang chỉ số chứng khoán và kim loại, tiếp theo là ra mắt sản phẩm không thuộc thị trường dự đoán đầu tiên - hợp đồng vĩnh viễn vàng và bạc, trở thành sàn giao dịch đầu tiên tại Mỹ ra mắt loại sản phẩm này. Vốn mới sẽ được sử dụng cho giao dịch đòn bẩy, hợp đồng tương lai cổ phiếu vĩnh viễn, và thị trường hợp đồng xung quanh sức mạnh AI có thể giao dịch.

Đây là một con đường trực tiếp hướng tới CME Group và Intercontinental Exchange (ICE, công ty mẹ của NYSE). Một công ty bắt đầu từ "ai sẽ thắng Super Bowl" đang xin trở thành một sàn giao dịch tương lai đúng nghĩa. Cùng với đó, tầng thanh toán cũng đã được triển khai: sàn thanh toán tự vận hành Kalshi Klear đã được phê duyệt, thay thế cho MIAXdx trước đó, hỗ trợ việc niêm yết và thanh toán nhanh hơn, và cung cấp lãi suất hàng năm 3.75% cho các vị thế.

Phía tổ chức cũng đang thúc đẩy. Kalshi đã công bố vào tháng 9 rằng họ đã thiết lập hợp tác với 500 tổ chức, sau khi loại bỏ các nhà tạo lập thị trường, khối lượng giao dịch của các tổ chức chiếm 25% tổng khối lượng giao dịch. Danh sách cổ đông cũng đã chuyển từ các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử sang Wellington Management, Morgan Stanley Investment Management, Baillie Gifford - những cái tên trước đây rất ít xuất hiện trong danh sách cổ đông của một công ty "hợp đồng sự kiện". Toàn cầu hóa cũng đang diễn ra đồng bộ: sau vòng D tháng 10 năm 2025, họ đã mở cửa cho hơn 140 quốc gia, đạt được hợp tác dữ liệu với CNN, CNBC, công khai tuyên bố muốn tìm "Robinhood địa phương" làm đối tác tại mỗi thị trường chính.

Con đường này không phải chỉ toàn tin tốt. Hai tòa án phúc thẩm liên bang đã phán quyết rằng các bang có quyền quản lý hợp đồng sự kiện thể thao, trong khi một tòa án phúc thẩm thứ ba đã đưa ra phán quyết ngược lại; tuần này, Tổng chưởng lý bang Utah đã đệ đơn kiện hình sự đối với Kalshi và hai giám đốc điều hành, cáo buộc họ quảng bá cờ bạc trực tuyến bất hợp pháp, trong khi bang New York đã đệ đơn kiện vào tháng 8, yêu cầu bồi thường 36 tỷ USD và yêu cầu đóng cửa nền tảng.

Một công ty có định giá 40 tỷ USD, sản phẩm cốt lõi của nó vẫn hoạt động trong khoảng trống quyền tài phán giữa các bang và liên bang ở Mỹ.

III. Hai quan điểm thời gian trong đường đua

Cấu trúc song quyền của Kalshi và Polymarket đã được củng cố. Vào quý II năm 2026, khối lượng giao dịch danh nghĩa toàn cầu của thị trường dự đoán đạt 111 tỷ USD, tăng 1764% so với năm trước, vượt qua tổng khối lượng của năm 2024 và 2025, trong đó Kalshi chiếm khoảng 63%, Polymarket khoảng 28%, tổng cộng vượt quá 90%; đến tháng 8, thị phần toàn cầu của Kalshi đã tăng lên khoảng 60%, trong khi con số này vào năm 2025 là 35%.

Polymarket đang gặp khó khăn ở phía bên kia. Họ đang thực hiện một vòng huy động vốn do 1789 Capital dẫn dắt, với định giá sau đầu tư là 21 tỷ USD - gấp hơn hai lần so với 9 tỷ USD khi ICE đầu tư vào năm 2025, nhưng chỉ bằng một nửa so với Kalshi. Sau khi mua lại sàn giao dịch được cấp phép CFTC QCEX, phần mềm cũ không thể đáp ứng khối lượng giao dịch của họ, nền tảng Mỹ gần như cần phải xây dựng lại; CFTC đã bắt đầu một cuộc điều tra mới, NFA từng đe dọa chấm dứt tư cách thành viên của họ do vấn đề lưu trữ hồ sơ. Ban lãnh đạo cũng đang bất ổn: CEO Shayne Coplan bị cáo buộc đã sử dụng tiền công ty để thanh toán cho máy bay riêng và tiền thuê căn hộ, nhà đầu tư yêu cầu cải cách và bổ nhiệm CFO, ông chỉ mới thuê CFO đầu tiên vào tháng 9 năm nay.

Các bên phân phối đang trở thành đối thủ cạnh tranh. Robinhood từng là kênh quan trọng nhất của Kalshi, trong quý II năm 2025, hơn một nửa khối lượng giao dịch của Kalshi được chuyển qua nó; nhưng vào tháng 11, họ đã thành lập một công ty liên doanh với Susquehanna, mua lại MIAXdx và đổi tên thành Rothera, tự xây dựng sàn giao dịch và trung tâm thanh toán được cấp phép CFTC, khách hàng của thị trường dự đoán đã vượt quá 1 triệu, doanh thu hàng năm trong quý đạt 415 triệu USD, trong thời gian World Cup, các hợp đồng kết quả và vô địch đã được chuyển sang Rothera. Coinbase thông qua hợp tác với Kalshi cung cấp hợp đồng, trong vòng hai tháng đã đạt doanh thu hàng năm vượt quá 100 triệu USD; Gemini, Crypto.com cũng đã tham gia theo cách giao dịch chồng chéo. Hyperliquid đã ra mắt thị trường dự đoán trên chuỗi vào tháng 5, đến nay chỉ chiếm 0.3% khối lượng giao dịch - rào cản về tính thanh khoản trong thị trường dự đoán cao hơn so với trong DeFi.

