Va chạm với sự sụp đổ của AI! Tối nay, một báo cáo việc làm phi nông nghiệp mạnh mẽ có thể lại gây ra một cú sốc cho thị trường chứng khoán Mỹ

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ vào tháng 10 sẽ được công bố vào thứ Sáu (ngày 6 tháng 11) lúc 8:30 theo giờ miền Đông. Thị trường dự đoán dữ liệu sẽ phục hồi từ mức thấp vào tháng 9, nhưng thời điểm báo cáo này đến thật sự rất khó khăn ------ ngay trước một ngày công bố dữ liệu, cổ phiếu công nghệ đã bị tổn thất nặng nề, chỉ số Nasdaq 100 giảm mạnh 6.36% trong một ngày, ghi nhận ngày tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2020, giao dịch AI hoàn toàn sụp đổ.

Chấn động thị trường vào thứ Năm đã thay đổi sâu sắc khung giải thích báo cáo việc làm. Chỉ số S&P 500 giảm 4.36% trong một ngày, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 12%, chỉ số sợ hãi VIX tăng 11.5 điểm lên 28, thanh khoản thị trường giảm mạnh. Trong bối cảnh này, một dữ liệu việc làm vượt kỳ vọng không chỉ không thể cải thiện tâm lý thị trường, mà còn có thể làm bùng phát lại kỳ vọng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 12, thêm một ngọn lửa vào thị trường đã rất mong manh.

Từ phản ứng của thị trường quyền chọn, nhà đầu tư đang chuẩn bị cho sự biến động lớn. Vào thứ Sáu, độ biến động ngụ ý của quyền chọn kiểu straddle trên chỉ số S&P 500 đã tăng lên 1.45%, mức định giá cao nhất trong một ngày kể từ tháng 3 năm nay ------ trong khi độ biến động thực tế của quyền chọn kiểu straddle vào ngày thứ Năm đã gần gấp 8 lần mức định giá.

Dữ liệu chỉ ra sự phục hồi, nhưng còn nhiều khác biệt

Thị trường dự đoán số lượng việc làm phi nông nghiệp vào tháng 10 sẽ tăng mạnh từ 29,000 người vào tháng 9. Khảo sát của Bloomberg cho thấy, khoảng dự đoán của Phố Wall là từ 35,000 đến 131,000 người, với kỳ vọng đồng thuận khoảng 65,000 người, tỷ lệ thất nghiệp dự kiến giữ nguyên ở mức 4.2%, mức lương trung bình theo giờ dự kiến tăng 0.3% so với tháng trước, và tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước có thể giảm xuống 2.9%, lần đầu tiên giảm xuống dưới 3% kể từ tháng 5 năm 2021.

Goldman Sachs dự đoán số lượng việc làm phi nông nghiệp sẽ tăng 75,000 người, cao hơn kỳ vọng đồng thuận, và ước tính mức tăng việc làm trong khu vực tư nhân là 70,000 người. Dự đoán của Goldman Sachs dựa trên: số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp đã giảm xuống 195,000 người trong tuần tham khảo khảo sát tháng 10, thấp hơn mức 204,000 người vào tháng 9; dữ liệu JOLTS cho thấy số lượng việc làm trống bất ngờ tăng 333,000 lên 7.523 triệu, đạt mức cao nhất trong giai đoạn; ADP cho biết việc làm tư nhân tăng 86,000 người, cao hơn dự kiến; dữ liệu từ Challenger cho thấy số lượng thông báo sa thải trong tháng 10 là 43,994 người, giảm 71% so với cùng kỳ năm trước, là mức thấp nhất kể từ năm 2023. Xét về yếu tố mùa vụ, Goldman Sachs cũng chỉ ra rằng khi kỳ nghỉ lễ Lao động rơi vào cuối tháng 9, dữ liệu việc làm thường phục hồi trong tháng 10 tiếp theo, với mức tăng trung bình lịch sử khoảng 50,000 người.

Tuy nhiên, cũng có những ý kiến chỉ ra rủi ro giảm. Dữ liệu từ nhà cung cấp dịch vụ dữ liệu Revelio cho thấy, số việc làm mới trong tháng 10 chỉ là 26,000 người, thấp hơn mức điều chỉnh của tháng trước là 67,600 người, là một giá trị thấp rõ rệt trong các dự đoán của các tổ chức.

Tỷ lệ thất nghiệp và lương: Chi tiết quan trọng hơn tiêu đề

Số liệu tỷ lệ thất nghiệp có thể trở thành biến số có ảnh hưởng lớn hơn đến thị trường so với tổng số việc làm phi nông nghiệp vào thứ Sáu.

Tỷ lệ thất nghiệp chưa được làm tròn vào tháng 9 là 4.18%, có nghĩa là một biến động rất nhỏ cũng có thể đẩy nó lên 4.1% hoặc 4.3%. Goldman Sachs, Turnleaf và Cục Dự trữ Liên bang Chicago đều nghiêng về rủi ro giảm đối với tỷ lệ thất nghiệp, cho rằng nó có thể hội tụ về mức thấp hơn mà số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp đang ngụ ý. Goldman Sachs cũng chỉ ra rằng chỉ số "Theo dõi sự lỏng lẻo" của họ hiện đang ở mức 4.6%, "cho thấy thị trường lao động thực sự yếu hơn so với những gì tỷ lệ thất nghiệp đơn lẻ thể hiện".

Về mặt lương, nếu kỳ vọng đồng thuận được thực hiện, tốc độ tăng lương hàng năm sẽ lần đầu tiên giảm xuống dưới 3% trong hơn bốn năm.

