USDC lưu thông bị áp lực, khối lượng giao dịch tăng mạnh: Báo cáo tài chính Q3 của Circle phản ánh logic "ưu tiên lưu lượng" của stablecoin
Tác giả: Zhou, ChainCatcher
Circle đã công bố báo cáo tài chính quý 3 năm 2026 vào ngày 4 tháng 11 trước giờ giao dịch chứng khoán Mỹ, doanh thu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đều cao hơn dự kiến của thị trường, đây cũng là lần đầu tiên công ty đưa ra một bảng điểm trông có vẻ tốt sau hai quý liên tiếp doanh thu không đạt kỳ vọng.
Tuy nhiên, động lực chính thúc đẩy kết quả vượt kỳ vọng là doanh thu một lần từ đợt bán trước token gốc ARC của chuỗi công cộng Arc. Đồng thời, công ty đã tiết lộ đã cắt giảm khoảng 5% nhân viên.
Sau khi báo cáo tài chính được công bố, giá cổ phiếu Circle đã tăng rồi giảm trước giờ giao dịch, cuối cùng tăng nhẹ và đóng cửa ở mức 76,12 USD, tổng giá trị thị trường gần 20 tỷ USD.
1. Kết quả vượt kỳ vọng chủ yếu nhờ vào đợt bán trước ARC
Tổng doanh thu và doanh thu dự trữ của Circle trong quý 3 đạt 865 triệu USD, tăng 17% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận ròng từ hoạt động liên tục đạt 226 triệu USD, tăng 5% so với cùng kỳ. EBITDA điều chỉnh đạt 317 triệu USD, tăng 85% so với cùng kỳ. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu pha loãng đạt 0,84 USD, trong khi thị trường trước đó dự kiến doanh thu 802 triệu USD và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 0,40 USD.
Kết quả vượt kỳ vọng chủ yếu đến từ doanh thu khác. Doanh thu khác trong quý đạt 207 triệu USD, tăng 627% so với cùng kỳ, trong đó 182 triệu USD đến từ đợt bán trước token ARC.
Đợt bán trước ARC đã hoàn thành trong hai vòng, huy động tổng cộng khoảng 242 triệu USD. CFO Jeremy Fox-Geen đã giải thích trong cuộc gọi hội nghị rằng doanh thu từ đợt bán trước được ghi nhận theo cột mốc hiệu suất, với khoảng 75% được ghi nhận trong quý 3 khi token hoàn tất giao hàng và mạng chính Arc đi vào hoạt động.
Doanh thu này không có chi phí phân phối tương ứng, do đó tác động đến lợi nhuận rõ ràng hơn. Doanh thu sau khi trừ chi phí phân phối, tức là RLDC, đạt 453 triệu USD, tăng 55% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận RLDC từ 41% trong quý 2 tăng lên 52%. Tỷ suất lợi nhuận EBITDA điều chỉnh đạt 70%, và sau khi loại trừ ARC là 50%.
2. Sau khi loại trừ ARC, doanh thu và lợi nhuận chính giảm so với cùng kỳ
Theo dữ liệu báo cáo tài chính, sau khi loại trừ doanh thu từ đợt bán trước, doanh thu quý 3 của Circle khoảng 683 triệu USD, giảm khoảng 8% so với cùng kỳ, cũng thấp hơn hai quý trước. EBITDA điều chỉnh khoảng 135 triệu USD, giảm khoảng 21% so với cùng kỳ, lợi nhuận trước thuế khoảng 46 triệu USD, là mức thấp nhất kể từ đầu năm.
Nguyên nhân chính là doanh thu dự trữ giảm. Doanh thu dự trữ trong quý 3 đạt 658 triệu USD, giảm 8% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận dự trữ giảm 61 điểm cơ bản xuống 3,54%, mức tăng trưởng trung bình 8% chỉ bù đắp một phần.
Các lĩnh vực kinh doanh khác cũng không thể bù đắp. Sau khi loại trừ đợt bán trước, doanh thu khác chỉ đạt 25 triệu USD, giảm 11% so với cùng kỳ, Fox-Geen cho rằng điều này là do số lượng dự án tích hợp blockchain được hiện thực hóa trong quý giảm.
