Ethena

Ethena là một giao thức đồng đô la tổng hợp được xây dựng trên Ethereum, phát hành USDe, một stablecoin delta-trung tính được hỗ trợ bởi các vị thế spot ETH (hoặc BTC) kết hợp với các hợp đồng tương lai vĩnh viễn ngắn hạn tương đương trên các sàn giao dịch tập trung. Cấu trúc này bù đắp biến động giá, duy trì giá trị ổn định 1 đô la trong khi tạo ra lợi suất từ phần thưởng staking và tỷ lệ funding. Giá trị cốt lõi của nó giải quyết điểm yếu của các stablecoin tập trung như USDT và USDC, vốn phụ thuộc vào dự trữ fiat không minh bạch và không mang lại lợi suất. USDe cung cấp một giải pháp thay thế phi tập trung, gốc tiền điện tử, được hỗ trợ hoàn toàn trên chuỗi và tạo thu nhập, với sUSDe (USDe đã stake) mang lại APY biến đổi từ staking và funding perp. Trong sáu tháng qua (02-03-2026 đến 02-09-2026), Ethena đã trải qua sự phát triển đáng kể. Nguồn cung USDe vượt 5 tỷ đô la vào đầu năm 2026, trở thành đồng đô la tổng hợp lớn nhất theo lượng lưu hành. Vào tháng 4 năm 2026, Ethena thực hiện tái cấu trúc tài sản thế chấp lớn nhất, cắt giảm vị thế perp xuống còn khoảng 20% tài sản đảm bảo và chuyển dự trữ sang stablecoin, cho vay DeFi, CLO và trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư. Động thái này giảm sự phụ thuộc vào tỷ lệ funding và đa dạng hóa rủi ro sang tài sản truyền thống. Ethena cũng hợp tác với Janus Henderson để phân phối quỹ CLO được token hóa và tích hợp USDe vào quản lý tiền mặt thể chế. Quỹ dự trữ vượt quá 80 triệu đô la, và chỉ 11% AUM hiện tạo ra 270 triệu đô la phí hàng năm, phản ánh hiệu quả vốn được cải thiện. Tuy nhiên, trong đợt sụp đổ thị trường tháng 10 năm 2025, vốn hóa thị trường của USDe giảm 60% và ENA giảm 83%, bộc lộ các lỗ hổng trong mô hình delta-trung tính dưới áp lực cực độ. Mặc dù peg vẫn giữ trong khoảng 1 đô la ± 0,5%, sự kiện này đã làm nổi bật rủi ro về mất khả năng thanh toán của sàn, funding âm và áp lực chuộc lại hàng loạt.