Công ty Chứng khoán Trung Tín: Sự thay đổi nhân sự cấp cao của NVIDIA, ảnh hưởng như thế nào đến tài sản công nghệ Trung Quốc?

Nov 13, 2026 22:53:02

Vào lúc 11 giờ ngày 12 tháng 11 theo giờ Mỹ, Hội đồng quản trị của NVIDIA thông báo Huang Renxun từ chức Tổng Giám đốc, Giám đốc điều hành và thành viên Hội đồng quản trị, có hiệu lực ngay lập tức, CFO Colette Kress đảm nhận vị trí CEO tạm thời; kể từ ngày 5 tháng 11, giá cổ phiếu của NVIDIA đã giảm hơn 22%. Chúng tôi cho rằng, sau khi điều chỉnh ban lãnh đạo của các công ty hàng đầu nước ngoài, khả năng thay đổi khách hàng, chuỗi cung ứng và chiến lược tổng thể sẽ tăng lên; đồng thời theo báo cáo của The Information, Bộ Thương mại Mỹ đang hoàn thiện các quy định kiểm soát xuất khẩu chip AI mới, dự kiến sẽ đưa các quốc gia như Đông Nam Á vào quản lý giấy phép xuất khẩu nghiêm ngặt hơn, độ khó trong việc đưa các thẻ dòng NV vào nội địa sẽ tiếp tục gia tăng, lo ngại về việc các CSP của Trung Quốc có thể tiếp cận sức mạnh tính toán có thể gây ra sự xáo trộn trong kỳ vọng hiệu suất ngắn hạn. Trong ngắn hạn, dự kiến các quy định xuất khẩu nghiêm ngặt hơn sẽ ảnh hưởng đến tiến độ xây dựng trung tâm tính toán ở nước ngoài, khả năng tăng trưởng của CSP sẽ giảm; trong trung hạn, dự kiến tỷ lệ mua sắm sức mạnh tính toán nội địa của CSP sẽ tiếp tục tăng, cùng với sự cải tiến sản phẩm nội địa và khả năng cung cấp tăng cường, sức mạnh tính toán nội địa có khả năng trở thành trụ cột chính trong chi tiêu vốn liên quan đến AI trong nước, chiếm một phần lớn trong thị trường trung hạn.

Sự kiện:

Huang Renxun từ chức tất cả các chức vụ tại NVIDIA, CFO đảm nhận vị trí CEO tạm thời. Vào lúc 11 giờ ngày 12 tháng 11 theo giờ Mỹ, Hội đồng quản trị của NVIDIA thông báo: Huang Renxun từ chức Tổng Giám đốc, Giám đốc điều hành và thành viên Hội đồng quản trị, có hiệu lực ngay lập tức; Phó Tổng Giám đốc điều hành kiêm CFO Colette Kress đảm nhận vị trí CEO tạm thời và tiếp tục giữ chức CFO, Hội đồng quản trị khởi động quy trình lựa chọn CEO mới, đồng thời bổ nhiệm Harvey C. Jones làm Chủ tịch Hội đồng quản trị đầu tiên của công ty. Huang Renxun, với tư cách là đồng sáng lập NVIDIA, đã lãnh đạo công ty trong 33 năm, sự gắn bó sâu sắc giữa cá nhân ông và chiến lược công ty, mối quan hệ khách hàng có nghĩa là ảnh hưởng của sự thay đổi ban lãnh đạo lần này sẽ vượt xa những thay đổi nhân sự thông thường.