Cá cược truyền thống và các gã khổng lồ công nghệ cũng đang tham gia. DraftKings và FanDuel mỗi bên dự kiến đầu tư từ 200 triệu đến 300 triệu USD vào việc xây dựng ứng dụng thị trường dự đoán vào năm 2026, Meta đã công bố xây dựng ứng dụng thị trường dự đoán độc lập mang tên Arena. Theo thống kê của ngành, số lượng nền tảng thị trường dự đoán hoạt động đã vượt quá 125, trong khi con số này vào năm 2020 chỉ là 15.

Và ngay vào ngày Kalshi công bố huy động vốn, Predict.fun đã mở bán Pre-TGE Prime Sale trên ví Binance, chỉ có khoảng thời gian từ 08:00 đến 10:00 UTC trong hai giờ, và cần có điểm Binance Alpha để đủ điều kiện tham gia. Token gốc của nó PREDICT có tổng cung cố định là 1 tỷ, TGE mở khóa 16%, giá trước khi niêm yết là 14.52 USD, định giá hoàn toàn pha loãng khoảng 1.64 tỷ USD. Nó được thành lập bởi người đồng sáng lập PancakeSwap dingaling, dựa trên BNB Chain, tập trung vào "thị trường dự đoán dựa trên lợi nhuận" - người dùng giao dịch cổ phần YES/NO bằng USDT, tài sản thế chấp cơ bản đồng thời tạo ra lợi nhuận, trước đó đã nhận được đầu tư từ YZi Labs.

Thiết kế token bản thân không phải là thô thiển: chu kỳ mở khóa năm năm, những người ủng hộ sớm TGE hoàn toàn bị khóa, thiết lập airdrop có tùy chọn khóa, đều là những sắp xếp tương đối kiềm chế. Vấn đề nằm ở thời điểm - một bên là giấy phép CFTC, trung tâm thanh toán tự vận hành, 500 khách hàng tổ chức và định giá 40 tỷ USD đạt được sau năm năm; bên kia là một nền tảng sản phẩm chưa hoàn thiện, trong khoảng thời gian hai giờ đã giao quyền định giá cho thị trường.

Kalshi chọn một con đường chậm chạp, nặng nề về tài sản, tuân thủ quy định và vận hành vốn cấp cao: trước tiên củng cố giấy phép và mối quan hệ tổ chức, sau đó sử dụng hồ bơi thanh khoản toàn cầu thống nhất và các loại sản phẩm phái sinh để đào sâu hào bảo vệ. Predict.fun thì đại diện cho một con đường nhẹ nhàng, nhanh chóng và token hóa - sử dụng kinh tế token và nhanh chóng ra mắt trên sàn giao dịch để thu hút cộng đồng và tính thanh khoản, nhưng cái giá phải trả là giá trị hỗ trợ phụ thuộc cao vào kỳ vọng của thị trường thứ cấp, và luôn đi trên ranh giới xám của quy định.

Có thể nói hai bên có quy mô khác nhau, con đường khác nhau, phát hành token trong thị trường tiền điện tử bản địa cũng là hành động thông thường. Nhưng thông thường không có nghĩa là hợp lý. Khi công ty có giá trị nhất trong đường đua đang sử dụng giấy phép, tiếp thị toàn cầu và vận hành vốn cấp cao để biến mình thành một sàn giao dịch, một phần người chơi khác vẫn đang sử dụng phát hành token để giải quyết vấn đề tăng trưởng - đây không phải là hai con đường song song, mà là hai câu trả lời cho câu hỏi "làm gì trước", thị trường đã đưa ra sở thích của nó với sự chênh lệch định giá 24 lần.

Kết luận

Cuộc gặp gỡ hôm nay mang tính biểu tượng rất cao: một bên là gã khổng lồ được cấp phép với định giá 40 tỷ USD, bốn lần đầu tư của Sequoia, nhắm đến bản đồ của các sàn giao dịch truyền thống; bên kia là một nền tảng có định giá chưa đủ một phần nhỏ, nhưng cùng ngày đã đưa token lên Binance Alpha và MEXC, những tân binh phi tập trung.

Dự đoán kết cục của thị trường, khả năng cao sẽ không do "ai phát hành đồng tiền trước" quyết định, mà sẽ do "ai có được danh tính hợp pháp trước, ai thiết lập được tính thanh khoản cấp tổ chức trước" quyết định. 10 tỷ đô la của Kalshi không chỉ mua được giá trị, mà còn là một tấm vé vào hệ thống tài chính chính thống; trong khi đó, sự cuồng nhiệt về token của Predict.fun cuối cùng sẽ phải trả lời cùng một câu hỏi trước sự quản lý và khối lượng giao dịch thực tế------giá của bạn, rốt cuộc đang phát hiện thông tin hay đầu cơ?