Nhà giao dịch định lượng đối đầu với đế chế 400 tỷ Kalshi, lật tẩy màn che giấu việc làm giả khối lượng giao dịch
- tác giả: 0xFacai *
Một câu phản bác gây ra rắc rối
Hôm kia, KOL tiền điện tử, người phụ trách thị trường Kalshi Crypto IcoBeast đã đăng hình ảnh trên Twitter kèm theo chú thích: "Mọi người, 96.7% có tính là nhiều không?"
Con số này đến từ một bức tranh thống kê thị phần giao dịch dự đoán của Artemis. Kalshi chiếm phần lớn diện tích, Polymarket bị đẩy lên trên. Beni đã trả lời bên dưới rằng, ba phần tư khối lượng đều là khối lượng ảo, đạt được thị phần này thì dễ dàng.
Tiếp theo, IcoBeast đã đưa ra một phản bác sau này được trích dẫn nhiều lần: "Chúng tôi thu phí giao dịch, ai còn đi làm khối lượng ảo nữa?" Cuối cùng còn không quên chế giễu chỉ số IQ của đối phương.
Beni ban đầu coi anh ta là KOL nhận tiền để quảng bá Kalshi, khuyên anh ta suy nghĩ kỹ và xóa tweet. IcoBeast đã phản bác lại rằng, anh ta làm việc tại Kalshi, trong năm qua đã xây dựng từ con số không doanh nghiệp thị trường tiền điện tử của công ty, anh ta biết những khối lượng này đều là thật. Sau đó, anh ta đã trả lại câu "Cho bạn vài phút suy nghĩ kỹ rồi xóa bài" cho Beni.
Đây có thể là tweet mà IcoBeast hối hận nhất trong sự nghiệp của mình, vì anh ta đã chọc tức một người không nên chọc.
Beni ngay lập tức đăng một bài dài. Phản bác đầu tiên nhắm vào phí giao dịch: Trong chương trình hoàn tiền hợp đồng vĩnh viễn của Kalshi, cho phép các thành viên đủ điều kiện trả 0.3 điểm cơ bản khi ăn đơn, và nhận được 0.3 điểm cơ bản khi đơn treo được thực hiện. Giả sử một giao dịch có giá trị danh nghĩa 1 triệu đô la xảy ra giữa hai thành viên, bên ăn đơn trả 30 đô la, bên treo đơn nhận 30 đô la, tổng phí giao dịch của nền tảng là bằng không.
IcoBeast nói "phí nền tảng" đã đi đâu?
Sau đó, Beni đã đăng trang hợp đồng vĩnh viễn ETH: khối lượng giao dịch trong 24 giờ là 538.6 triệu đô la, khối lượng mở chỉ có 3.1 triệu đô la. Số tiền giao dịch trong ngày tương đương khoảng 174 lần vị thế hiện có. Tiếp theo, anh ta lại tìm thấy đơn hàng 5,500 đô la xuất hiện nhiều lần và công khai chỉ trích những giao dịch cố định này đang tạo ra khối lượng giao dịch.
IcoBeast sau đó đã bổ sung một sự khác biệt quan trọng: ban đầu anh ta trình bày là thị phần của thị trường dự đoán, nhưng Beni lại mang ra thảo luận về hoàn tiền và vị thế là hợp đồng vĩnh viễn. Thị trường dự đoán không có hoàn tiền 0.3 điểm cơ bản như Beni đã nói.
Vấn đề ở chỗ, sự làm rõ của IcoBeast chỉ nhắm vào hoạt động thị trường dự đoán, mà không phản hồi về việc làm khối lượng của thị trường hợp đồng, Beni đã nắm bắt điểm này và tiếp tục tấn công, Kalshi cần giải thích ngày càng nhiều.
Nhà giao dịch thiên tài
Sự nhạy cảm của Beni đối với đơn hàng và phí, bắt nguồn từ kinh nghiệm làm việc của anh.
Trong một cuộc phỏng vấn podcast, Beni hồi tưởng rằng, anh lần đầu tiên tiếp xúc với Bitcoin để chơi poker trực tuyến. Sau đó, bạn chơi bắt đầu kiếm tiền từ việc mua bán tiền điện tử, anh cũng gia nhập thị trường tiền điện tử. Sau khi thua lỗ trong việc giao dịch hợp đồng, anh đã chuyển sang chênh lệch giá giữa các nền tảng giao dịch, và dần dần nghiên cứu về bảng giá và cơ chế giao dịch.
Khi giao dịch trên Cryptopia, anh sẽ theo dõi việc nạp tiền vào các đồng tiền nhỏ trên nền tảng giao dịch. Khi có người chuyển tiền vào, sẽ có khả năng bán ra; anh sẽ đặt đơn mua ở mức giá thấp hơn, chờ đối phương phá vỡ bảng giá mỏng manh. Để nắm bắt cơ hội này, anh sử dụng trình duyệt khối, kết nối dữ liệu từ các trang web khác vào bảng và hệ thống thông báo.
