Tình hình càng thêm tồi tệ, cổ phiếu công nghệ "nhận thức thực tế" trong một tuần

Người viết: Cao Trí Mưu, Wall Street Nhìn Thấy

Báo cáo tài chính của Google, Amazon, Intel liên tiếp khiến thị trường thất vọng, trong tuần này, vết nứt trong giao dịch AI rõ ràng đã mở rộng. Vào thứ Sáu (30 tháng 10), giá cổ phiếu Intel giảm mạnh 29%, ghi nhận mức giảm lớn nhất trong một ngày từ trước đến nay; chỉ số Nasdaq Composite giảm 2,9%, là ngày tồi tệ nhất kể từ tháng 6, tháng 10 cũng sẽ trở thành tháng có hiệu suất tồi tệ nhất của Nasdaq trong hơn một năm qua.

Trong vài tháng trước, rủi ro giao dịch AI chủ yếu lộ ra ở những công ty nhỏ nợ nần chồng chất, các ông lớn nhờ vào lợi nhuận dồi dào đã giữ vững được phố Wall. Tuần này, tình hình đã thay đổi: doanh thu quảng cáo tìm kiếm của Google tăng trưởng chậm lại, dòng tiền tự do của Amazon chuyển sang âm mạnh, Intel dự đoán doanh số PC sẽ ảm đạm trong thời gian dài. Theo FactSet, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của "bảy ông lớn" trong quý ba dự kiến sẽ thấp hơn so với các cổ phiếu còn lại trong chỉ số S&P 500.

Câu hỏi mà thị trường đặt ra đã chuyển từ việc nhu cầu AI lớn đến mức nào, sang ai sẽ phải trả tiền cho AI. Giám đốc Delta One của Goldman Sachs, Rich Privorotsky viết:

"Chi phí vốn đã được định giá lại một cách khách quan, và không có giải pháp rõ ràng nào."

Các báo cáo tài chính của các ông lớn liên tiếp thất bại

Đầu tuần này, tài liệu IPO do Anthropic nộp cho thấy doanh thu tăng vọt, từng làm dấy lên tâm lý tích cực trên thị trường, nhưng các báo cáo tài chính tiếp theo của các ông lớn đã dội một gáo nước lạnh vào thị trường.

Alphabet cho biết doanh thu quảng cáo tìm kiếm tăng trưởng chậm lại, một phần do tác động của các truy vấn "mô hình AI", công ty cũng cho biết chi tiêu vốn sẽ "tăng đáng kể" vào năm 2027. Vào thứ Năm, giá cổ phiếu giảm 13%, ghi nhận hiệu suất tồi tệ nhất trong một ngày, giá trị vốn hóa thị trường bốc hơi khoảng 489 tỷ USD, các cổ đông lớn như Berkshire Hathaway chịu tổn thất nặng nề.

Amazon công bố doanh thu không đạt kỳ vọng vào thứ Năm, dòng tiền tự do trong quý là -33,5 tỷ USD, kém hơn bốn lần so với dự kiến; chi tiêu vốn tăng vọt lên 77,3 tỷ USD, trong khi nợ dài hạn mới tăng thêm 48,1 tỷ USD. Vào thứ Sáu, giá cổ phiếu giảm 7%.

Intel dự đoán doanh thu quý bốn sẽ đạt từ 15 đến 16 tỷ USD, thấp hơn so với kỳ vọng của thị trường là 17,29 tỷ USD, và cho biết năm nay sẽ không đạt được dòng tiền dương. Công ty cũng dự đoán doanh số PC sẽ chậm lại trong thời gian dài, do cơn sốt AI đã đẩy giá chip lưu trữ lên cao. Intel giảm 29% vào thứ Sáu, có lúc giảm tới 29,7%, là mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ năm 1982 theo dữ liệu của Bloomberg. Hai cổ đông lớn là chính phủ Mỹ và Nvidia đã mất hơn 17 tỷ USD trong giá trị tài sản.

