Đằng sau sự sụp đổ công nghệ lịch sử là sự thanh lý hoảng loạn hay là một bước ngoặt chu kỳ thực sự?

Gần đây, thị trường tài chính toàn cầu đã có những biến động mạnh mẽ, cổ phiếu chu kỳ và yếu tố động lượng đã xuất hiện sự điều chỉnh lịch sử, lo ngại về việc chu kỳ kinh tế đạt đỉnh đã gia tăng mạnh mẽ.

Giám đốc nghiên cứu thu nhập cố định toàn cầu của Morgan Stanley, Andrew Sheets, cho rằng, sự điều chỉnh giá hiện tại có khả năng gần với một sự thanh lý tập trung của những bất định lớn, chứ không phải là dấu hiệu kết thúc của chu kỳ kinh tế.

Ở cấp độ vĩ mô, nhiều chỉ số dẫn đầu quan trọng không phát ra tín hiệu chu kỳ đạt đỉnh ------ PMI sản xuất toàn cầu vẫn duy trì sức mạnh, đường cong lợi suất của Mỹ vẫn có độ dốc dương, và tốc độ tăng trưởng cho vay ngân hàng ở Mỹ, châu Âu và châu Á đều đang tăng lên.

Trong khi đó, Đảng Dân chủ đã giành chiến thắng lịch sử trong cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ, kết quả này có thể là tin tốt cho thị trường trái phiếu: việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI chậm lại có thể kéo dài thời gian tài trợ liên quan, và áp lực giảm giá năng lượng cũng có thể được củng cố.

Morgan Stanley duy trì dự báo tăng trưởng toàn cầu trong 6 đến 12 tháng tới, dự kiến tăng trưởng kinh tế Mỹ sẽ vượt quá 2%, châu Âu sẽ vượt quá 1%. Andrew Sheets cho biết, thị trường có thể hoàn tất điều chỉnh trước khi những bất định chưa hoàn toàn tan biến, đặc biệt khi việc điều chỉnh định giá đã âm thầm diễn ra trong một thời gian dài.

Chỉ số chu kỳ không xuất hiện tín hiệu đạt đỉnh

Andrew Sheets chỉ ra rằng, sự biến động hiện tại của thị trường gợi nhớ đến những đặc điểm điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ kinh tế, nhưng nhiều chỉ số cốt lõi không hỗ trợ cho phán đoán này.

PMI sản xuất toàn cầu tiếp tục duy trì mạnh mẽ, dữ liệu PMI của Mỹ gần đây tốt hơn mong đợi; chỉ số dẫn đầu kinh tế của Mỹ đang có xu hướng cải thiện; cho vay ngân hàng ở Mỹ, châu Âu và châu Á đều đang mở rộng; nền tảng tín dụng cũng đang tiếp tục cải thiện. Mô hình chu kỳ của đội ngũ đa tài sản của Morgan Stanley cho thấy, kinh tế vẫn đang ở trong khoảng khỏe mạnh.

Một chỉ số khác được chú ý ------ đường cong lợi suất ------ cũng không phát ra cảnh báo. Dù là chênh lệch lợi suất giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm, hay giữa 3 tháng và 10 năm, đường cong lợi suất của Mỹ, Anh, Đức và Nhật Bản đều duy trì độ dốc dương. Điều này trái ngược với tình huống chính sách tiền tệ bị thắt chặt quá mức và tăng trưởng kinh tế sắp đảo chiều đi xuống.

Andrew Sheets cho biết, trong lịch sử, trước khi có sự chuyển biến lớn thực sự của chu kỳ, rất ít khi thấy các chỉ số trên thể hiện một cấu trúc vững chắc như vậy.

Tác động của cuộc bầu cử giữa kỳ đến kỳ vọng xây dựng AI

Đảng Dân chủ đã giành chiến thắng đáng kể trong cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ, đảo ngược quyền kiểm soát Hạ viện, Thượng viện và nhiều vị trí thống đốc, bao gồm cả Texas và Ohio, tạo ra hiệu suất vượt trội mạnh nhất toàn quốc kể từ năm 1974.

Kết quả bầu cử đã gây ra lo ngại trên thị trường rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI có thể bị quản lý chặt chẽ hơn. Tuy nhiên, Andrew Sheets cho rằng, mặc dù rủi ro này tồn tại, nhưng không phải là kịch bản cơ sở và không phải là vấn đề mới.