Bán dẫn nội địa và chuỗi sức mạnh tính toán: Logic thay thế được củng cố toàn diện, siêu nút thúc đẩy chuỗi nội địa bước vào giai đoạn giải phóng hiệu suất

Sau khi điều chỉnh ban lãnh đạo của các công ty hàng đầu nước ngoài, cùng với sự cải tiến sản phẩm nội địa và khả năng cung cấp tăng cường, sức mạnh tính toán nội địa trong tương lai có khả năng trở thành trụ cột chính trong chi tiêu vốn liên quan đến AI trong nước, chiếm một phần lớn trong thị trường trung hạn. Về phía cầu, độ khó trong việc đưa các thẻ dòng NV vào nội địa tiếp tục gia tăng; chúng tôi ước tính vào năm 2026, tải trọng sức mạnh tính toán tồn tại của Trung Quốc sẽ là 30.4GW, dự kiến đến năm 2030 sẽ đạt 97.4GW, hệ thống vốn nhà nước, chi phí tín dụng và điều kiện hạ tầng đều thuận lợi, xây dựng sức mạnh tính toán của Trung Quốc vẫn đang trong giai đoạn tăng tốc rõ rệt, dưới yêu cầu về tỷ lệ nội địa hóa của chính sách, sự đột phá về hiệu suất và nâng cao năng lực sản xuất của thẻ tăng tốc AI nội địa là rất quan trọng. Trong bối cảnh này, các nhà sản xuất chip sức mạnh tính toán nội địa có khả năng nhận được nhiều hỗ trợ cung cấp hơn. Hơn nữa, việc tăng cường năng lực và tỷ lệ thành công của dây chuyền sản xuất quy trình tiên tiến nội địa cũng là nền tảng vững chắc cho việc gia tăng sản lượng thẻ AI nội địa. Về nhịp độ ngành, dự kiến từ cuối năm nay đến năm sau, các siêu nút nội địa đại diện cho Alibaba, ByteDance sẽ tăng tốc triển khai, cung cấp và cầu của thẻ nội địa dự kiến sẽ tăng rõ rệt, các khâu kết nối của siêu nút dự kiến sẽ chứng kiến sự bùng nổ giá trị lớn, chuỗi nội địa dự kiến sẽ bắt đầu giải phóng hiệu suất dần từ quý 4 năm 2026.

Chuỗi sức mạnh tính toán nước ngoài: Cả hai đầu đầu tư và tài chính đã chịu áp lực, sự thay đổi ban lãnh đạo lại thêm xáo trộn, duy trì sự thận trọng trong ngắn hạn đối với chuỗi nước ngoài

Chúng tôi ước tính vào năm 2026, tải trọng sức mạnh tính toán tồn tại toàn cầu (không bao gồm Trung Quốc) sẽ là 69.3GW, theo nhịp độ hiện tại dự kiến đến năm 2030 sẽ đạt 322.4GW, nhưng dưới sự tăng trưởng nhanh chóng, xây dựng sức mạnh tính toán Bắc Mỹ đang đối mặt với tình huống khó khăn ở cả hai đầu đầu tư và tài chính: Về đầu tư, ở cấp vĩ mô, chi tiêu vốn cho AI sẽ đạt đỉnh tỷ lệ GDP của một ngành duy nhất, ở cấp vi mô, doanh thu cuối cùng của CSP chỉ bằng 1/7 khoản đầu tư, sự đột phá ở đầu ứng dụng trong tương lai là rất quan trọng; Về tài chính, với việc xem xét khoảng trống tài chính của CSP và nhu cầu từ các nhà máy đám mây mới, dự kiến đến năm 2027, áp lực tài chính vẫn tương đối có thể kiểm soát, nhưng sau năm 2028, khoảng trống sẽ trở nên rõ rệt hơn. Trong bối cảnh này, sự ra đi của Huang Renxun sẽ làm suy yếu khả năng tích hợp hệ sinh thái và đảm bảo tín dụng của NVIDIA, làm tăng khả năng thay đổi khách hàng, chuỗi cung ứng và chiến lược tổng thể của NVIDIA, dẫn đến sự chậm lại trong việc lặp lại công nghệ của chuỗi sức mạnh tính toán nước ngoài.