Microsoft Azure tăng trưởng 48%, nhưng đơn đặt hàng thương mại giảm 12%. Khoảng 12 giờ sau khi báo cáo tài chính được công bố, công ty công nghệ duy nhất được xếp hạng AAA đã khởi động phát hành trái phiếu trị giá 25 tỷ USD, lần đầu tiên kể từ năm 2017.

Vào thứ Sáu, đợt bán tháo lan rộng ra toàn bộ lĩnh vực công nghệ: bảy ông lớn đều giảm giá, cổ phiếu chip lưu trữ, bán dẫn và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi (neocloud) giảm mạnh, Reddit giảm 26%, Bitcoin giảm hơn 5%. Giám đốc đầu tư của OnePoint BFG Wealth Partners, Peter Boockvar nói:

"Các vết nứt giữa không nhất thiết có liên quan, nhưng khi có đủ nhiều vết nứt, liệu mặt đường cuối cùng có sụp đổ không?"

Từ "ai sẽ trả tiền cho nhu cầu" đến "ai sẽ trả tiền"

Các ông lớn kiếm được đủ nhiều, thị trường trước đây luôn dung thứ cho việc họ đầu tư mạnh tay. Giám đốc chiến lược đầu tư của Tema ETFs, Paisley Nardini cho biết, trước đây "chi tiêu được coi là sự tự tin vào vòng xây dựng này, sẽ được thưởng," nhưng "đột nhiên, chi tiêu lại bị coi là ngược chiều."

Bước ngoặt bắt đầu từ Meta. Vào ngày 21 tháng 10, Meta công bố chi tiêu vốn quý bốn từ 49 đến 59 tỷ USD, dòng tiền tự do sau khi trừ cổ tức là âm, và trong tài liệu cảnh báo rằng họ cần "huy động hàng trăm tỷ USD" sớm nhất từ mùa thu năm 2026. Vào ngày 26 tháng 10, Meta khởi động đợt huy động vốn cổ phần tối đa 97,5 tỷ USD, Nvidia, AMD và Broadcom bày tỏ ý định mua tối đa 5 tỷ USD. Cùng ngày, tài liệu S-1 do Anthropic nộp cho thấy, hóa đơn tính toán của họ khoảng từ 780 đến 810 tỷ USD. Theo thống kê của Bloomberg, bốn ông lớn công nghệ sẽ có chi tiêu vốn gần 750 tỷ USD trong năm nay, "các nhà đầu tư không còn chấp nhận hoàn toàn lợi nhuận."

Thị trường tín dụng đã sớm phát đi tín hiệu. Từ đầu tháng 9 đến giữa tháng 10, các nhà cung cấp đám mây siêu lớn và các công ty liên quan đến AI không phát hành một trái phiếu đầu tư cấp nào, chênh lệch trái phiếu không đảm bảo của CoreWeave đã vượt qua 1000 điểm cơ bản. Tuần này, CDS của các nhà cung cấp đám mây siêu lớn lại lập kỷ lục mới; do Texas đóng băng các dự án mới, ngân hàng đã hoãn phát hành trái phiếu rác cho trung tâm dữ liệu trị giá 15 tỷ USD của Anthropic. Các chiến lược gia tín dụng của Goldman Sachs chỉ ra rằng rủi ro vỡ nợ trong lĩnh vực AI đã tăng gấp ba lần kể từ tháng 1.

Chuyên gia chiến lược công nghệ của Baird, Ted Mortonson cho biết, việc huy động vốn lớn là điều tốt cho các ngân hàng phố Wall, nhưng khiến các nhà quản lý quỹ "sợ hãi tột độ," "lời khuyên của tôi là hãy tránh xa trước." Giám đốc đầu tư của Truist Advisory Services, Keith Lerner thì cho biết: "Logic giảm giá là, đỉnh lợi nhuận gần hơn chúng ta tưởng."