Tỷ suất lợi nhuận cũng chịu áp lực. Tỷ suất lợi nhuận RLDC sau khi loại trừ đợt bán trước là 39,7%, giảm khoảng 150 điểm cơ bản so với quý 2. Tỷ suất lợi nhuận ròng từ dự trữ giảm khoảng 80 điểm cơ bản xuống 37,8%, theo Fox-Geen, đây là quý đầu tiên hoàn chỉnh theo thỏa thuận chia sẻ với Hyperliquid.
Ngay cả khi tính cả doanh thu từ đợt bán trước, lợi nhuận ròng so với cùng kỳ chỉ tăng 5%, chủ yếu do cùng kỳ năm trước có khoảng 61,3 triệu USD lợi ích thuế thu nhập, cơ sở cao hơn.
3. Khối lượng USDC không thay đổi, Circle tăng cường phân phối để đối phó với cạnh tranh
Tỷ suất lợi nhuận dự trữ theo dõi xu hướng lãi suất, điều Circle có thể chủ động là quy mô lưu thông, nhưng chỉ số này cũng yếu. Cuối quý 3, khối lượng USDC đạt 73,9 tỷ USD, không thay đổi so với cùng kỳ năm trước, khối lượng lưu thông trung bình trong quý cũng thấp hơn quý 2.
Trong cùng kỳ, tổng cung stablecoin tăng 8% so với cùng kỳ lên khoảng 274 tỷ USD, thị phần của USDC giảm xuống 27%, giảm 183 điểm cơ bản, mức giảm rõ rệt hơn so với quý 2.
Cuối tháng 6, Open Standard cùng với Visa, Mastercard, Stripe và hơn 140 tổ chức khác đã công bố ra mắt stablecoin chia sẻ lợi nhuận Open USD, gây lo ngại cho thị trường về lợi thế phân phối của USDC.
CEO Jeremy Allaire trong cuộc gọi hội nghị cho biết, Circle sẽ tiếp tục tăng cường đầu tư vào phân phối, ông cũng thừa nhận rằng có sự đánh đổi giữa các ưu đãi cho đối tác và tăng trưởng khối lượng lưu thông.
Binance là ví dụ mới nhất. Hai bên đã ký một thỏa thuận mới có thời hạn năm năm, Binance cũng đã đầu tư 100 triệu USD vào Circle. Các điều khoản kinh tế cụ thể không được công bố, Fox-Geen cho biết việc gia hạn không liên quan đến chi phí trước đó. Đối với sự cố an ninh gần đây của Binance, Allaire cho biết trong 24 giờ qua, Binance đã ghi nhận khoảng 2,5 tỷ USD dòng tiền ròng.
Đối với khối lượng lưu thông không thay đổi, Allaire cho rằng nguyên nhân là do thị trường tiền điện tử yếu, và nhấn mạnh rằng mức sử dụng vẫn đang tăng. Theo ông, USDC với khoảng 27% thị phần cung cấp đã chiếm 79% khối lượng giao dịch của stablecoin, trong khi cùng kỳ năm trước là 66%. Khối lượng giao dịch trên chuỗi trong quý đạt 13,9 nghìn tỷ USD, tăng 49% so với cùng kỳ, tổng số mint và redeem đạt 208 tỷ USD, lập kỷ lục quý.
Circle vẫn duy trì mục tiêu tăng trưởng kép hàng năm 40% cho khối lượng lưu thông trong nhiều năm, Fox-Geen dự đoán rằng mức sử dụng tăng trưởng sẽ thúc đẩy khối lượng lưu thông phục hồi trong dài hạn.
4. Đã cắt giảm khoảng 5% nhân viên, CFO sẽ từ chức vào cuối năm
Trong cùng quý doanh thu chính giảm, Circle đã thực hiện cắt giảm nhân sự. Công ty đã tiết lộ trong phần chú thích báo cáo tài chính rằng trong quý 3 đã cắt giảm khoảng 5% nhân viên, ghi nhận chi phí tái cấu trúc 9,1 triệu USD, chủ yếu là chi phí thôi việc và các khoản chi tiền mặt khác.