Cổ phiếu bán dẫn đã giảm khoảng 30% so với đỉnh tháng 6 trước ngày bầu cử. Đội ngũ nghiên cứu của Morgan Stanley đã nhiều lần chỉ ra rằng, những nút thắt trong điện lực và tài chính có thể dẫn đến việc tiến trình xây dựng AI chậm lại và kéo dài chu kỳ.

Ngay cả trong kịch bản bi quan nhất ------ giả sử việc phê duyệt dự án và cung cấp điện đều gặp nhiều thách thức hơn ------ dự báo tỷ lệ tăng trưởng hàng năm của công suất trung tâm dữ liệu toàn cầu đến năm 2030 vẫn đạt 17%.

Từ góc độ thị trường chứng khoán, rủi ro trì hoãn xây dựng AI cần được cân nhắc với việc điều chỉnh định giá đáng kể đã xảy ra. Tỷ lệ P/E kỳ vọng của chỉ số S&P 500 đã giảm khoảng 19% so với đầu năm. Các chiến lược gia chứng khoán của Morgan Stanley cho rằng, sự điều chỉnh này đã âm thầm diễn ra trong một thời gian khá dài trong nội bộ thị trường.

Thị trường trái phiếu có thể đón nhận tin tốt kép

Andrew Sheets cho rằng, kết quả bầu cử giữa kỳ có tác động tích cực tiềm năng hơn đối với thị trường trái phiếu.

Ông chỉ ra rằng, hai nguồn áp lực lớn đã làm phiền thị trường trái phiếu năm nay ------ giá năng lượng cao và việc vay nợ quy mô lớn để tài trợ cho việc xây dựng trung tâm dữ liệu ------ có thể được giảm bớt nhờ kết quả bầu cử.

• Thứ nhất, việc xây dựng AI chậm lại có nghĩa là nhu cầu tài trợ liên quan sẽ được phân tán trên một khoảng thời gian dài hơn, do đó áp lực cung cần phải tiêu hóa trong một khoảng thời gian đơn lẻ sẽ giảm.
• Thứ hai, theo phân tích bầu cử do Phó Tổng thống Vance trích dẫn, sự lo lắng của cử tri về tình hình xung đột với Iran là một trong những yếu tố quan trọng dẫn đến kết quả bầu cử này. Điều này có thể thúc đẩy thị trường điều chỉnh mức phí rủi ro cho khả năng xung đột địa chính trị leo thang ------ giá dầu hiện đã giảm khoảng 17% so với cuối tháng 10.

Áp lực giảm giá năng lượng đặc biệt quan trọng đối với châu Âu. Các chiến lược gia lãi suất của Morgan Stanley hiện đang ưa chuộng chiến lược làm dốc đường cong lợi suất châu Âu. Các chiến lược gia thị trường mới nổi của Morgan Stanley cũng chỉ ra rằng, giá dầu giảm sẽ cải thiện nền tảng của các thị trường mới nổi từ nhiều khía cạnh.

Hơn nữa, sự bất mãn chung của cử tri đối với lạm phát có thể củng cố thêm kỳ vọng của thị trường rằng các biện pháp thuế sẽ chứng minh là chính sách tạm thời. Đồng thời, việc có nhiều ghế đa số trong Quốc hội có thể giảm bớt không gian cản trở của một số nghị sĩ, loại bỏ một yếu tố gây biến động thị trường trước đó do cuộc đấu tranh trong Quốc hội.

Andrew Sheets kết luận rằng, vấn đề cốt lõi hiện nay là: thị trường đang trải qua, liệu đó có phải là sự chuyển biến chu kỳ thực sự, hay chỉ là sự kết thúc gần kề của một sự thanh lý tập trung của những bất định lớn?

Phán đoán của ông nghiêng về phương án sau. Dữ liệu chu kỳ vẫn tiếp tục cung cấp hỗ trợ, trong khi kết quả bầu cử giữa kỳ có thể đang giải tỏa hai áp lực lớn mà thị trường trái phiếu phải đối mặt trong năm nay. Morgan Stanley sẽ tiếp tục kiểm tra phán đoán này bằng các bằng chứng tiếp theo.