CSP nội địa: Độ khó trong việc tiếp cận sức mạnh tính toán gia tăng gây xáo trộn kỳ vọng hiệu suất ngắn hạn

Theo báo cáo của The Information, Bộ Thương mại Mỹ đang hoàn thiện một quy định kiểm soát xuất khẩu chip AI mới, dự kiến sẽ đưa các quốc gia như Đông Nam Á vào quản lý giấy phép xuất khẩu chip nghiêm ngặt hơn.

Trong ngắn hạn, dự kiến các quy định xuất khẩu nghiêm ngặt hơn sẽ ảnh hưởng đến tiến độ xây dựng các trung tâm sức mạnh tính toán tiên tiến, dẫn đến sự liên tục trong tăng trưởng, độ khả thi của tốc độ tăng trưởng CSP trong ngắn hạn sẽ giảm, nhưng xét đến nhu cầu về sức mạnh tính toán không có sự thay đổi lớn, và sau khi bị hạn chế cung cấp, biên lợi nhuận của CSP có khả năng cải thiện rõ rệt, trong khi ROIC của các chip đã mua trước đó cũng sẽ tiếp tục tăng. Thứ hai, đối với các công ty mô hình, việc khám phá giới hạn thông minh của các mô hình tiên tiến vẫn phụ thuộc nhiều vào sự hỗ trợ của sức mạnh tính toán tiên tiến, dưới sự cung cấp sức mạnh tính toán hạn chế, chúng tôi cho rằng các công ty mô hình sẽ tiếp tục tối ưu hóa hạ tầng AI cho việc đào tạo và suy luận, thúc đẩy giảm chi phí và tăng hiệu quả.

Trong trung và dài hạn, chúng tôi cho rằng tỷ lệ mua sắm sức mạnh tính toán nội địa của CSP sẽ tiếp tục tăng, các nền tảng toàn diện có khả năng sức mạnh tính toán dị biệt mạnh mẽ có khả năng đạt được hiệu quả sử dụng cao hơn của sức mạnh tính toán nội địa, giành được nhiều thị phần hơn.

Ứng dụng AI: Cấu trúc chip vẫn khá tốt, sự lan tỏa ứng dụng là yếu tố tăng trưởng chính trong thương mại hóa mô hình năm 2027

Trong chiến lược hàng năm, chúng tôi đánh giá rằng tính chắc chắn của ứng dụng AI đang gia tăng: AI Coding đã vượt qua điểm tới hạn, trở thành nền tảng chung cho các tác nhân thông minh, sản phẩm hàng đầu có ARR tăng trưởng bùng nổ, khối lượng công việc của các tác nhân bên trong OpenAI mỗi ngày tương đương với 3.1 khối lượng công việc của con người, số lượng người dùng hoạt động đã tăng vọt sau khi Codex được tích hợp vào phiên bản máy tính để bàn của ChatGPT; về AI doanh nghiệp, chi tiêu cho AI doanh nghiệp và tỷ lệ ứng dụng LLM tiếp tục tăng, triển khai tại chỗ chiếm ưu thế trong nhu cầu AI doanh nghiệp, các nhà sản xuất hàng đầu thúc đẩy hình thành vòng quay "triển khai---phản hồi---lặp lại" thông qua mô hình triển khai (FDE); về các tác nhân cá nhân, các sản phẩm như Qianwen Go, Meituan Xiaotuan đã bước vào giai đoạn thực hiện nhiệm vụ thực tế, WeChat mở hai chế độ truy cập AI, hỗ trợ các tác nhân gọi dịch vụ chương trình nhỏ; AI4S và AI theo ngành cũng đã bước vào giai đoạn bùng nổ.