Công ty cho biết, điều chỉnh này nhằm mục đích làm cho cấu trúc tổ chức phù hợp với mô hình hoạt động và trọng tâm chiến lược của công ty. Theo báo cáo thường niên của Circle, tính đến cuối năm 2025, công ty có khoảng 1.100 nhân viên, theo ước tính này, đợt cắt giảm này liên quan đến khoảng 55 vị trí.
Việc cắt giảm nhân sự không dẫn đến việc giảm chi phí. Fox-Geen cho biết, chi phí hoạt động sau điều chỉnh tăng so với cùng kỳ, chủ yếu đến từ đầu tư vào cơ sở hạ tầng liên quan đến Arc và AI, cũng như chi phí tiếp thị bao gồm tài trợ cho Chelsea. Chi phí tiếp thị trong quý đã tăng gấp đôi so với cùng kỳ lên 11,3 triệu USD, chi phí cơ sở hạ tầng CNTT tăng khoảng 90%.
Circle đã thông báo vào tháng 9 rằng CFO Jeremy Fox-Geen sẽ từ chức trước cuối năm, công ty đang tìm kiếm người kế nhiệm.
5. Arc hoàn thành việc đúc 10 tỷ ARC, chuyển sang PoS và dựa vào staking để hiện thực hóa
Trong các lĩnh vực kinh doanh mới, Allaire cho biết Arc là khoản đầu tư lớn nhất của Circle kể từ khi USDC. Mạng chính Arc đã được ra mắt vào ngày 16 tháng 9, được vận hành bởi 11 nút xác thực sáng lập, với hơn 100 tổ chức và ứng dụng kết nối, bao gồm các tổ chức tài chính như BNY, HSBC, Visa, cũng như các giao thức DeFi như Aave, Uniswap. Tính đến cuối tháng 10, tài sản trên chuỗi đạt khoảng 1,5 tỷ USD.
Trong quý 3, Circle đã hoàn thành việc đúc 10 tỷ ARC, trở thành công ty niêm yết đầu tiên đúc token mạng cho blockchain L1 mới. Circle nắm giữ 25% trong số đó, Arc dự kiến sẽ chuyển sang PoS vào năm 2027.
Fox-Geen đã giới thiệu ba cách hiện thực hóa của Arc, doanh thu liên quan đều được ghi nhận vào doanh thu khác. Phần thưởng staking dự kiến sẽ là nguồn thu nhập thường xuyên chính, Circle sẽ staking ARC mà mình nắm giữ sau khi chuyển sang PoS và nhận phần thưởng với tư cách là nút xác thực. Công ty cũng có thể chọn bán ARC, số tiền thu được sẽ được ghi nhận trực tiếp vào lợi nhuận. ARC phát cho các bên tham gia trong hệ sinh thái sẽ được ghi nhận vào doanh thu theo giá trị thị trường, đồng thời ghi nhận chi phí phân phối tương ứng.
Ông cũng chỉ ra rằng, theo chuẩn mực kế toán Mỹ, giá trị ARC mà Circle nắm giữ chỉ được ghi nhận khi bán hoặc phân phối, hiện chưa được phản ánh trong báo cáo tài chính.
Theo tài liệu mà Circle đã nộp cho SEC, thời gian khóa của ARC cho các nhà đầu tư trong vòng bán trước thứ hai là ít nhất một năm sau khi Arc chuyển sang PoS, sớm nhất là đến năm 2028 mới có thể tự do chuyển nhượng. Cảnh báo rủi ro cũng cho thấy, nếu các cột mốc quan trọng không đạt được, Circle có thể cần hoàn trả số tiền đã huy động từ đợt bán trước.
Trong bối cảnh Binance bị hack, Allaire cũng đã đưa ra an ninh như một điểm bán hàng của Arc. Ông cho rằng, Arc do các tổ chức đã biết vận hành sẽ đáp ứng tốt hơn yêu cầu an ninh của các tổ chức tài chính so với các blockchain không cần cấp phép.
6. Khối lượng thanh toán CPN tăng gần 3 lần trong ba tháng, sẽ đóng góp doanh thu đáng kể vào năm 2027
Khối lượng thanh toán CPN tính theo năm hóa trong 30 ngày qua đạt 41 tỷ USD vào cuối quý 3, tăng hơn 15 lần so với cùng kỳ, tăng gần 3 lần so với cuối tháng 6. Tính đến ngày 30 tháng 10, con số này đã vượt qua 58 tỷ USD.