Sự xoay chuyển mạnh mẽ dưới chỉ số

Tính đến thứ Năm, chỉ số S&P 500 trong tháng này vẫn tăng khoảng 0,9%, chỉ còn vài điểm phần trăm so với mức cao kỷ lục, nhưng sự phân hóa bên trong rất mạnh mẽ. Nasdaq 100 trong tháng này giảm khoảng 3,3%, giá trị vốn hóa thị trường của các cổ phiếu thành phần bốc hơi hơn 1,2 nghìn tỷ USD. Bảy ông lớn đã giảm hơn 6% trong tháng 10, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây mới nổi giảm 37%, trong khi rổ cổ phiếu "dễ bị ảnh hưởng bởi AI" của Goldman Sachs lại tăng hơn 15%.

Vào ngày 29 tháng 10, sự sụt giảm của Google đã kéo chỉ số S&P 500 giảm 0,3%, mặc dù trong ngày có 406 cổ phiếu thành phần tăng giá. Dữ liệu từ Bloomberg từ năm 1996 cho thấy, trong các ngày giao dịch trước đó có ít nhất 400 cổ phiếu tăng giá, chỉ số không có trường hợp nào không tăng. Các nhà giao dịch của UBS cho biết, dòng tiền đang từ các cổ phiếu AI và tăng trưởng đông đúc chuyển sang cổ phiếu giá trị, cổ phiếu nhỏ, tiêu dùng và cổ phiếu chu kỳ nhạy cảm với lãi suất, mà không rút khỏi thị trường chứng khoán.

Vị thế của các tổ chức cũng đồng thời thu hẹp. Dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy, tốc độ bán tháo cổ phiếu công nghệ của các quỹ đầu hedging đã đạt kỷ lục nhanh nhất trong hơn một thập kỷ, đòn bẩy ròng của thị trường chứng khoán Mỹ giảm xuống mức thấp nhất trong năm năm. Danh mục đầu tư động lực beta cao của Goldman Sachs đã giảm 43% so với mức đỉnh tháng 6, xóa bỏ toàn bộ mức tăng trong năm. Tại châu Á, cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix trong tháng này đều giảm hơn 16%.

Lãi suất, Iran và cuộc bầu cử giữa kỳ

Sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tăng lãi suất vào tháng 9, thị trường dự đoán sẽ tiếp tục thắt chặt; trong tháng này, Cục Dự trữ Liên bang tạm dừng tăng lãi suất, nhưng có hai phiếu ủng hộ chính sách diều hâu phản đối. Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, Kevin Warsh cho biết vào tuần này: "Lãi suất ảnh hưởng trực tiếp hoặc gián tiếp đến gần như mọi thứ... các nhà tham gia thị trường đang phân biệt các khoản đầu tư mà họ muốn thực hiện."

Rủi ro địa chính trị cũng đang gia tăng. Trump ám chỉ rằng, sau cuộc bầu cử giữa kỳ vào tuần tới, Mỹ có thể phát động hành động quân sự mới đối với Iran. Giá dầu thô Brent gần đây đã đóng cửa ở mức 117,64 USD mỗi thùng, gần mức cao nhất trong năm, có lúc đã chạm 118 USD. Trái phiếu Mỹ cũng tăng giá, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm xuống dưới 4,9%, ghi nhận mức thấp nhất trong sáu tuần, thị trường trái phiếu ngày càng coi việc giá dầu tăng vọt là mối đe dọa đối với tăng trưởng kinh tế. Cuộc bầu cử giữa kỳ cũng sẽ quyết định mức độ phản đối đối với các trung tâm dữ liệu trên toàn quốc sẽ chuyển thành hạn chế phát triển như thế nào.

Những người lạc quan vẫn còn. Giám đốc quỹ Founders 100 ETF, Michael Monaghan cho rằng, nếu tình hình Trung Đông ổn định, thị trường sẽ "tăng mạnh"; IPO sắp tới của Anthropic "là viên gạch giữ vững toàn bộ giao dịch AI." "Chúng tôi lạc quan, giao dịch AI vẫn chưa kết thúc."

Nhưng Privorotsky cảnh báo, rủi ro là các hạn chế về tài chính cuối cùng sẽ buộc các ông lớn phải kiểm soát chi tiêu vốn, "chỉ là hiện tại chưa thấy điều này trong ý định chi tiêu."