Chỉ số lương tổng hợp của Goldman Sachs cho thấy, tốc độ tăng hàng năm theo quý trong quý ba là 3.0%, tốc độ tăng so với cùng kỳ năm trước là 3.3%. Chỉ số đại diện cho tốc độ tăng lương danh nghĩa do Deutsche Bank tính toán dự kiến sẽ giảm nhẹ xuống 4.1%, ngân hàng này cho rằng mức này "vẫn hỗ trợ tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng ổn định". Đáng chú ý, năng suất trong quý ba đã tăng 3.6% so với cùng kỳ năm trước, vượt xa kỳ vọng 2.7%, trong khi chi phí lao động đơn vị bất ngờ giảm 0.7%.

Con đường của Cục Dự trữ Liên bang: Kỳ vọng tăng lãi suất bị xói mòn bởi sự sụp đổ của AI

Trong cuộc họp chính sách tháng 10, Cục Dự trữ Liên bang đã giữ nguyên lãi suất, nhưng hai ủy viên đã bỏ phiếu phản đối.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Warsh đã phát đi tín hiệu rằng lãi suất sẽ tăng lên "với một bước đi có kiểm soát". Ngay trong thời gian Nasdaq giảm mạnh vào thứ Năm, ủy viên Hammack của Cục Dự trữ Liên bang Cleveland vẫn cho rằng chính sách tiền tệ "cần chuyển sang lập trường hạn chế", và nghiêng về "các điều chỉnh thường xuyên hơn, với mức độ nhỏ hơn"; ủy viên Barkin của Cục Dự trữ Liên bang Richmond cho biết dự kiến sẽ tăng lãi suất thêm, nhưng chưa chắc chắn về "mức độ và nhịp độ".

Các nhà kinh tế của Goldman Sachs dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện lần tăng lãi suất thứ hai và cũng là lần cuối cùng vào tháng 12, nâng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 4.00%-4.25%, sau đó tạm dừng và bắt đầu giảm lãi suất từ cuối năm 2027 đến đầu năm 2028. Trước khi bước vào tuần này, thị trường đã định giá ngụ ý cho việc tăng lãi suất vào tháng 12 khoảng 21 điểm cơ bản (xác suất khoảng 83%).

Sau khi trải qua sự bán tháo mạnh mẽ của lĩnh vực AI vào thứ Năm, định giá ngụ ý cho việc tăng lãi suất trong cuộc họp tháng 12 đã giảm xuống còn 17.25 điểm cơ bản (xác suất khoảng 70%), lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 2 năm đã giảm khoảng 12 điểm cơ bản trong xu hướng đường cong lợi suất dốc lên. Nhóm bán lẻ lãi suất của Goldman Sachs chỉ ra rằng hai rủi ro giảm lớn mà lãi suất ngắn hạn và trung hạn phải đối mặt là: một là Trump khởi động lại các hành động tấn công Iran sau cuộc bầu cử giữa kỳ, làm bùng phát lại kỳ vọng lạm phát; hai là sự sụp đổ của giao dịch AI gây ra cú sốc tăng trưởng thực chất. Theo Axios, Trump đã cho biết quyết định về chiến tranh Iran "sẽ đến sớm".

Một dữ liệu tốt, có thể là điều mà thị trường không cần nhất

Tổng hợp lại, trước khi công bố dữ liệu phi nông nghiệp này, nền tảng thị trường lao động đang thể hiện một cấu trúc mạnh mẽ hiếm thấy trong những năm gần đây: số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp gần mức thấp nhất trong 57 năm, số lượng sa thải trong tháng 10 là thấp nhất kể từ năm 2023, số lượng việc làm trống JOLTS tăng mạnh 333,000, dữ liệu ADP tốt hơn dự kiến. Trong tình huống này, rủi ro dữ liệu việc làm vượt quá kỳ vọng đồng thuận 65,000 người thực sự có xu hướng tăng, tỷ lệ thất nghiệp cũng có thể giảm.

Vấn đề nằm ở đây. Một báo cáo mạnh mẽ sẽ cung cấp cơ sở đầy đủ cho Warsh, Hammack và Barkin trong việc tăng lãi suất vào tháng 12 ------ trong khi Nasdaq vừa trải qua một ngày giao dịch tồi tệ nhất kể từ tháng 3 năm 2020.

Nhóm bán lẻ lãi suất của Goldman Sachs cho rằng, một dữ liệu đơn lẻ không thể hoàn toàn xóa bỏ định giá của thị trường đối với việc tăng lãi suất; mà tình huống có khả năng xảy ra hơn là một con số việc làm chấp nhận được sẽ đưa việc tăng lãi suất vào tháng 12 trở lại bàn, cộng thêm một vấn đề lãi suất trên vấn đề AI đã có. Xét về cấu trúc vị thế hiện tại ------ chiến lược CTA đã bắt đầu bán ròng hợp đồng tương lai, các tổ chức mua dài "một lần nữa rơi vào bế tắc" ------ đây không phải là công thức cho một sự phục hồi đáy. Mô hình của Goldman Sachs cho thấy, nếu thị trường giảm thêm 2.5 độ lệch chuẩn từ mức hiện tại, quy mô bán tháo tiềm năng của hợp đồng tương lai S&P 500 trong tuần tới có thể đạt 7.48 tỷ USD.

Điều đáng lưu ý là, mức điều chỉnh dữ liệu phi nông nghiệp tháng 9 đối với tháng 8 (từ giá trị ban đầu điều chỉnh xuống 133,000 người và cuối cùng giảm xuống 29,000 người) cũng rất đáng để thị trường chú ý ------ lần điều chỉnh trước đó đã có tác động đến thị trường trái phiếu và định giá lãi suất không kém gì dữ liệu tiêu đề bản thân.