Goldman Sachs 2027 Triển vọng vĩ mô: Kinh tế toàn cầu có chút tăng tốc nhưng con đường gập ghềnh, rủi ro giảm không thể xem nhẹ

Tác giả: Lý Đan，Wall Street Journal

Nền kinh tế toàn cầu đã thể hiện sức bền vượt kỳ vọng sau cú sốc từ cuộc chiến Iran năm 2026, nhưng Goldman Sachs cảnh báo rằng con đường tăng trưởng trong năm 2027 sẽ gập ghềnh hơn, với rủi ro rõ ràng nghiêng về phía giảm.

Báo cáo triển vọng vĩ mô năm 2027 do nhà kinh tế trưởng Jan Hatzius của Goldman Sachs dẫn dắt dự đoán rằng tốc độ tăng trưởng GDP toàn cầu sẽ tăng nhẹ từ 2,7% của năm 2026 lên 2,8%, cao hơn một chút so với tốc độ tăng trưởng tiềm năng.

Phán đoán cốt lõi của báo cáo là: sự bình thường hóa giá năng lượng và chi tiêu vốn AI mạnh mẽ sẽ là những yếu tố hỗ trợ chính, nhưng điều kiện tài chính thắt chặt và sự suy giảm kích thích tài chính sẽ tạo ra sự đối kháng, khiến tổng thể tăng trưởng "vững chắc nhưng nhạt nhòa". Đồng thời, Goldman Sachs chỉ ra ba rủi ro giảm giá lớn - tình hình Iran leo thang trở lại, sự biến động của thị trường trái phiếu và chu kỳ đầu tư AI đạt đỉnh sớm - và cho rằng những thách thức mà thị trường phải đối mặt sẽ nghiêm trọng hơn so với chính nền kinh tế vĩ mô.

Về chính sách tiền tệ, Goldman Sachs dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ tăng lãi suất một lần vào tháng 12 và tháng 3 năm sau, Ngân hàng Trung ương Châu Âu sẽ hoàn thành lần tăng lãi suất cuối cùng vào tháng 12, sau đó cả hai ngân hàng trung ương sẽ chuyển sang giảm lãi suất vào cuối năm 2027. Dự đoán lãi suất của Goldman Sachs nhìn chung có phần bồ câu hơn so với định giá của thị trường, và phán đoán này có thể mang lại lợi ích tiềm năng cho cả cổ phiếu và trái phiếu. Về phân bổ tài sản, Goldman Sachs duy trì dự đoán cơ bản về lợi suất dương cho cổ phiếu và trái phiếu, nhưng nhấn mạnh rằng khi chu kỳ thị trường trưởng thành, xác suất tăng biến động sẽ lớn hơn giảm, khuyên các nhà đầu tư tăng cường phòng ngừa và phân bổ đa dạng.

Chuyển đổi động lực tăng trưởng: Năng lượng chuyển sang thuận lợi, đầu tư AI vẫn là động cơ chính

Năm 2026, sự bùng nổ chi tiêu vốn AI, điều kiện tài chính nới lỏng và sự mở rộng tài khóa của các nền kinh tế như Mỹ và Đức đã cơ bản bù đắp cho cú sốc cung năng lượng do cuộc chiến Iran gây ra, giúp nền kinh tế toàn cầu đạt mức tăng trưởng 2,7%, chỉ thấp hơn 0,1 điểm phần trăm so với dự đoán trước đó của Goldman Sachs. Đài Loan và Hàn Quốc đã vượt trội nhờ xuất khẩu AI tăng mạnh, lần lượt cao hơn 8,6 điểm phần trăm và 1,9 điểm phần trăm so với kỳ vọng, trong khi Mỹ và khu vực đồng euro thì chỉ chậm lại một chút.

Nhìn về năm 2027, cú sốc giá năng lượng dự kiến sẽ chuyển từ cản trở thành hỗ trợ. Dự đoán cơ bản của các nhà chiến lược hàng hóa của Goldman Sachs cho thấy giá dầu Brent sẽ giảm xuống 78 USD/thùng vào cuối năm 2027, giá LNG toàn cầu cũng sẽ bình thường hóa, và tác động tiêu cực của giá năng lượng đối với tăng trưởng toàn cầu sẽ chuyển từ 0,4 điểm phần trăm vào năm 2026 sang một sự thúc đẩy nhẹ.

Chi tiêu vốn AI vẫn là động cơ tăng trưởng quan trọng nhất. Goldman Sachs dự đoán quy mô đầu tư AI danh nghĩa toàn cầu sẽ tăng từ 1,1 nghìn tỷ USD vào năm 2026 lên 1,8 nghìn tỷ USD vào năm 2027, phần lớn đến từ việc chi tiêu phần cứng của Mỹ tăng hơn 500 tỷ USD. Đầu tư AI sẽ đóng góp khoảng 0,4 điểm phần trăm cho tốc độ tăng trưởng GDP toàn cầu, trong đó đóng góp cho tốc độ tăng trưởng GDP "thực" của Mỹ, sau khi loại trừ đầu tư vào bán dẫn và xuất khẩu quyền sở hữu trí tuệ liên quan đến chip, ước tính đạt 0,6 điểm phần trăm.