Trong lĩnh vực truyền thông, khả năng mô hình video nội địa và giảm chi phí, chúng tôi tiếp tục lạc quan về sự phát triển nội dung AI, đặc biệt là phim dài AI và phim AI, nội dung chất lượng cao sẽ được phát hành hàng loạt, đồng thời chú ý đến sự thúc đẩy ngành từ việc phát hành mô hình ByteDance vào tháng 12; về phía nền tảng, WeChat tăng tốc tham gia vào lĩnh vực phim ngắn, các IP và nhà cung cấp nội dung ở thượng nguồn có khả năng hưởng lợi từ giai đoạn này, chú ý đến các công ty nắm giữ IP và nội dung chất lượng cao. Về cấu trúc chip và tỷ lệ khối lượng giao dịch, hiện tại lĩnh vực truyền thông vẫn còn một khoảng cách nhất định so với nửa đầu năm 2023 và đầu năm 2026, cấu trúc chip của lĩnh vực này vẫn khá tốt, sự biến động từ các lĩnh vực khác về mặt tài chính có lợi cho sự tăng trưởng của lĩnh vực truyền thông trong tương lai.

Chiến lược đầu tư:

Từ góc độ phân bổ, chuỗi ngành phần cứng AI A-shares hiện không đủ tỷ lệ cược để chống lại sự không chắc chắn, tỷ lệ nắm giữ của các quỹ công khai chủ động trong TMT vẫn ở mức 98.4% kể từ năm 2010, lĩnh vực này sẽ chuyển từ việc thúc đẩy bằng vốn mới sang việc đấu tranh với vốn hiện có hoặc thậm chí giảm vốn, sự phục hồi của hệ sinh thái tài chính cần thời gian, động lực và chiến lược phát triển sẽ yếu đi, và sự luân chuyển sẽ tăng tốc.

Trong lĩnh vực công nghệ, chúng tôi khuyên nên nắm bắt cơ hội cấu trúc theo thứ tự sau: 1) Hướng sức mạnh tính toán nội địa, điều chỉnh ban lãnh đạo nước ngoài và kiểm soát xuất khẩu củng cố logic nội địa hóa, chuỗi nội địa dự kiến sẽ bắt đầu giải phóng hiệu suất dần từ quý 4 năm 2026; 2) Hướng AI vật lý, các ông lớn tham gia, năm 2027 sẽ là năm khởi đầu, chú ý đến đơn hàng chuỗi cung ứng thông minh và xác minh sản xuất hàng loạt của L4, L3; 3) Hướng lan tỏa ứng dụng AI, AI Coding đã vượt qua điểm tới hạn, AI phim, AI4S, AI doanh nghiệp và các tác nhân cá nhân lần lượt bước vào giai đoạn thực hiện nhiệm vụ, chú ý đến sự lan tỏa của các tình huống ứng dụng và thương mại hóa.

Ngoài ra, chú ý đến cơ hội phục hồi cấu trúc rộng rãi của các lĩnh vực không phải AI: Các lĩnh vực không phải AI trước đây đã chịu áp lực từ việc tăng giá vật liệu, lãi suất dài hạn tăng và tổn thất tỷ giá hối đoái do các tác động tiêu cực bên ngoài của AI, quá trình thu hẹp định giá chủ yếu đã hoàn thành trong năm nay, với việc đầu tư vào AI giảm tốc, lãi suất và giá vật liệu giảm, sự phân hóa kiểu K có khả năng thu hẹp, khuyến nghị chiến lược lợi nhuận ổn định đại diện cho PB-ROE (chú ý đến các công ty điện lạnh, logistics, năng lượng hóa, vận tải dầu, nhà thuốc, công ty chứng khoán ra nước ngoài, các công ty bất động sản có tài chính ổn định, v.v.), cũng như chiến lược bố trí ngược và diễn giải kỳ vọng đại diện cho tiêu dùng nội địa (chú ý đến thực phẩm và đồ uống, chuỗi cung ứng nhà hàng, miễn thuế sân bay, thực phẩm chức năng, thiết bị y tế hàng đầu, v.v.).

(liên kết nguồn)