바이낸스는 왼쪽으로, 업비트는 오른쪽으로

저자: Zhou, ChainCatcher

11월 10일, 한국 최대 암호화폐 거래소 Upbit가 Hyperliquid의 원주율 토큰 HYPE의 거래를 시작했으며, Bithumb도 같은 날 거래를 시작했습니다.

같은 날, OKX는 토큰화된 오라클 주식 xORCL을 상장했습니다. 일주일 전, 후오비 HTX는 20종의 미국 주식 토큰과 ETF를 동시에 상장했으며, Gate는 TSMC, 미디어텍 등의 대만 주식 거래를 시작했습니다. Bitget은 모건 스탠리와 인도 신실 산업을 영구 계약 시장으로 옮겼으며, Anthropic의 IPO 신청 통로를 열겠다고 발표했습니다.

세계 주요 거래소의 공지사항을 살펴보면, 새로 상장된 이름들이 점점 증권사의 제품 카탈로그처럼 보이며, 새로운 코인은 오히려 적어지고 있습니다.

반면 Upbit는 올해 들어 분기마다 새로 상장된 코인이 증가하고 있으며, 올해 3분기 동안 새로 개설된 거래 시장은 거의 100개에 달합니다. 특히 원화 시장에서는 매달 약 16개씩 새로 상장되는 속도가 상반기 월 평균의 두 배 이상에 달했습니다.

한국 거래소가 원주율 암호화폐에 더 충실하다고 말하기는 어렵습니다. 그들은 거의 다른 선택의 여지가 없습니다. 2017년부터 한국의 규제는 금융업과 암호화폐업 사이에 장벽을 세웠고, 금융 기관은 암호 자산에 접근할 수 없으며, 암호화폐 거래소도 전통 금융에 진입하기가 어렵습니다. 파생상품은 현재까지 제도 내에서 개방되지 않았으며, 곧 시행될 토큰화된 증권의 유통 경로도 증권 시스템에 맡겨졌습니다.

주요 거래소가 토큰화된 주식으로 전환

2025년 말, 바이낸스는 Alpha, 계약, 현물 순으로 상장 프로세스를 확립했습니다. 바이낸스에 따르면, 올해 4월까지 Alpha에서 전시된 200개의 토큰 중 99개가 계약 시장에 진입했으며, 현물로 들어간 것은 35개에 불과합니다. 새로운 토큰에 대한 투기 수요는 Alpha와 계약 단계에 남아 있으며, 현물 상장은 크게 둔화되었습니다.

바이낸스 리서치에 따르면, 2025년 바이낸스 현물에서 총 87개의 새로운 프로젝트가 상장되었으며, flexe.io의 통계에 따르면, 올해 11월 11일까지 바이낸스 현물에 새로 상장된 토큰은 26개에 불과합니다.

같은 통계에 따르면, 바이낸스가 올해 하차를 발표한 토큰은 49개, 관찰 태그가 붙은 것은 64개이며, 2025년 이 두 숫자는 각각 27개와 42개입니다. 상장 수는 줄어들고 하차 수는 늘어나면서 바이낸스의 현물 메인보드는 빠르게 축소되고 있습니다.

물론, 이는 시장 환경 변화와도 관련이 있습니다. CoinGecko 데이터에 따르면, 올해 1분기 암호화 시장의 총 시가총액은 20.4% 하락했으며, 중앙화 거래소의 현물 거래량은 39.1% 감소했습니다.

규제도 고려해야 할 요소입니다. 올해 6월, 바이낸스는 그리스 규제 기관이 공식 결정을 내리기 전에 MiCA 라이센스 신청을 철회했으며, 미국 금융 범죄 단속국의 규정 준수 감독관은 여전히 재직 중입니다.

규제와의 관계가 깊은 거래소에게는 현물 메인보드에서 고위험 신규 코인을 대량으로 상장하는 것이 쉽게 검토되는 요소가 될 수 있습니다.

더욱 중요한 것은 바이낸스가 전통 금융 자산의 블록체인화에 더 많은 에너지를 쏟고 있다는 점입니다. 아부다비 ADGM 금융 서비스 규제국이 발행인의 공모 청구서를 승인한 후, 바이낸스는 미국 주식 및 ETF에 연동된 토큰화된 증권 bStocks를 출시했으며, 9월 하순부터 거의 매주 새로운 자산이 상장되고 있습니다.

이 길을 걷는 것은 바이낸스만이 아닙니다. OKX는 올해 3월 뉴욕증권거래소 모회사 ICE로부터 전략적 투자를 받아 250억 달러의 가치를 평가받았으며, 이후 토큰화된 주식이 대량으로 상장되기 시작했고, 주식 영구 계약도 지속적으로 확장되고 있습니다. Bitget이 지원하는 주식 영구 계약 대상은 이미 408개에 달하며, Gate와 후오비 HTX도 주식 자산을 확장하고 있습니다.

현재 토큰화된 주식의 규모는 크지 않지만, RWA.xyz 데이터에 따르면, 11월 10일 기준으로 체인 상의 토큰화된 주식의 총 가치는 약 38.8억 달러입니다.