Về tài khóa và điều kiện tài chính, chỉ số điều kiện tài chính GS của Goldman Sachs đã thắt chặt khoảng 50 điểm cơ bản ở Mỹ và khoảng 30 điểm cơ bản ở các thị trường phát triển trong ba tháng qua, sẽ tạo ra một tác động nhẹ đến tăng trưởng trong vài quý tới. Hiệu ứng biên của sự mở rộng tài khóa cũng đang suy giảm, ngoại lệ chủ yếu là Nhật Bản - việc giảm thuế tiêu dùng, tăng chi tiêu quốc phòng và kế hoạch đầu tư chính quyền địa phương lớn dự kiến sẽ mang lại sự thúc đẩy 0,7 điểm phần trăm cho tốc độ tăng trưởng GDP của Nhật Bản.

Trong dự đoán về các nền kinh tế lớn, Goldman Sachs có cái nhìn tương đối lạc quan về tăng trưởng kinh tế Mỹ, dự đoán tốc độ tăng trưởng là 2,4%, cao hơn so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 2,2%, trong khi đối với châu Âu thì bi quan hơn, dự đoán tốc độ tăng trưởng là 0,9%, thấp hơn kỳ vọng đồng thuận là 1,3%, lý do chính là điều kiện tài chính thắt chặt và giá năng lượng cao sẽ bắt đầu hiện rõ vào mùa đông này. Goldman Sachs dự đoán tốc độ tăng trưởng của Trung Quốc là 4,5%, cao hơn một chút so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 4,4%.

Ba rủi ro giảm giá lớn: Năng lượng, thị trường trái phiếu và chu kỳ AI

Goldman Sachs đã xác định rõ ràng rủi ro tăng trưởng toàn cầu năm 2027 nghiêng về phía giảm và liệt kê ba con đường chính.

1. Tình hình Iran leo thang trở lại. Các nhà chiến lược hàng hóa của Goldman Sachs đã gán trọng số lớn hơn cho kịch bản tăng giá ngoài dự đoán, trong đó có: gia tăng các cuộc tấn công hàng hải, cơ sở hạ tầng dầu mỏ bị thiệt hại và rủi ro gia tăng kéo dài, có thể đẩy giá dầu lên 132 USD/thùng. Nếu kịch bản này trở thành hiện thực, cú sốc giá năng lượng sẽ tiếp tục kéo giảm tăng trưởng toàn cầu vào năm 2027, và khác với năm 2026, lúc đó điều kiện tài chính và chính sách tài khóa sẽ khó có thể cung cấp mức độ chống đỡ tương tự.
2. Sự biến động của thị trường trái phiếu. Đường cong lợi suất của các thị trường phát triển hiện cao hơn khoảng 85 điểm cơ bản so với đầu năm 2026. Goldman Sachs ước tính rằng nếu mức tăng này tiếp tục, nó sẽ kéo giảm GDP khoảng 0,5% thông qua các kênh nhà ở, hàng tiêu dùng lâu bền và đầu tư doanh nghiệp. Rủi ro tài chính của Pháp đặc biệt nổi bật - lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm (OAT) cao hơn khoảng 150 điểm cơ bản so với trái phiếu chính phủ Đức, các chỉ số sức khỏe tài chính đã bật đèn đỏ. Goldman Sachs dự đoán rằng trước cuộc bầu cử tổng thống Pháp vào tháng 4 năm 2027 và cuộc bầu cử quốc hội vào tháng 6, các cuộc thảo luận về việc điều chỉnh tài chính thực chất sẽ không bắt đầu, nhưng thị trường có thể gây áp lực sớm hơn, tạo ra sự kéo giảm tăng trưởng lớn hơn.
3. Cú sốc đầu tư AI giảm sút. Goldman Sachs chỉ ra rằng phản ứng của cổ phiếu của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn đối với tín hiệu chi tiêu vốn cao hơn trong các cuộc họp báo cáo tài chính đã chuyển từ tích cực trong năm 2024-2025 sang hơi tiêu cực trong năm 2026, thị trường bắt đầu lo ngại về việc đầu tư quá mức. Hơn nữa, trong mùa báo cáo tài chính quý III, mức điều chỉnh chi tiêu vốn của các doanh nghiệp quy mô lớn đã chậm lại, cho thấy rằng đỉnh điểm của chu kỳ đầu tư AI đang ngày càng rõ ràng.