Sau đó, anh đã cùng với các nhà đầu tư, vận hành robot tạo thị trường trên thị trường Monero của TradeOgre. Logic ban đầu rất đơn giản: tham khảo giá của các thị trường khác, cộng thêm chênh lệch đủ để trang trải phí giao dịch, rồi báo giá hai bên. Khi kinh nghiệm tăng lên, anh sẽ điều chỉnh phạm vi báo giá và ký quỹ dựa trên các khoản nạp lớn. Trong tự thuật của mình, bộ phận này từng chiếm khoảng 65% đến 70% khối lượng giao dịch trên thị trường Monero của nền tảng giao dịch đó.
Trong thời gian nâng cấp "The Merge" của Ethereum, Beni đã quan sát 43 thị trường hợp đồng ETH cùng một lúc, phát hiện rằng giá của một nền tảng hợp đồng tăng khoảng 2% mỗi 26 phút, sau đó lại giảm. Anh và bạn bè đã giao dịch theo quy luật này trong khoảng 18 giờ, cho đến khi cơ hội biến mất.
Đây chính là đối thủ mà IcoBeast đã mời gọi: một cao thủ tìm kiếm điểm thất bại của thị trường.
Bạn của Beni, một nhà giao dịch định lượng khác tên là Octopus sau đó đã công bố một tài liệu làm việc, trực quan hóa từng cáo buộc đối với Kalshi thành biểu đồ.
Khối lượng giao dịch cố định
Nghiên cứu này đã thu thập khoảng 4.1 triệu giao dịch công khai của hợp đồng vĩnh viễn Kalshi từ ngày 5 đến 18 tháng 9, với giá trị giao dịch danh nghĩa khoảng 11.486 tỷ đô la, và so sánh với khoảng 408 triệu giao dịch của Binance, Bybit và Hyperliquid trong cùng thời gian.
Phát hiện dễ hiểu nhất là khối lượng giao dịch bất thường tập trung quanh một số mức giá đô la.
Nguồn: OctopusTakopi, biểu đồ 3 trong tài liệu, trang 7. Trục hoành là giá trị giao dịch đơn lẻ, trục tung là tỷ lệ của các khoảng giá tương ứng so với tổng khối lượng giao dịch.
Trong thị trường ETH, đơn hàng khoảng 5,500 đô la đã đóng góp 59% khối lượng giao dịch. Trong thị trường BTC, đơn hàng khoảng 5,000 đô la và 2,500 đô la đã đóng góp tổng cộng khoảng 57% khối lượng giao dịch. Chỉ ba loại đơn hàng cố định này đã chiếm khoảng 51% khối lượng giao dịch mẫu của Kalshi. Biết là khối lượng ảo, nhưng không biết đã ảo đến mức độ này.
Đặt đơn hàng với số tiền cố định là điều rất phổ biến, cả tạo thị trường và chương trình chênh lệch giá đều có thể làm như vậy. Câu hỏi tiếp theo là, tại sao nó có thể chiếm hơn một nửa khối lượng giao dịch của toàn bộ thị trường, và lại thay đổi đồng thời ở các thị trường khác nhau?
Nguồn: Biểu đồ 8 trong tài liệu, trang 12. Mỗi điểm là một giao dịch, màu cam đại diện cho số tiền cũ, màu xanh đại diện cho số tiền mới
Vào ngày 24 tháng 8, số tiền đơn hàng cố định của ETH đã được thay đổi từ 4,500 đô la thành 5,500 đô la; hai nhóm số tiền của BTC đã được thay đổi từ 4,000, 2,100 đô la thành 5,000, 2,500 đô la. Hai thị trường đã hoàn thành việc chuyển đổi trong khoảng mười giây. Đường ngang màu cam trên biểu đồ kết thúc, đường ngang màu xanh ngay lập tức xuất hiện.
Điều này giống như cùng một nhà điều hành đã sửa đổi các tham số của chương trình báo giá. Nhóm Kalshi nghĩ rằng việc luôn phát đơn hàng 4,500 đô la có vẻ quá giả tạo, nên đã thay đổi "4,500" trong mã thành "5,500". Thậm chí không thèm thay đổi chương trình, mà chuyển sang số ngẫu nhiên khó bị phát hiện hơn.
Khoảng thời gian để lại một dấu vết khác.
Nguồn: Biểu đồ 10 trong tài liệu, trang 14. Trục hoành là thời gian từ giao dịch cùng số tiền, cùng hướng trước đó
Trong số các đơn hàng cố định này, các giao dịch liên tiếp cùng hướng hầu như không có khoảng cách dưới 117 mili giây. Đường ngang màu tối tương ứng chỉ bắt đầu xuất hiện gần đường chấm. Các giao dịch với số tiền khác, cũng như mẫu đối chứng của Binance, không có ranh giới gọn gàng như vậy.