거래소가 주목하는 것은 그 뒤에 있는 시장입니다. Bloomberg 데이터에 따르면, 올해 3분기 전 세계 주식 시장의 총 시가총액은 약 165조 달러입니다. 현재 전체 암호화 시장의 총 시가총액은 약 2.59조 달러로, 전 세계 주식 시장의 60배 이상입니다. 토큰화된 주식의 규모는 전 세계 주식 시장의 만분의 일도 되지 않습니다.

주식 시장의 아주 작은 부분만 블록체인으로 옮겨도 거래소에게는 원주율 암호 자산보다 훨씬 큰 케이크가 됩니다.

현물에 갇힌 Upbit, 상장으로 방어할 수밖에 없다

왜 한국 거래소를 따로 언급했을까요? 그들은 아마도 원주율 자산이 중앙화 거래소에서 남아 있는 마지막 괜찮은 진지일 것입니다.

연간으로 보면, 바이낸스와 Upbit의 두 선은 이미 교차했습니다. 지난해 바이낸스는 현물에서 87개를 새로 상장했으며, 이는 분명 Upbit의 59개보다 많습니다. 올해 상황은 반대로 바뀌어 현재 바이낸스는 26개만 새로 상장했으며, 한국의 《오늘 경제》에 따르면 Upbit는 8월 중순까지 새로 개설된 원화 거래 쌍이 이미 59개에 달해, 8개월도 안 되어 지난해 전체 수치를 추월했습니다.

최근 3개월만 보면, 차이는 더욱 뚜렷합니다. ChainCatcher가 각 거래소의 공식 공지를 바탕으로 통계한 바에 따르면, 8월 초부터 현재까지 바이낸스가 새로 상장한 암호 자산은 MARSCOIN, 우라이, HYPE, PREDICT의 4개뿐이며, 그 중 PREDICT는 나중에 개장 연기를 발표했습니다. 같은 기간 Upbit은 39개, Bithumb은 29개를 새로 상장했습니다.

한국 거래소의 원주율 암호 자산에 대한 "고수"는 한국의 규제에서 시작해야 합니다.

2017년, 한국 금융위원회는 행정 지침을 내려 금융 기관의 암호 자산 보유 및 운영을 제한했습니다. 금융과 암호의 분리 원칙은 오늘날까지 이어지고 있으며, 암호화폐 거래소도 전통 금융에 진입하기가 어렵습니다.

한국은 현재까지 제도 내에서 암호 파생상품 시장을 구축하지 않았으며, 거래 수요가 있는 사용자들은 해외 플랫폼으로만 유입될 수 있습니다.

토큰화된 증권의 길도 막혔습니다. 올해 1월, 한국 국회는 토큰화된 증권 관련 법안을 통과시켜 이를 자본 시장법 체계에 포함시키고, 유통 경로를 증권사와 장외 거래 중개인에게 맡겼으며, 관련 법은 2027년 2월 4일 발효됩니다.

전 세계 동종 업계는 계약을 체결하고 미국 주식을 상장할 수 있지만, 한국 거래소가 할 수 있는 것은 암호화폐 현물뿐이며, 수익 구조도 특히 단일합니다.

한국 금융 감독원 전자 공시 시스템에 따르면, 올해 1분기 Upbit 운영사인 Dunamu의 거래 플랫폼 수수료 수익은 총 수익의 97.49%를 차지하며, Bithumb의 이 비율은 99.99%에 가까웠습니다.

올해 암호화폐 전체 시장은 계속해서 저조한 상태입니다. CoinGecko 데이터에 따르면, 2분기 한국의 5대 원화 거래소의 총 거래액은 전년 대비 약 절반 감소했으며, Upbit는 54% 감소했습니다.

수수료는 거의 유일한 수익원이며, 상장은 거래를 촉진하는 가장 직접적인 수단이 되었습니다.

동시에 이는 점유율 싸움이기도 합니다. 한국의 암호화폐 거래는 거의 Upbit와 Bithumb 두 곳이 나누어 가지며, CoinGecko 데이터에 따르면, 9월 Upbit의 한국 거래소 내 거래액 점유율은 65.44%, Bithumb은 26.87%입니다.

이런 두 개의 독점 시장에서 누가 더 많은 코인을 더 빨리 상장하느냐가 사용자들을 자사에 남길 수 있는 기회를 더 많이 제공합니다.

한국 거래소는 상장 체인의 마지막 정거장이 되었다

Upbit에서 새로 상장된 코인은 이제 시장과 처음 만나는 경우가 거의 없으며, 이는 역시 규제의 결과입니다.

Four Pillars 연구원 tranks의 통계에 따르면, Upbit와 Bithumb의 원화 시장에서 새로 상장된 코인 중 바이낸스, OKX, Bybit, Coinbase 네 개의 현물 거래소보다 먼저 한국에서 상장된 비율은 2019년 85%에서 2024년 9%로 감소했습니다.