Vào tháng 9, Circle đã thông báo mua lại nền tảng thanh toán xuyên biên giới Tazapay của Singapore với giá trị 400 triệu USD bằng cổ phiếu loại A, giao dịch dự kiến sẽ hoàn tất vào năm 2027. Tazapay có khối lượng thanh toán hàng năm vượt quá 25 tỷ USD, khoảng 60% trong số đó đã liên quan đến stablecoin.
Allaire cho biết, châu Á là khu vực hoạt động tích cực nhất trên nền tảng Circle, công ty đang tiếp xúc với chính phủ Hong Kong và tự tin sẽ tham gia vào khuôn khổ quản lý stablecoin ở Hong Kong.
Fox-Geen cũng tiết lộ rằng công ty đã bắt đầu thu phí cho một phần lưu lượng CPN, dự kiến sau khi Tazapay được sáp nhập, CPN sẽ đóng góp doanh thu đáng kể vào năm 2027. Tuy nhiên, Allaire nhấn mạnh rằng mục tiêu của Circle là giảm chi phí đơn vị thanh toán, không sao chép cấu trúc tỷ lệ phí của ngành thanh toán truyền thống.
7. Hướng dẫn giữ nguyên, tỷ suất lợi nhuận quý 4 sẽ giảm do khuyến khích từ Binance
Circle giữ nguyên tất cả các hướng dẫn cho cả năm. Hướng dẫn doanh thu khác cho cả năm là từ 310 triệu đến 330 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận RLDC là từ 41,7% đến 43,7%, cả hai đều bao gồm doanh thu từ đợt bán trước ARC đã được ghi nhận.
Theo tính toán này, doanh thu khác trong quý 4 sau khi loại trừ ARC khoảng từ 30 triệu đến 50 triệu USD, cao hơn 25 triệu USD của quý 3, Fox-Geen dự đoán sẽ phục hồi khi số lượng tích hợp blockchain tăng lên.
Về tỷ suất lợi nhuận, trong ba quý đầu năm, tỷ suất lợi nhuận của RLDC khoảng 45.5%. Nếu cả năm nằm trong khoảng hướng dẫn, ước tính doanh thu quý IV khoảng 700 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận của RLDC trong quý IV khoảng 29% đến 38%, thấp hơn mức khoảng 40% của các quý trước.
Fox-Geen đã xác nhận sự giảm sút tỷ suất lợi nhuận trong quý IV khi trả lời câu hỏi của các nhà phân tích Goldman Sachs. Ông cho biết, loại trừ ARC, tỷ suất lợi nhuận cả năm của RLDC sẽ gần với điểm giữa của hướng dẫn ban đầu là 38% đến 40%, từ đó có thể suy ra mức giảm trong quý IV, lý do là các sắp xếp khuyến khích của Binance sẽ lần đầu tiên được tính đầy đủ trong một quý.
Quý IV cũng là quý đầu tiên mà các sắp xếp chia sẻ của Hyperliquid và hợp tác với Binance sau khi gia hạn được tính đầy đủ. Fox-Geen gọi hai hợp tác này là đầu tư vào phân phối, với mục tiêu thúc đẩy lưu thông USDC và tăng trưởng RLDC trong dài hạn.
Về chi phí, hướng dẫn chi phí hoạt động điều chỉnh cả năm duy trì ở mức 570 triệu đến 585 triệu USD, vẫn có xu hướng về phía đầu cao của khoảng này. Từ đó suy ra, chi phí hoạt động điều chỉnh trong quý IV khoảng 149 triệu đến 164 triệu USD, cao hơn 139 triệu USD của quý III.
Đáng chú ý, có cổ đông nhỏ hỏi rằng, tốc độ phổ biến của USDC rõ ràng nhanh hơn sự tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận, khi nào thì thu nhập không lãi suất mới có thể trở thành đóng góp quan trọng. Allaire đã trả lời rằng, việc hiện thực hóa CPN, tích hợp Tazapay và Arc chuyển sang PoS sẽ cùng nhau thúc đẩy sự đa dạng hóa doanh thu.