Về tác động của AI đối với thị trường lao động, Goldman Sachs đã quan sát thấy các tín hiệu sớm: trong các ngành phi sản xuất, tỷ lệ áp dụng AI trong các chức năng kinh doanh thông thường có mối tương quan tiêu cực có ý nghĩa thống kê với tăng trưởng việc làm, và có mối tương quan tích cực với tỷ lệ thất nghiệp - trong khi mối tương quan này trước đó không rõ ràng vào đầu năm. Dự đoán cơ bản của Goldman Sachs cho rằng tác động của AI đối với thị trường lao động sẽ chủ yếu tập trung vào năm 2028-2029, nhưng nếu nền kinh tế suy giảm, các doanh nghiệp có thể cắt giảm mục tiêu tuyển dụng một cách quyết liệt hơn, đẩy nhanh quá trình này.

Lạm phát: Tiến triển có thể kỳ vọng, nhưng rủi ro tăng vẫn còn

Lạm phát năm 2026 vượt quá kỳ vọng, chủ yếu do sự tăng giá năng lượng gây ra bởi cuộc chiến Iran, lạm phát toàn cầu tính theo năm so với quý IV đạt 3,7%, cao hơn 1,3 điểm phần trăm so với dự đoán trước đó của Goldman Sachs.

Nhìn về năm 2027, Goldman Sachs cho rằng các điều kiện để lạm phát giảm đang hình thành. Tại Mỹ, hiệu ứng truyền dẫn thuế (hiện vẫn đóng góp khoảng 40 điểm cơ bản cho tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi) dự kiến sẽ hoàn toàn biến mất khỏi thống kê so với năm trước vào mùa xuân năm sau, cộng với sự suy giảm tác động lạm phát từ cuộc chiến Iran, Goldman Sachs dự đoán mức tăng của PCE cốt lõi của Mỹ sẽ giảm từ 3,2% vào cuối năm 2026 xuống 2,4% vào cuối năm 2027.

Tuy nhiên, lạm phát vào đầu năm 2027 vẫn có thể giữ một mức độ dính nhất định. Goldman Sachs liệt kê ba lý do:

• Hiệu ứng truyền dẫn của sự tăng giá năng lượng sẽ kéo dài đến năm sau, đặc biệt rõ ràng ở châu Âu, chẳng hạn như giá vé hàng không châu Âu chưa phản ánh đầy đủ sự tăng lên của chi phí nhiên liệu;
• Dự đoán giá bộ nhớ toàn cầu đã được điều chỉnh tăng trong quý báo cáo tài chính trước, sẽ cung cấp thêm sức ép cho lạm phát cốt lõi, Mỹ sẽ bị ảnh hưởng nặng nề hơn;
• Áp lực chi phí đầu vào đã gia tăng và lan rộng, quy luật lịch sử cho thấy điều này sẽ khiến rủi ro lạm phát vượt quá kỳ vọng duy trì ở mức cao trước mùa xuân năm sau.

Goldman Sachs cũng chỉ ra rằng nếu tình hình Iran leo thang trở lại, theo tính toán của đội ngũ hàng hóa của họ trong kịch bản bất lợi, lạm phát tổng thể năm 2027 sẽ cao hơn 0,9 điểm phần trăm so với dự đoán cơ bản, lạm phát cốt lõi cao hơn 0,2 điểm phần trăm.

Chính sách tiền tệ: Tăng lãi suất gần đến hồi kết, con đường giảm lãi suất ngày càng rõ ràng

Goldman Sachs dự đoán Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ tăng lãi suất một lần vào tháng 12 và tháng 3 năm sau, sau đó bắt đầu giảm lãi suất vào tháng 12 năm 2027, và giảm thêm ba lần vào năm 2028, với lãi suất cuối cùng đạt 3,25% đến 3,5%. Goldman Sachs cho rằng rủi ro lãi suất ở Mỹ nghiêng về phía bồ câu, lý do là các yếu tố thúc đẩy lạm phát ở Mỹ rõ ràng có tính tạm thời hơn, và Mỹ có mức độ tiếp xúc lớn nhất với chu kỳ giảm của AI.

Về Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Goldman Sachs dự đoán sẽ hoàn thành lần tăng lãi suất cuối cùng vào tháng 12, sau đó bắt đầu giảm lãi suất bình thường hóa vào quý IV năm 2027, với lãi suất cuối cùng đạt 2,25%. Ngân hàng Trung ương Anh dự kiến sẽ tăng lãi suất cuối cùng lên 4,25% vào tháng 2 năm sau, sau đó giữ nguyên, thời gian giảm lãi suất xuống 3,25% sẽ bị trì hoãn đến năm 2028. Dự đoán của Goldman Sachs về Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Trung ương Anh đều có phần bồ câu hơn so với định giá của thị trường.