Giải thích mà tài liệu đưa ra là, sau khi một báo giá bị ăn, chương trình cần khoảng thời gian này để bổ sung đơn hàng tiếp theo. Nó mô tả giới hạn thời gian hình thành tốc độ bổ sung đơn hàng, không thể hiểu là robot cứ 117 mili giây lại giao dịch một lần. Nhưng khi số tiền cố định, tham số thay đổi đồng bộ và nhịp độ bổ sung đơn hàng gần nhau chồng lên nhau, "nhiều khách hàng độc lập lại giao dịch như vậy" đã rất khó để giải thích những hiện tượng này.
Khối lượng giao dịch tương ứng với vị thế, cũng ít đến bất thường.
Nguồn: Biểu đồ 12 trong tài liệu, Kalshi và Hyperliquid sử dụng snapshot ngày 21 tháng 9, Binance sử dụng trung bình giá trị hàng ngày trong hai tuần; trục hoành là thang logarit
Khối lượng giao dịch hàng ngày của ETH trên Kalshi tương đương với khối lượng hợp đồng mở là 60 lần, BTC khoảng 26 lần, toàn bộ hợp đồng vĩnh viễn khoảng 23 lần. Giá trị đối chứng BTC, ETH của Binance khoảng 1 đến 2 lần, Hyperliquid khoảng 0.5 lần. Điều này phản ánh lại mức 174 lần mà Beni đã nắm bắt trước đó.
Lẽ ra, mỗi giao dịch với số tiền khác nhau đều sẽ làm tăng hoặc giảm khối lượng hợp đồng mở, chỉ có các hoạt động phòng ngừa mở nhiều/mở ít với cùng số tiền mới giữ cho khối lượng hợp đồng mở không thay đổi.
Vì vậy, trong 22 giao dịch xảy ra trên Kalshi, phần lớn đều là các hoạt động làm khối lượng đồng thời mở nhiều/mở ít.
Tài liệu cũng phát hiện rằng nhóm đơn hàng cố định của ETH có liên hệ rất yếu với tình hình bên ngoài. Hệ số tương quan giữa khối lượng giao dịch hàng giờ của nó và khối lượng giao dịch hàng giờ ETH của Binance chỉ là 0.19, trong khi hệ số tương quan của các giao dịch ETH không cố định còn lại của Kalshi là 0.72.
Nói cách khác, thị trường có bận rộn hay không, ảnh hưởng đến nhóm đơn hàng này rõ ràng nhỏ hơn nhiều. Đơn hàng cố định của BTC không thể hiện sự tách biệt tương tự, vì vậy điểm này chỉ có thể áp dụng cho ETH.
Những kết quả này cùng hỗ trợ một phán đoán: khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh viễn Kalshi, phụ thuộc cao vào một số dòng giao dịch cơ giới hóa.
Bằng chứng rõ ràng, Kalshi đã làm khối lượng trong thị trường hợp đồng của chính mình là sự thật không thể chối cãi.
Những quân domino đã bị đổ?
Những hiện tượng như khối lượng giao dịch không khớp với khối lượng mở, v.v., đã có người trong ngành đề cập từ lâu, nhưng trước đây không có đủ người quan tâm, nên các nhà quản lý cũng không cần phải chịu áp lực. Nhưng có lẽ lần này thì khác.
Mối quan hệ chính trị của Kalshi có thể sẽ thu hút nhiều sự chú ý hơn sau khi tranh cãi mở rộng. Nếu đối thủ chính trị tiếp tục truy tìm đường dây này, công ty sẽ cần phải đối phó với những nghi vấn về dữ liệu giao dịch và mối quan hệ chính trị cùng một lúc.
Ngoài ra, các nhà tạo thị trường cũng có thể theo sau rút lui. Beni đã trích dẫn báo cáo hợp tác cổ phần giữa Jump và Kalshi, nghi ngờ mối quan hệ giữa thanh khoản và định giá nền tảng; nếu sự chú ý của quản lý tăng lên, Jump có thể sẽ đánh giá lại xem có đáng để tiếp tục cung cấp thanh khoản hay không.
Ngay cả khi một nhà tạo thị trường cho rằng giao dịch của mình hoàn toàn hợp pháp, việc đối phó với các yêu cầu, chiến lược kiểm tra và giải thích mối quan hệ kinh doanh cũng sẽ tốn kém. Nếu những chi phí này vượt quá lợi ích hợp tác, thu hẹp quy mô hoặc rút lui sẽ trở thành lựa chọn thương mại tốt nhất.
Đầu tư cũng sẽ gặp phải vấn đề tương tự. Khi khối lượng giao dịch thực tế và phí giao dịch không thể hỗ trợ kỳ vọng tăng trưởng ban đầu, vòng gọi vốn tiếp theo có thể cần thời gian thẩm định lâu hơn, điều kiện khắt khe hơn, thậm chí chấp nhận định giá thấp hơn.
Tất cả đều là một vòng tròn, các giao thức DeFi được định giá cao và các nhà đầu tư lớn thao túng TVL, PerpDEX sử dụng những phương pháp kém cỏi để làm tăng khối lượng giao dịch, khi thủy triều rút đi, mọi người đều đang bơi khỏa thân.
Lần này, Kalshi có thể dùng câu "Chỉ là kinh doanh thôi" để qua mặt các cơ quan quản lý của Mỹ không?