이 감소는 한국 규제 프레임워크가 형성되는 시점과 거의 일치합니다. 2020년 3월, 개정된 《특정 금융 정보법》은 거래소가 등록 및 자금 세탁 방지 의무를 이행하도록 요구하며, 등록 마감 기한은 2021년 9월이었고, 그 분기에 한국에서 먼저 상장된 코인은 매 분기 19개에서 3개로 줄어들었으며, 연간 비율도 38%로 감소했습니다.

2022년, 다섯 개의 원화 거래소는 DAXA를 설립하고 공동 상장 심사 기준을 마련했습니다. 2024년 7월 발효되는 상장 최선의 관행 규정에 따르면, 자격을 갖춘 해외 거래소에서 거래한 지 2년이 지난 자산은 백서 및 정보 공개 요구 사항을 충족하는 것으로 간주될 수 있습니다. 2024년까지 이 비율은 9%로 감소했습니다. 올해 비율은 18%로 회복되었지만, 해외 계약 시장에서 먼저 거래된 자산을 제외하면 10%에 불과합니다.

해외에서 거래한 후 한국에 상장되는 것이 점차 한국 거래소의 상장 기본 경로가 되었습니다.

이전에 IOSG Ventures는 상장 체인에서 Coinbase와 Bybit가 초기 가격 발견을 담당하고, 바이낸스 계약이 이후 유동성을 검증하며, 바이낸스 현물이 조정 후 확인하고, 한국 거래소가 체인의 마지막에 위치한다고 지적했습니다. Upbit는 평균적으로 최초 거래소보다 약 28일 늦게 상장됩니다. 예를 들어 11월 10일 상장된 HYPE는 바이낸스가 9월 24일에 이미 현물 거래를 시작했으며, Upbit는 한 달 반 늦게 상장되었습니다.

체인의 마지막에 위치한다는 것은 시장의 마지막 부분을 수용해야 한다는 것을 의미합니다. IOSG의 데이터에 따르면, 토큰이 Upbit에 상장될 때의 진입 프리미엄은 27.4%에 달하지만, 상장 30일 후의 하락폭은 25.7%로 가장 큽니다.

이러한 방어는 사실 Upbit 자체를 침식하고 있다. Four Pillars의 통계에 따르면, 올해 새로 상장된 코인이 Upbit 총 거래액에서 차지하는 비율이 1월 5%에서 8월 27.6%로 증가했다. 그들은 Upbit의 코인 프리미엄의 희소성이 현재 약세장의 거래량 방어에 소모되고 있다고 생각하고 있다.

올해 한국의 두 거래소에서 상장된 오래된 코인도 점점 많아지고 있다. 2025년에는 47%의 신코인이 해외에서 상장된 지 30일 이내에 따라왔다; 2026년에는 해외에서 거래된 지 1년이 넘는 자산이 가장 큰 비중을 차지하여 31%를 차지했으며, 해외에서 6년 이상 거래된 CRV, RSR도 올해 원화 시장에 상장되었다.

하지만 오래된 코인은 하나의 문제를 안고 있다. 유입량을 가져오지 못한다. tranks의 통계에 따르면, 해외에서 거래된 지 1년이 넘는 자산은 상장 후 30일 동안의 하락폭 중위수가 7%에 불과하여 투자자에게 더 우호적이다. 그러나 이들은 Upbit 상장 첫날의 거래액 비중 중위수가 5.7%에 불과하고, 해외에서 상장된 지 30일 이내에 따라온 신코인은 10.3%를 차지한다.

마지막에 쓰는 글

이러한 구조는 아마 오래 지속되지 않을 것이다.

한국 거래소가 현재 직면하고 있는 도전은 상장 외에 새로운 거래 수요와 수익원을 찾는 것이다. 분명히 그들 스스로도 이를 인식하고 있다.

11월 10일, 서울 여의도에서 열린 디지털 자산 정책 회의 DICON에서, Dunamu 부회장 김형년은 토큰화된 주식에 대해 이야기했다. 그는 삼성전자와 SK 하이닉스와 같은 한국의 대표적인 주식은 해외 거래소에서만 토큰화 거래가 가능하다는 사실이 매우 안타깝다고 말했다.

김형년은 또한 규제 제도가 적절히 설계된다면, Dunamu는 한국을 대표하는 글로벌 플레이어가 되기 위해 최선을 다할 것이라고 밝혔다.

실제로 규제 측면은 서서히 변화하고 있다. 한국 금융위원회 위원장은 디지털 자산 기본법과 함께 금융과 암호화폐 분리를 완화할지, 얼마나 완화할지를 연구하겠다고 밝혔다.

집권당인 더불어민주당 의원 민병덕도 이 법안은 이번 정기국회에서, 늦어도 내년 1월 18일 이전에 통과되어야 한다고 말하며, 기관과 법인이 가상 자산에 투자하는 것을 전면 허용해야 한다고 주장했다.

금융과 암호화폐 간의 이 벽이 허물어지면, 한국 거래소도 아마 글로벌 동료들의 길을 걷게 될 것이며, 계약, 토큰화된 주식 모두 빠지지 않을 것이다.

그때쯤 원주율 암호 자산은 아마도 이 마지막 보루도 지키지 못할 것이다.