Nhật Bản là trường hợp ngoại lệ chính. Goldman Sachs dự đoán Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong cuộc họp chính sách tiền tệ vào tháng 12, và tiếp tục tăng lãi suất vào tháng 3 và tháng 6 năm sau, với lãi suất cuối cùng đạt 2,0%, lý do là rủi ro lạm phát tăng và áp lực lãi suất cao toàn cầu đối với đồng yên.

Tại các thị trường mới nổi, Goldman Sachs giữ lập trường bồ câu tổng thể, dự đoán hầu hết các ngân hàng trung ương ở Trung Âu, Trung Đông, châu Phi và Mỹ Latinh sẽ giảm lãi suất vào năm 2027, trong khi lãi suất ở châu Á sẽ giữ ổn định hoặc tăng nhẹ.

Triển vọng thị trường: Lợi suất dương có thể kỳ vọng, nhưng rủi ro biến động gia tăng

Dự đoán cơ bản của Goldman Sachs cho thấy vào năm 2027, cả cổ phiếu và trái phiếu đều sẽ ghi nhận lợi suất dương, lợi suất hàng hóa gần bằng không. Nhưng Goldman Sachs cũng cảnh báo rằng những thách thức mà thị trường phải đối mặt sẽ nghiêm trọng hơn so với chính nền kinh tế vĩ mô.

Đối với thị trường chứng khoán, Goldman Sachs dự đoán tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của chỉ số S&P 500 sẽ giảm từ 36% vào năm 2026 xuống 11% vào năm 2027, vẫn là ổn định, nhưng sự chậm lại trong tốc độ tăng trưởng có nghĩa là thị trường sẽ dần dần lo ngại về việc chu kỳ đầu tư AI đạt đỉnh.

Goldman Sachs chỉ ra rằng cơn sốt đầu tư AI đóng góp cho lợi nhuận doanh nghiệp và giá trị thị trường lớn hơn nhiều so với đóng góp cho tăng trưởng GDP - tỷ lệ lợi nhuận của S&P 500 so với GDP đã đạt mức cao kỷ lục - một khi cú sốc đầu tư giảm, thị trường sẽ phải đối mặt với câu hỏi liệu tỷ lệ lợi nhuận cao này có thể duy trì hay không. Về phân bổ khu vực, Goldman Sachs khuyên nên tăng cường đầu tư vào Mỹ và Nhật Bản, duy trì phân bổ trung tính cho các khu vực châu Á ngoài Nhật Bản và các thị trường mới nổi, và giảm đầu tư vào châu Âu.

Đối với thị trường tín dụng, Goldman Sachs dự đoán rằng chênh lệch tín dụng sẽ tiếp tục mở rộng vào năm 2027, trái phiếu cao cấp của Mỹ sẽ kém hơn, và rủi ro ở các người vay có chất lượng yếu có thể gây ra sự biến động lớn hơn trong thị trường tài chính.

Đối với thị trường trái phiếu, Goldman Sachs cho rằng lợi suất thực đang ở mức cao gần 30 năm, giá trị phòng ngừa của trái phiếu đang dần phục hồi. Khi rủi ro tăng trưởng gia tăng trong nửa cuối năm 2027 và chu kỳ tăng lãi suất của ngân hàng trung ương gần đến hồi kết, mối tương quan âm giữa trái phiếu và cổ phiếu có khả năng sẽ tái xuất hiện. Goldman Sachs dự đoán lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ giảm xuống 4,6% vào cuối năm 2027.

Đối với thị trường ngoại hối, dự đoán cơ bản của Goldman Sachs là đồng đô la sẽ giảm nhẹ, trong khi đồng nhân dân tệ sẽ tiếp tục tăng giá nhờ thặng dư thương mại. Nếu thị trường nghi ngờ về "lý thuyết ngoại lệ" của cổ phiếu công nghệ Mỹ gia tăng, đồng đô la có thể giảm mạnh hơn, trong khi đồng yên sẽ tăng giá đáng kể do nhu cầu trú ẩn an toàn.

Về hàng hóa, Goldman Sachs khuyên nên sử dụng chúng như một công cụ phòng ngừa trong danh mục đầu tư, hợp đồng tương lai khí tự nhiên châu Âu và quyền chọn tăng giá TTF có thể được sử dụng như một phương tiện phòng ngừa không đối xứng cho rủi ro tăng giá năng lượng. Hơn nữa, Goldman Sachs cho rằng khi chu kỳ thị trường trưởng thành, biến động của chỉ số cổ phiếu có khả năng tăng lên hơn là giảm, khuyên các nhà đầu tư nên xem xét việc sử dụng quyền chọn bán ngoài giá trị hoặc thay thế cổ phiếu bằng quyền chọn mua dài hạn để tìm kiếm sự bảo vệ sâu hơn.